CTA市场跟踪周报：CTA策略持续回撤，标配中偏多短周期

·联系人-乔垒·联系电话：15805605265·qiaolei1@cmschina.com.cn·研究员-赵嘉瑜·联系电话：18818212580·zhaojiayu@cmschina.com.cn·执业资格号: Z0016776 2025年07月08日 核心观点 风险提示：供给侧改革达到16-17年或21年水平，引发长期趋势，模型失效，市场主流策略偏移 市场行情回顾01 策略市场环境02 CTA风格因子03 CTA风险监测04 01 市场行情回顾 主要商品指数周度回顾：商品市场整体上行，股指期货指数普升，国债指数半数上升 5截至2025-07-04，本周商品指数上涨0.79%，商品市场整体上行。分板块来看：黑色指数上涨1.79%，贵金属指数上涨1.25%，工业品指数上涨0.67%，农产品指数上涨0.54%，有色金属指数上涨0.36%，能化指数上涨0.18%；分品种来看：原油指数上涨1.19%，黄金指数上涨1.10%。从股指期货指数来看：IF指数上涨1.53%，IH指数上涨1.39%，IC指数上涨0.36%，IM指数上涨0.02%；从国债指数来看：TL指数上涨0.26%，T指数上涨0.05%，TF指数下跌0.01%，TS指数下跌0.03%；从CTA风格因子表现来看：表现最好的两个因子为多空20%展期(0.33%)，多空30%展期(0.24%)，表现最差的两个因子为20日时序动量(-0.56%)，20日截面动量(-0.86%)。综上，从指数日历来看，本周商品市场整体上行，股指期货指数普升，国债指数半数上升。 商品期货市场板块走势：商品期货板块指数普升，波动率多数下跌 6从近20日波动率来看，截至2025-07-04，商品指数为12.68%（周边际下降1.41%），分板块来看，贵金属指数为10.86%（周边际下降2.35%）,农产品指数为6.54%（周边际上升0.13%）,有色金属指数为7.82%（周边际下降1.70%）,黑色指数为11.73%（周边际下降0.71%）,工业品指数为14.55%（周边际下降2.02%）,能化指数为23.97%（周边际下降2.04%）。综上，本周商品板块指数净值普升，波动率多数下跌。 商品期货市场成交及持仓情况：处于较低区间 从商品期货市场成交持仓来看，截至2025-07-04，本周商品期货平均成交额为1.75万亿元（周边际下降0.21万亿元），商品期货平均持仓额为2.28万亿元（周边际上升0.02万亿元），商品期货平均成交持仓比为0.77（周边际下降0.10），为近三年20.79%的水平，处于较低区间。 股指期货市场板块走势：股指期货指数普升，波动率多数下跌 8从近20日波动率来看，截至2025-07-04，本周IC指数为13.71%（周边际下降0.53%），IF指数为11.50%（周边际下降0.08%）,IH指数为10.82%（周边际上升0.01%）,IM指数为15.29%（周边际下降0.69%）。综上，本周股指期货指数普升，波动率多数下跌。 股指期货市场成交及持仓情况：处于正常区间 从股指期货市场成交持仓来看，截至2025-07-04，本周股指期货平均成交额为0.45万亿元（周边际下降0.07万亿元），股指期货平均持仓额为1.02万亿元（周边际上升0.00万亿元），股指期货平均成交持仓比为0.44（周边际下降0.07），为近三年50.66%的水平，处于正常区间。 国债期货市场板块走势：国债期货指数净值半数上升，波动率普跌 10本周国债期货指数净值多数下跌，从近20日波动率来看，截至2025-07-04，本周TF指数为0.96%（周边际下降0.15%），TL指数为3.27%（周边际下降0.69%）,TS指数为0.40%（周边际下降0.07%）,T指数为1.23%（周边际下降0.32%）。综上，本周国债期货指数净值半数上升，波动率普跌。 国债期货市场成交及持仓情况：处于较低区间 从国债期货市场成交持仓来看，截至2025-07-04，本周国债期货平均成交额为0.30万亿元（周边际上升0.01万亿元），国债期货平均持仓额为0.90万亿元（周边际上升0.01万亿元），国债期货平均成交持仓比为0.34（周边际上升0.01），为近三年12.54%的水平，处于较低区间。 量化CTA跟踪：本周量化趋势及量化套利中位数收益率为正 CTA策略指数表现：各类策略均有回撤 数据来源：招商期货 各类产品指数采用产品池产品等波动率加权得到（历史点位不回改）；中短周期会平均持仓5天及以内，中长周期为平均持仓5天以上，具体产品池列表参考定期报告《招期相伴财富相随——衍生品私募净值跟踪》 02 策略市场环境 宏观环境：货币流动性底部回升 中短周期策略市场环境：日内波动性和趋势流畅性底部回升 暗红色为原始值，橘红色为历史分位数，具体计算逻辑见附注 中长周期策略市场环境：趋势流畅性回升，波动小幅变化 03CTA风格因子 风格因子历史近期走势 数据来源：Wind，招商期货 风格因子近期收益及本周收益来源 5日时序动量产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 20日时序动量产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 60日时序动量产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 5日截面动量产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 20日截面动量产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 60日截面动量产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 截面期限结构产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 因子波动率和相关性 折线为各因子波动率的近三年分位数，红色区域表示分位数大于0.9的因子数超过一半的时期，绿色区域表示分位数小于0.1的因子数超过一半的时期 数据来源：Wind，招商期货 04CTA风险监测 从图表4.1可以看出，从风险因子敞口暴露角度来看，量化趋势在5日时序动量因子暴露较大；量化多策略在20日时序动量、5日截面动量、多空30%、50%品种展期因子暴露较大；量化套利整体风险因子敞口暴露较小。 从图表4-2可以看出，截至2025-07-04，量化趋势策略近三月总收益为0.63%，其中提纯Alpha收益为-2.05%，风格因子Beta收益为2.69%，量化套利策略近三月总收益为0.41%，其中提纯Alpha收益为-2.59%，风格因子Beta收益为3.00%，量化多策略近三月总收益为1.71%，其中提纯Alpha收益为2.52%，风格因子Beta收益为-0.81%。 研究员简介 赵嘉瑜：招商期货首席策略，金融与金工团队主管，负责宏观策略、资产配置及基本面量化，带领团队获得中金所优秀分析师团队称号。具有期货从业资格（证书编号：F3065666）和投资咨询从业资格（证书编号：Z0016776），美国纽约大学国际政治与国际经济硕士，上海交大经济学与法语双学士，曾在曼氏金融工作。在《中美聚焦》、《中国能源报》、《澎湃新闻》、《上海证券报》、《期货日报》等媒体发文，多次担任人大及哈工大（深圳）的客座讲师。 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻 版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼