玉米：政策扰动，期价承压

第一部分：行情回顾 CBOT玉米价格跌势暂缓，转为震荡运行。截至7月7日，CBOT玉米主力合约收盘价为403.75美分/蒲式耳，周环比下跌5.25美分/蒲式耳。管理基金净多持仓持续减少，截至7月1日，净多持仓-206463手，周环比减少24181手。 第一部分：行情回顾 •近期国内玉米期价偏弱运行，持仓量减少。截至7月7日，大商所玉米期货主力合约收盘价2326元/吨，周环比下跌2.19%；玉米期货合约持仓量1563264手，周环比减少2.36%。 •利空因素：进口玉米拍卖落地，小麦饲用性价比高。 •利多因素：进口低位，基层余粮见底，用粮企业收购热情较高，小麦托市收购提供底部支撑。 第一部分：行情回顾 玉米注册仓单量高位持稳，截至7月7日达203732手，显著高于往年。玉米期货合约成交回落，上周日均成交量62.54万手。 第一部分：行情回顾 从期限结构来看，玉米期货合约呈现近强-中弱-远强格局，与前两周相比，期货价格整体下跌，09合约跌幅相对较大。C09-C11价差持续走弱，已跌出前期运行区间，截至7月7日为43元/吨，周环比减少19元/吨。市场预期转向悲观，三季度玉米价格承压下行。 第一部分：行情回顾 •玉米现货价格稳中偏强运行，截至7月7日，全国玉米现货均价2432.55元/吨，周环比上涨1.77%。 •期现走势背离，玉米格局转为“强现实，弱预期”，基差大幅走强。截至7月7日，基差106.55元/吨，周环比上涨73.26元/吨。 目录 第二部分：基本面分析 •USDA在6月发布的2025/26年度平衡表中将期初库存下调100万吨，其余项无调整。 •汇易网在5月的平衡表中上调了2024年度玉米产量560万吨以及2025年玉米产量647万吨，期末库存因此继续保持增长。 第二部分：基本面分析 美玉米生长进度正常，优良率较高 美国农业部（USDA）周二凌晨公布的每周作物生长报告显示，截至7月6日当周，美国玉米优良率为74%，高于市场预期的73%，前一周为73%，上年同期为68%；吐丝率为18%，上一周为8%，上年同期为22%，五年均值为15%；蜡熟率为3%，上一周为0%，上年同期为3%，五年均值为2%。 第二部分：基本面分析 玉米进口持续低位 •自去年下半年开始，随着进口政策收紧，我国玉米进口量较往年显著减少，今年5月玉米进口量19万吨，同比减少81.9%；2025年度累计进口63万吨，较去年同期减少93.8%。小麦、大麦、高粱等替代性作物4月份进口量209万吨，同比减少52.1%；2025年度累计进口600万吨，同比减少60.54%。 •2025年5月我国粮食进口1655.2万吨，较4月环比增长81.55%，同比增长4.46%；1-5月累计进口4836.8万吨，同比减少29.7%。 第二部分：基本面分析 深加工早间剩余车辆低位反弹 •由于进口玉米拍卖启动以及近期期货价格下跌，持粮贸易商对后市预期转弱，出货积极性增加，上周深加工早间剩余车辆有所回升。上周周度均值381辆/日，环比增长12.99%，同比减少7.64%。 第二部分：基本面分析 进口玉米拍卖启动，购销双向活跃度降低，销售活跃度尚可，采购完全停滞，玉米保持净轮出。自去年9月至今，净采购量为172万吨。 第二部分：基本面分析 港口玉米库存季节性下降 第二部分：基本面分析 深加工企业玉米库存再度开始去化，饲料企业玉米库存持续小幅下降 第二部分：基本面分析 深加工企业玉米消费量小幅下降 第二部分：基本面分析 •2025年5月，全国工业饲料产量2770万吨，环比增长0.6%，同比增长6.9%。其中，配合饲料、添加剂预混合饲料同比分别增长7.3%、8.1%，浓缩饲料同比下降5.6%。 •饲料产品出厂价格同比明显下降，配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料出厂价格环比以降为主。 •饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为39.4%，同比增长3.1个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为12.1%，同比下降1.7个百分点。 第二部分：基本面分析 5月生猪饲料销量同比和环比继续保持增长，且涨幅较大 第二部分：基本面分析 猪价震荡上行，生猪养殖利润有限 第二部分：基本面分析 猪粮比止跌反弹 第二部分：基本面分析 小麦价格持稳，小麦-玉米价差维持低位，小麦饲用替代比例增加 目录 第三部分：未来展望 •据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至7月5日，巴西一茬玉米收割率为97.2%，上周为95.4%，去年同期为96.8%，五年均值为96.5%；二茬玉米收割率为27.7%，上周为17%，去年同期为61.1%，五年均值为39.5%。•美国农业部数据显示，截至2025年7月3日当周，美国玉米出口检验量为1491062吨，前一周修正后为1380943吨，初值为1369961吨。2024年7月4日当周，美国玉米出口检验量为1023905吨。本作物年度迄今，美国玉米出口检验量累计为56446111吨，上一年度同期43523109吨。美国玉米作物年度自9月1日开始。•美国农业部（USDA）公布数据，已向墨西哥售出13.5万吨玉米。其中，2.9万吨计划在2024/2025市场年度交付，而10.6万吨计划在2025/2026市场年度交付。•据巴西商贸部，2025年6月第4周，共计20个工作日，累计装出玉米36.95万吨，去年7月为85.09万吨。日均装运量为1.85万吨/日，较去年7月的4.25万吨/日减少56.57%。•据外媒报道，截至2025年7月4日当周，芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货上涨，基准期约收高2.3%，从上周创下的八个半月低点处反弹，因为技术面超卖严重，美国众议院通过大而美法案，提振国内乙醇行业的玉米需求前景，国际原油反弹。不过美国中西部天气良好，作物状况改善，巴西二季玉米收获上市，制约大盘反弹。 第三部分：未来展望 河北启动小麦最低收购价收购、进口玉米拍卖成交率走低 •中央气象台7月7日消息，预计未来10天，华北、东北地区及西北地区东部多阵雨或雷阵雨天气，大部累计降水量有30～50毫米，部分地区有50～100毫米，较常年同期偏多3～6成，降雨利于补充土壤水分，对在地作物生长有利。黄淮、江汉、江淮、江南等地7-9日仍将有大范围高温天气，日最高气温35～38℃，部分地区可达39～41℃，持续高温将增加灌浆期早稻高温逼熟的风险。江南、华南等地9-12日有中到大雨，局部地区暴雨或大暴雨，降水由前期偏少转为偏多，有效缓和前期高温干旱，对早稻收获有一定影响。未来10天，西南地区多强降雨，累计降水日数达5～8天，云南西部和南部农田渍涝和阴雨寡照风险较高。 •2025年7月2日，国家粮食和物资储备局发布《关于在河北省启动2025年小麦最低收购价执行预案的通知》，同意中国储备粮管理集团有限公司自2025年7月3日起在河北省内符合条件的地区启动2025年小麦最低收购价执行预案。 •中储粮于上周开启进口玉米拍卖，7月1日挂牌量189003吨，成交率97%；7月4日挂牌量305964吨，成交率86%；7月8日挂牌量304580吨，成交率54%；7月11日挂牌量305643吨。 第三部分：未来展望 预计慢牛行情仍将保持 •近期玉米期货合约走弱，跌破前期支撑位，现货价格小幅上涨，但或已到达高点；基差大幅走强，以北方港口现货价格作为基准，C2509合约贴水约60元/吨。 •利多因素：河北、河南、安徽开启小麦最低收购价托市收购，支撑小麦价格；基层余粮见底，粮权已转移至贸易商和企业手中；饲料销售5月同环比继续增长，猪粮比止跌反弹，玉米作为能量饲料的性价比优势仍在；港口整体去库；5月中国玉米进口继续保持低位。 •利空因素：进口玉米拍卖启动，周拍卖量在60万吨左右，且成交率走低；市场对超期稻谷投放预期增强；新季小麦集中上市；中储粮保持玉米净轮出；玉米深加工企业因亏损导致开机率和玉米消费量同比较低；小麦-玉米价差低位，小麦饲用性价比凸显，饲用替代比例和范围持续扩大；仓单处于历史高位。 •综合来看，近期玉米期货面临下行压力增加，政策不确定性加大，但基本面情况尚可，可逢低布局反弹。C2509合约支撑位2250，压力位2400。 •风险因素：超期稻谷拍卖、天气炒作、小麦入饲替代。 宏源期货有限公司玉米淀粉：成本定价主导 肖锋波（F3022345）（Z0012557) 目录 第一部分：行情回顾 上周玉米淀粉期货价格震荡偏弱运行，持仓减少。截至7月7日，大连玉米淀粉主力合约收盘价2680元/吨，周环比下跌1.94%；持仓量278828手，周环比增加17.52%。 第一部分：行情回顾 玉米淀粉注册仓单量持稳，当前为22922手，周环比减少900手。玉米淀粉期货成交量回落，上周日均成交量13.18万手，周环比减少14.89%。 第一部分：行情回顾 截至7月7日，玉米淀粉国标一等汇总均价2893元/吨，周环比上涨0.1%；玉米淀粉基差213元/吨，周环比增加56元/吨。 第一部分：行情回顾 •从期限结构看，玉米淀粉各期限合约较上周均有下跌，跌幅大致相当，整体呈现近强-中弱-远强格局。•玉米淀粉-玉米期货合约价差窄幅震荡，截至7月7日09合约价差为354元/吨，较上周基本持平。 目录 第二部分：基本面分析 玉米淀粉-玉米现货价差持稳 第二部分：基本面分析 玉米淀粉企业开工率和产量持稳 第二部分：基本面分析 玉米淀粉企业亏损明继续收窄 第二部分：基本面分析 玉米淀粉库存微增 第二部分：基本面分析 玉米淀粉需求明显减少 目录 第三部分：未来展望 跟随成本定价 •据Mysteel农产品调查数据显示，近期有新增企业检修与重新开机的情况，但受到下游需求整体表现不佳的影响，个别重新开机企业未能达到满产，行业开机率维持低位运行，预计下周东北区域开机率会出现明显下降。本周（2025年7月3日-7月9日）全国玉米加工总量为53.67万吨，较上周降低0.8万吨；周度全国玉米淀粉产量为25.94万吨，较上周产量降低0.55万吨；周度开机率为50.14%，较上周降低1.06%。 •近期国内玉米淀粉现货市场价格延续偏强走势运行，市场低端成交价格不断减少。其中山东市场价格在2900-2960元/吨。由于原料玉米上货量维持低位运行，原料玉米成本不断加重，成本端对于玉米淀粉市场价格支撑作用明显，多数企业低价惜售心理强烈。由于下游需求放量不足，市场高价走货一般，市场谨慎观望气氛浓厚，下游终端与贸易商对于高价抵触心理犹存。预计短期玉米淀粉现货市场价格或高位平稳运行。 •玉米淀粉期货价格震荡偏弱运行，现货价格持稳，企业亏损继续收窄，开机低位运行。下游玉米淀粉需求不足，企业库存微增。 •玉米淀粉基本面下有成本支撑，上有需求不振，期货价格仍是成本定价主导，整体跟随玉米走势，CS2509合约预计在2600-2800区间运行。 免责声明 •宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 •本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 •本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢！