2024年8月通胀数据点评：蔬菜价格支撑CPI，内需、油价拖累非食品价格

——2024年8月通胀数据点评 宏观点评 8月，天气因素导致蔬菜价格上涨超出季节性，CPI同比增速上升0.1个百分点至0.6%。内需较弱，加之油价等大宗商品价格下滑，非食品通胀普遍下跌，PPI同比降幅扩大。 邢曙光（分析师）xingshuguang@cctgsc.com.cn登记编号：S0280520050003 蔬菜价格超季节性上涨，拉升CPI同比增速。8月，食品、能源、核心CPI三因素对CPI的同比拉动率分别，增加约0.5个百分点，减少0.53个百分点，减少约0.07个百分点，最终共同减少0.1个百分点。CPI同比增速上升主要是因为食品价格由上月同比持平转为上涨2.8%，影响CPI同比上涨约0.5个百分点。其中，受天气影响，鲜菜价格同比上涨21.8%，涨幅比上月扩大18.5个百分点。虽然8月份猪肉价格继续环比上升，但同比增速从20.4%回调至16.1%，不是8月CPI同比增速上升的主要原因。 钟山（联系人）zhongshan01@cctgsc.com.cn登记编号：S0280123070001 内需较弱，核心CPI同比增速小幅回调。8月，核心CPI同比增速从0.4%降至0.3%，环比增速从0.3%降至-0.2%。其核心原因是，内需低迷加上能源价格下滑的传导。非食品CPI几个主要分项通胀均出现不同程度下滑。衣着、生活用品及服务、医疗保健、交通和通信、教育文化和娱乐、居住价格同比增速分别从上月的1.5%、0.7%、1.4%、-0.6%、1.7%、0.1%下降至1.4%、0.2%、1.3%、-2.7%、1.3%、0%。 需求不足叠加原油价格回落，PPI跌幅超预期。8月份，PPI同比回落1.8%，降幅超市场预期的1.4%，同时较7月份回落1个百分点。环比看，降幅达0.7%，为近一年以来的最大跌幅。环比跌幅较大的为黑色金属冶炼及压延加工、石油和天然气开采、有色金属冶炼及压延加工价格，跌幅分别为4.4%、4.3%和2.3%。黑色系价格大幅下跌，主要由于前期市场预期较好，供给较为充足，但需求端并未有显著改善。石油和天然气价格大幅下跌则主要是受到海外原油价格大幅下滑带动。 未来多空因素交织，PPI修复将依旧波折。未来PPI走势需要重点关注黑色系价格以及原油价格是否能够企稳回升。不过当前，我国经济整体延续7月份以来偏弱的走势，整体上并不利于PPI的修复。国内房地产季节性修复力度、基建进度以及海外经济走势均存在较大不确定性。加上2023年8月之后，PPI基数阶段性走高，也会一定程度上拉低2024年PPI同比增速。预计PPI的修复并不会一帆风顺。 风险提示：食品价格回调导致CPI增速快速下滑；全球大宗商品价格大幅下滑，内需较弱，PPI降幅扩大。 目录 1、蔬菜价格超季节性上涨，拉升CPI同比增速................................................................................................................32、内需较弱，核心CPI同比增速小幅回调........................................................................................................................43、需求不足叠加原油价格回落，PPI跌幅超预期..............................................................................................................54、未来多空因素交织，PPI修复将依旧波折......................................................................................................................7 图表目录 图1：CPI同比增速上升，环比增速下降.............................................................................................................................3图2：蔬菜价格超季节性上涨................................................................................................................................................3图3：食品价格拉升CPI同比增速........................................................................................................................................4图4：猪肉产能去化有限或制约猪肉价格上涨空间............................................................................................................4图5：核心CPI分项通胀普遍下滑........................................................................................................................................5图6：内需较弱拉低核心CPI同比增速................................................................................................................................5图7：经济活跃度不高导致物价低迷....................................................................................................................................5图8：PPI当月同比及环比增速下降.....................................................................................................................................6图9：8月多数行业PPI环比下滑（%）..............................................................................................................................6图10：8月高炉开工率下降（247家）................................................................................................................................7图11：8月日均铁水产量下降（247家）............................................................................................................................7图12：三十大中城市商品房成交面积处于低位（日）......................................................................................................7图13：8城二手房成交面积下滑（周）...............................................................................................................................7图14：螺纹钢库存回落..........................................................................................................................................................8图15：焦煤库存处于低位......................................................................................................................................................8图16：地方债发行加快（亿元）..........................................................................................................................................8图17：8月，美国ISM制造业PMI回升.............................................................................................................................9 8月，天气因素导致蔬菜价格上涨超出季节性，CPI同比增速上升0.1个百分点至0.6%。内需较弱，加之油价等大宗商品价格下滑的传导，非食品通胀普遍下跌，PPI同比降幅扩大。近期，蔬菜、猪肉价格有回落迹象，加上内需低迷及大宗商品价格下跌，物价有待提振。 1、蔬菜价格超季节性上涨，拉升CPI同比增速 8月，CPI同比增速0.6%，前值0.5%；CPI环比增速0.4%，前值0.5%。其中，食品和能源价格对CPI影响较大。食品、能源、核心CPI三因素对CPI的同比拉动率分别，增加约0.5个百分点，减少0.53个百分点，减少约0.07个百分点，最终共同减少0.1个百分点。 CPI同比增速上升主要是因为食品价格由上月同比持平转为上涨2.8%，影响CPI同比上涨约0.5个百分点。其中，受天气影响，鲜菜价格同比上涨21.8%，涨幅比上月扩大18.5个百分点。9月5日，中国气象局举行新闻发布会表示，8月全国平均降水量111.3毫米，较常年同期偏多3.9%；全国平均气温21.95℃，较常年同期偏高0.84℃。 受产能去化影响，猪肉价格同比增速从2023年11月的-31.8%不断上升，2024年6月以来，达到15%以上。虽然8月份猪肉价格继续环比上升，但高基数下同比增速从20.4%回调至16.1%，不是8月CPI同比增速上升的主要原因。此外，这轮猪周期的产能去化比较缓慢，或制约猪肉价格上涨空间，猪肉价格及同比增速近期有回落迹象。 油价是制约8月CPI同比增速的重要因素。全球制造业PMI从5月的51%下降至8月的49.5%，8月布伦特原油同比增速-7.3%，增速下滑12个百分点。受国际原油价格波动影响，国内汽油价格由上月同比上涨5.3%转为同比下降2.7%，交通工具用燃料CPI同比增速由5.1%下滑为-2.7%。