FICC日报：中国6月通胀数据分化，政策效果待观察

市场分析 7月将迎来国内的政治局会议。5月国内数据好坏参半，5月投资数据整体走弱，尤其是地产边际压力再增，后续或将拖累财政收入，及整个地产链条；同时出口也略有承压，5月“抢出口”成色一般，叠加美国5月零售销售走弱，前期需求透支下，后续外需预计将承压；5月仅有消费表现韧性，第三批消费品以旧换新资金将于7月下。国务院办公厅印发《关于进一步加大稳就业政策支持力度的通知》，进一步加大稳就业政策支持力度。中国6月制造业PMI有所回升，但主要依赖部分原材料行业回升带动，国内经济企稳基础仍需夯实。中国6月CPI同比转正，核心CPI同比上涨0.7%，工业消费品推动CPI的复苏；6月份PPI同比下降3.6%，降幅较上月扩大0.3个百分点，连续4个月呈扩大态势，主要受国际大宗商品价格波动、部分原材料制造业价格季节性下行及出口行业承压影响。7月以来，中央财经委、工信部等部门再次强调治理企业低价无序竞争，光伏、锂电池、汽车、钢铁等行业“反内卷”政策预期升温，部分商品价格回暖。此外，2024年下半年PPI的低基数或将对今年下半年PPI同比读数形成提振。面对关税下的外需压力和内部的稳增长诉求，关注7月政治局会议进一步加码稳增长政策的可能。美国将从8月1日起分别对来自日本、韩国等14个国家的进口产品征收25%至40%不等的关税，并决定将“对等关税”暂缓期截止日期延长至8月1日，且特朗普表示该日期不会再推迟。美国和日本同意继续就关税问题展开积极谈判，日本继续寻求与美国达成互惠互利的协议，但日方依然维持强硬态度。特朗普称即将与印度达成协议。欧盟与美国的贸易磋商仍在紧张进行，欧盟委员会表示，目标是在8月1日前与美国达成贸易协议，甚至可能在未来几天内达成协议。美商务部长称拟于8月初与中方会谈，推动中美贸易等议题磋商。特朗普发布关于清洁能源的行政命令，授意美国财政部收紧与清洁能源税收相关的制度。特朗普威胁征50%铜关税、200%药品关税，且对制药、半导体领域的调查将于月底完成。 宏观通胀交易再起。特朗普签署“大漂亮”税收和支出法案为美国法律。国会预算办公室（CBO）估算，法案可能让美国政府债务未来十年增加3.4万亿美元。该法案的通过正式宣告了美国从上半年“紧财政预期+货币中性”的阶段转向政策“易松难紧”的阶段。同时，国内中央财经委会议提出“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，市场通胀交易再升温。 本轮通胀交易并非一帆风顺。海外核心是货币主导的通胀预期，美国6月一年期通胀预期从3.2%降低至3.0%，创五个月新低。但美国6月非农数据超预期下，美联储重启宽松的道路仍不顺畅，叠加“大漂亮”法案通过，但财政部发债仍会吸纳市场流动性，下半年美国流动性风险的冲击程度大幅削减但并非完全消除。而国内的核心是供给侧，但本轮财经委会议和2015年的会议存在明显区别，7月1日会议的主题是“研究纵深推进全国统一大市场建设、海洋经济高质量发展等问题”，2015年会议的主题是“研究经济结构性改革和城市工作”，后续等待更多行业压产的细节政策才有望进一步确定通胀交易的主线。否则需求偏弱的去库周期仍会给整体走势带来反复。 关注对应的商品板块。国内供给侧最敏感的是黑色板块和新能源金属。海外通胀预期受益较为显著的是能源和有色板块。基本面来看。黑色板块仍受下游需求预期拖累。有色板块供给受限仍未缓解。能源方面，短期地缘溢价告一段落，中期基本面供给偏宽松看待。OPEC+加速增产，同意8月增产54.8万桶/日，高于预期。这一潜在的增产加速反映出OPEC+在今年政策方向的重大转变，标志着该组织激进夺回市场份额战略的加速推进。美国上周API原油库存增超700万桶。EIA预计2025年布伦特原油价格为69美元/桶（此前预计为66美元），并将于8月12日发布下一份短期能源展望报告（STEO）。第九届欧佩克国际研讨会7月9日至7月10日举办。美国总统特朗普8日表示，已批准向乌克兰运送更多防御性武器，并考虑进一步对俄罗斯实施制裁。农产品短期并不存在天气扰动，波动空间相对有限。 策略 商品和股指期货：工业品逢低多配。 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 要闻 《通知》明确，支持企业稳定就业岗位。扩大稳岗扩岗专项贷款支持范围，深化政银合作，优化业务流程，进一步提升贷款便利程度。提高相关企业失业保险稳岗返还比例，中小微企业返还比例由不超过企业及其职工上年度实际缴纳失业保险费的60%最高提至不超过90%，大型企业返还比例由不超过30%最高提至不超过50%。相关企业生产经营确有困难的，可按规定申请阶段性缓缴养老保险、失业保险、工伤保险单位缴费部分。(华尔街见闻)国家统计局：6月份，CPI同比上涨0.1%，为连续下降4个月后转涨，CPI由降转涨主要受工业消费品价格有所回升影响。受环比下降及对比基数变动影响，6月PPI同比降幅比上月扩大0.3个百分点，但随着各项宏观政策加力实施，部分行业供需关系有所改善，价格呈企稳回升态势。(华尔街见闻) 当地时间7月8日，美国总统特朗普在社交媒体平台“真实社交”上发文表示，根据7日发给各国的信函，以及接下来一段时间内将要发送的信函，关税将于2025年8月1日开始实施，“该日期没有变化，以后也不会改变”。特朗普4月2日宣布开征所谓“对等关税”，引发美国金融市场暴跌。在多方压力下，特朗普又在4月9日宣布暂缓对部分贸易对象征收高额“对等关税”90天，但维持10%的“基准关税”。7月7日，特朗普签署行政命令，延长所谓“对等关税”暂缓期，将实施时间从7月9日推迟到8月1日。（央视） 美元兑日元短线走低，现报146.75。报道称，日本首席贸易谈判代表赤泽亮正与美国财长贝森特通了电话。美国和日本同意继续就关税问题展开积极谈判，日本继续寻求与美国达成互惠互利的协议。(华尔街见闻) 欧盟委员会：目标是在8月1日前与美国达成贸易协议，甚至可能在未来几天内达成协议。(金十数据) 据美国《华盛顿邮报》报道，美国商务部长霍华德·卢特尼克当地时间8日接受美国消费者新闻与商业频道（CNBC）采访时表示，美国代表团预计将于下月与中方官员会面，就贸易问题展开磋商。据卢特尼克披露，美方代表团成员还包括财政部长斯科特·贝森特和美国贸易代表贾米森·格里尔。（环球网） COMEX铜期货维持9.6%的涨幅，持稳于5.509美元/磅一线。美国商务部长卢特尼克宣称，总统特朗普打算对铜加征50%的关税。铜关税将于7月稍晚或8月1日实施。对制药、半导体领域的调查将于月底完成。(华尔街见闻)美国纽约联储最新调查结果显示，美国6月一年期通胀预期从3.2%降低至3.0%，创五个月新低。三年期通胀预期持稳于3%。(华尔街见闻) 美国石油协会（API）数据显示，7月4日当周，美国API原油库存+712.8万桶，之前一周+68万桶。上周API库欣原油库存+12万桶，前值-141万桶。上周API成品油汽油库存-217.7万桶（前值+192万桶）、馏分油库存-83万桶（前值-345.8万桶）。(华尔街见闻) 美国能源信息署（EIA）：预计2025年布伦特原油价格为69美元/桶（此前预计为66美元），预计2026年为58美元/桶（此前预计为59美元）。将于8月12日发布下一份短期能源展望报告（STEO）。(华尔街见闻) 美国总统特朗普8日表示，已批准向乌克兰运送更多防御性武器，并考虑进一步对俄罗斯实施制裁。他同时称，对俄罗斯总统普京“很不满意”。特朗普当天在白宫举行的内阁会议上说，普京说过很多，“态度一直非常好”，但结果“毫无意义”。 特朗普表示，他正在考虑是否支持国会参议院正在推进的一项对俄罗斯实施严厉制裁的新法案。(华尔街见闻) 图表 图1：花旗经济意外指数............................................................................................................................................................4图2：30大中城市商品房成交面积（周度）............................................................................................................................4图3：30大中城市城市商品房成交面积（日度）....................................................................................................................4图4：五大上市钢材消费量........................................................................................................................................................4图5：10Y中美国债利差.............................................................................................................................................................5图6：2Y中美国债利差...............................................................................................................................................................5图7：美元兑主要汇率周环比....................................................................................................................................................5图8：美元指数走势....................................................................................................................................................................6图9：利率走廊............................................................................................................................................................................6 宏观经济 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 利率 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 外汇 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 本期分析研究员 蔡劭立从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 汪雅航从业资格号：F03099648投资咨询号：Z0019185 高聪 从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 联系人 朱思谋从业资格号