原油系列专题（二）：油价上涨如何影响通胀？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 油价上涨如何影响通胀？ [Table_Title2] 原油系列专题（二） [Table_Summary] 投资要点: ► 原油价格后续如何演绎？ 考虑到俄乌双方冲突的不确定性，我们结合EIA最新的原油价格预测假定了原油走势的的三种情形： 情形1（高油价情形）：冲突继续升级，欧盟加入制裁俄罗斯能源贸易行列，原油价格继续飙升，3月均价升至140美元/桶，Q2-Q4分别回落至138、132、122美元/桶； 情形2（中等油价情形）：冲突维持现状，后续针对俄罗斯能源出口的制裁没有进一步加码，原油价格3月均值120美元/桶，Q2-Q4分别回落至118、112、102美元/桶； 情形3（低油价情形）：冲突有所缓和，双方和谈取得积极进展，美欧制裁有所克制，原油价格开始逐步回落，3月均值100美元/桶，Q2-Q4分别回落至98、92、82美元/桶。 ► 油价主要通过交通、居住分项影响CPI 1) 油价上涨对于CPI的直接影响主要体现在交通通信分项中的交通工具用燃料以及居住分项中的水电燃料。 2)通过测算，布伦特原油同比变动每增加10%，CPI同比增加0.09%，整体影响相对有限。 ► 油价主要通过石油开采、化学原料等行业影响PPI 1）分项测算：原油价格上涨10%，石油开采业、石油工业以及化学品制造业等行业PPI同比分别增加7.6%、4.3%和2.1%，考虑分项权重后，原油价格每增加10%，PPI同比增加0.35%。 2) 综合测算，原油产业链相对较长，仅以三个主要行业测算可能存在低估，因此进一步测算了原油价格同比与PPI同比关系。综合分项和总体，计算得到，原油价格每增加10%，PPI同比增加0.67%。 ► 油价上涨对于CPI中枢抬升影响有限 中等油价情形下，2022年全年CPI同比中枢2.1%，高点2.8%；高油价中枢比中等和低油价中枢分别提高0.3%和0.5%。整体来看对于CPI中枢抬升幅度有限，全年CPI相对温和，不会对货币政策产生掣肘。 ► 油价上涨将会压缩PPI回落空间 中等油价情形下，2022年全年PPI同比中枢4.7%，低点0.6%；高油价中枢比中等和低油价中枢分别提高1%和1.6%。整体来看，油价上涨会使PPI回落空间收窄，不过全年PPI回落趋势未变，Q4见底后或逐步回升。 风险提示 宏观经济、产业政策出现超预期变化。 评级及分析师信息 [Table_Author] 宏观首席分析师：孙 付 邮箱：sunfu@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050004 联系电话：021-50380388 宏观助理分析师：丁俊菘 邮箱: dingjs@hx168.com.cn 联系电话：021-50380388 证券研究报告|宏观专题报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年03月12日 167529 证券研究报告|宏观专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 原油价格后续如何演绎？..........................................................................................................................................................................3 2. 油价上涨如何影响CPI和PPI？ .............................................................................................................................................................4 2.1. 油价主要通过交通、居住分项影响CPI.............................................................................................................................................4 2.2. 油价上涨主要通过石油开采、化学原料等影响PPI.......................................................................................................................6 3. 三种油价情形下的CPI和PPI走势 ........................................................................................................................................................9 3.1. 油价上涨对于CPI中枢抬升影响有限 ................................................................................................................................................9 3.2. 油价上涨将会压缩PPI回落空间 ...................................................................................................................................................... 10 4. 风险提示...................................................................................................................................................................................................... 11 图表目录 图1俄罗斯原油日产量占全球日产量的12% ..........................................................................................................................................3 图2 俄罗斯原油出口主要流向了欧洲 .....................................................................................................................................................3 图3 原油价格短期波动加大（美元/桶） ..............................................................................................................................................4 图4 布伦特原油价格的三种情形（美元/桶）......................................................................................................................................4 图5 国内成品油价格与国际原油价格基本同步 ...................................................................................................................................5 图6 布伦特原油与CPI交通燃料同比变动较为一致 ..........................................................................................................................5 图7原油变动增加10%，交通工具用燃料增加3% ................................................................................................................................5 图8 2月CPI交通通信分项环比继续上涨 .............................................................................................................................................5 图9 原油同比领先水电燃料同比约1个月 ............................................................................................................................................6 图10 原油变动增加10%，水电燃料分项增加0.3%.............................................................................................................................6 图11原油同比领先石油和天然气开采同比约1个月 .........................................................................................................................7 图12原油增加10%，原油和天然气开采增加7.6%..............................................................................................................................7 图13原油同比领先石油燃料加工业同比约1个月..............................................................................................................................8 图14原油增加10%，石油燃料加工业增加4.3% ..................................................................................................................................8 图15原油同比领先化学原料业同比约1个月.................................................................................