2025年6月通胀数据点评：菜价推升食品CPI，油价拖累阶段性减弱

点评 西 南证券研究院 分析师：刘彦宏执业证号：S1250523030002电话：010-55758502邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 联系人：潘妍洁邮箱：panyj@swsc.com.cn 天气因素助推鲜菜价格回升，猪肉价格同比由涨转降。同比来看，6月食品细项中除水产品、鲜果和卷烟价格实现同比上涨外，其余食品细项同比价格均下降。其中，受高温、降雨较常年同期偏多影响，鲜菜价格同比降幅收窄7.9个百分点至-0.4%；随着肉牛行业产能去化逐步传导至终端供给，牛肉价格结束28个月连续下降，同比转为上涨2.7%；截至6月底，在产蛋鸡的存栏量为12.7亿只，远高于过去三年同期平均水平11.49亿只，鸡蛋市场供应充足导致蛋类价格同比降幅走扩4.2个百分点至-7.7%；猪肉价格是6月CPI的主要拖累，同比下降8.5%，为连续上涨后首次转降，影响CPI下降约0.12个百分点。环比来看，除了鲜菜、水产品、奶类价格上升、粮食价格持平外，其余类别价格环比均下降。其中，受天气影响，鲜菜价格环比由降转涨至0.7%，涨幅高于季节性（过去十年同期平均-3.89%）；同样受到部分地区暴雨天气等因素影响，淡水鱼价格上涨4.3%，涨幅高于季节性水平。6月猪肉价格环比降幅走扩0.5个百分点至-1.2%，影响CPI下降约0.02个百分点；鲜果价格环比由涨转降至-3.3%，影响CPI下降约0.07个百分点，但降幅小于季节性水平（过去十年同期平均-3.81%）。6月猪肉价格下跌主要因为生猪供应充足，叠加消费需求季节性下降。然而，由于天气升温，养殖端增重意愿减弱，生猪采食量降低，供给进一步扩张的难度增大，7月猪价或较6月有小幅上涨。截至2025年7月8日，高频数据显示7月初28种重点监测蔬菜平均批发价同比降幅扩大，7种重点监测水果平均批发价同比涨幅收窄，鸡蛋和猪肉平均批发价同比降幅均走扩；28种重点监测蔬菜平均批发价环比涨幅收窄，7种重点监测水果环比降幅走扩，但是鸡蛋平均批发价环比降幅收窄，猪肉平均批发价环比由降转增。2025年7月，由于需求端仍处于淡季，叠加供给端压力持续，预计短期猪价仍将维持低位震荡，蔬菜生产供应将进入“伏缺期”，蔬菜价格或小幅上升，但由于去年同期极端天气影响下基数走高，食品CPI同比或稳中略降。 相 关研究 1.“反内卷”信号释放，美国非农又超预期(2025-07-04) 2.景气继续改善的背后——6月PMI数据点评(2025-07-01)3.金融助力消费复苏，美联储重申观望立场(2025-06-29)4.金融政策蓄势待发，鲍威尔发言有点鹰(2025-06-22)5.消费增速超预期回升，投资增速边际走低——2025年5月经济数据点评(2025-06-18)6.居民中长贷转正，直接融资拉动社融扩张——5月社融数据点评(2025-06-16)7.“H+A”新程开启，中美经贸磋商达成原则一致(2025-06-13)8.进、出口增速均回落，对欧、非出口是亮点——5月贸易数据点评(2025-06-10)9.油价主导下行压力，核心CPI同比涨幅扩大——5月通胀数据点评(2025-06-10)10.国内流动性延续宽松，欧洲央行如期降息(2025-06-07) 能源对非食品价格拖累减弱，汽车价格降幅收窄。同比来看，6月非食品中消费品价格同比降幅收窄0.3个百分点至-0.2%，这主要受到能源价格回升影响，其中，油价变动影响能源价格降幅比上月收窄1.0个百分点，对CPI同比的下拉影响比上月减少约0.08个百分点。服务价格同比保持在0.5%水平。七大类价格同比六涨一降，除交通通信价格下降外，其他类别同比均上涨。其中，受国际大宗商品价格变动影响，金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨39.2%和15.9%，合计影响CPI同比上涨约0.21个百分点；促消费政策效应持续显现，文娱耐用消费品、家用纺织品和家用器具价格同比分别上涨2.0%、2.0%和 1.0%；汽车价格降幅逐步收窄，燃油小汽车和新能源小汽车价格本月同比分别下降3.4%和2.5%，降幅分别为近28个月和26个月最小。环比来看，七大类价格环比三涨两平两降，衣着、教育文化娱乐价格下降，居住、交通通信价格持平，其余类别价格环比上涨。非食品中消费品环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1%，其中受国际油价变动影响，汽油价格环比由上月下降3.8%转为上涨0.4%，带动能源价格由上月下降1.7%转为上涨0.1%。扣除能源的工业消费品价格环比上涨0.1%，其中受金价处于高位替代需求增加影响，铂金饰品价格上涨12.6%，为近10年月环比最大涨幅。服务价格环比持平，其中，毕业季房屋租赁需求有所增加，房租价格环比由降转增至0.1%。总体看，受地缘政治摩擦影响，6月国际原油价格对非食品CPI价格下拉影响减弱。截至2025年7月8日，英国布伦特原油价格同比降幅小幅走扩，环比由涨转降。整体来看，由于供给端地缘风险消退叠加OPEC +确认增产，国际油价压力仍存，但中高考结束或推动旅游等服务需求提升，预计非食品价格同比保持平稳。 PPI同比降幅走扩，提振内需仍是后续回升核心。从同比看，在去年高基数以及部分原材料价格季节性下行等因素影响下，6月PPI同比降幅走扩0.3个百分点至-3.6%。其中生产资料同比下降4.4%，降幅扩大0.4个百分点；生活资料同比下降1.4%，降幅与上月持平。从主要行业来看，6月价格同比降幅扩大较多的主要是原材料制造相关行业，比如煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业以及非金属矿物制品业，价格同比降幅分别走扩3.6个百分点、1.8个百分点和1.6个百分点。但随着各项宏观政策加力实施，部分行业供需关系有所改善，价格呈企稳回升态势。一是治理企业低价无序竞争力度加大，落后产能退出和产品品质提升逐步推进，汽柴油车整车制造、新能源车整车制造价格环比分别上涨0.5%和0.3%，同比降幅比上月分别收窄1.9个和0.4个百分点；光伏设备及电子元器件制造价格同比下降10.9%，降幅收窄1.2个百分点；锂离子电池制造价格同比下降4.8%，降幅收窄0.2个百分点。二是提振消费相关政策加力扩围带动部分生活资料价格同比回升。一般日用品和衣着价格同比分别上涨0.8%和0.1%；耐用消费品价格下降2.7%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从行业看，工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨13.1%，绢纺和丝织加工价格上涨1.2%，体育用品制造价格上涨0.7%。家用制冷电器具制造、家用美容保健护理电器具制造、电视机制造价格同比降幅比上月分别收窄0.8个、0.5个和0.3个百分点。三是新动能积聚带动部分高技术行业价格同比上涨。集成电路封装测试系列价格同比上涨3.1%，可穿戴智能设备制造价格上涨1.4%，微波通信设备价格上涨1.3%，航空航天器及设备制造价格上涨1.1%，服务器价格上涨0.9%，微特电机及组件制造价格上涨0.6%。从环比看，6月PPI下降0.4%，降幅与上月持平。其中生产资料环比下降0.6%，与上月持平，而生活资料环比由持平转至-0.1%。影响PPI环比下降的主要原因：一是国内夏季高温雨水天气增多，影响部分房地产、基建项目施工进度，叠加钢材、水泥等供给相对充足，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降1.8%，非金属矿物制品业价格下降1.4%，合计影响PPI环比下降约0.18个百分点。二是夏季到来，西北地区太阳能、风力发电及西南地区水力发电增多，使整体发电成本有所降低，电力热力生产和供应业价格下降0.9%；同时绿电对火电的替代作用增强，电煤需求减少，加之电厂、港口存煤充足，煤炭加工价格下降5.5%，煤炭开采和洗选业价格下降3.4%。上述3个行业合计影响PPI环比下降约0.15个百分点。三是一些出口占比较高的行业价格承压。计算机通信和其他电子设备制造业价格下降0.4%，电气机械和器材制造业价格下降0.2%，纺织业价格下降0.2%。国际来看，由于地缘风险降低，叠加OPEC+增产以及贸易摩擦不确定性尚存，预计7月油价同比降幅走扩；国内来看，在扩内需、促制造、反内卷等政策持续发力下，国内经济正逐步恢复，部分领域后续存在提价可能性。预 计7月PPI同比下行有支撑，降幅有望收敛。 7月CPI同比或保持平稳，PPI同比降幅或有望收窄。6月，CPI继续高于PPI，CPI-PPI剪刀差较5月扩大至3.7个百分点。CPI方面，猪价或维持低位震荡，蔬菜价格或延续季节性走高，但由于去年同期基数较高，食品CPI同比或略有下滑；国际油价同比降幅预计走扩，但随着旅行旺季到来，非食品价格预计保持平稳，CPI有望保持平稳；PPI方面，地缘风险降低，叠加美国关税不确定因素尚存，石油价格预计维持低位震荡，但随着“反内卷”政策效果逐步显现，PPI同比降幅或收窄。 风险提示：政策落地节奏不及预期，国际大宗商品价格波动超预期。 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴