贵金属半年报：黄金暂歇，白银补涨可期

投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785王工建wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301赵凯熙zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 敬请参阅最后一页免责声明核心观点及策略 2/18目录一、2025年上半年贵金属行情回顾.............................................................................................4二、黄金：美元信用受损助推金价屡创新高..............................................................................51、美国政府债务持续扩增，美元信用下降，黄金货币属性在回归............52、关税风险缓和，美国经济保持韧性，降息预期可能会进一步推迟..........73、逆全球化加剧，全球央行持续增持黄金减持美元.......................104、黄金的富保值属性强化，全球黄金ETF规模增加.......................11三、白银：补涨行情值得期待....................................................................................................121、货币属性较弱压制上半年银价走势..................................122、白银的供需缺口在缩小............................................133、目前资金更加青睐白银............................................143.1金银ETF持仓分析................................................143.2 CFTC持仓变化..................................................15四、2025年下半年行情展望.......................................................................................................16 敬请参阅最后一页免责声明 3/18图表目录图表1近5年SHFE金银价格走势..............................................................................................4图表2近5年COMEX金银价格走势..........................................................................................4图表3 1968年以来贵金属价格走势.............................................................................................5图表4美国政府债务规模..............................................................................................................6图表5美国政府债务GDP占比与金价........................................................................................6图表6金价与美元指数走势变化..................................................................................................7图表7金价与美债利率走势变化..................................................................................................7图表8美国职位空缺数变化..........................................................................................................8图表9美国时薪增速......................................................................................................................8图表10美国非农就业人数和失业率变化....................................................................................8图表11美国PCE和核心PCE变化..............................................................................................8图表12美国贸易谈判进展...........................................................................................................9图表13 CME美联储利率预测......................................................................................................9图表14主要央行黄金储备量......................................................................................................10图表15中国央行黄金储备变化..................................................................................................10图表16全球央行购金量..............................................................................................................11图表17全球主要央行黄金储备变化..........................................................................................11图表18各国黄金储备数量及排名..............................................................................................11图表19黄金ETF持仓变化.........................................................................................................12图表20白银ETF持仓变化.........................................................................................................12图表22 COMEX金银比价变化..................................................................................................13图表23铜金比价变化..................................................................................................................13图表24全球白银供需平衡表......................................................................................................14图表25黄金ETF持仓变化.........................................................................................................15图表26白银ETF持仓变化.........................................................................................................15图表27 CFTC黄金净多头持仓变化...........................................................................................15图表28 CFTC白银净多头持仓变化...........................................................................................15 敬请参阅最后一页免责声明 敬请参阅最后一页免责声明一、2025年上半年贵金属行情回顾2025年伊始，黄金在美国总统交接而引发的各自博弈中继续上攻。特朗普胜选引发的政策变革推动避险情绪激增，市场提前押注“特朗普2.0”贸易保护主义与财政扩张风险，金价在大选结果出炉前强势突破2800美元/盎司关口。随着特朗普政府就任以及开启DOGE部门减支，伴随着美国经济数据走弱，以及英伟达财报不及预期引发科技股遭到抛售，市场对美国经济陷入滞涨的预期强化，金价在1月底突破前期高点，创历史新高。特朗普的关税威胁导致的避险需求推动金价屡创新高，且在特朗普可能对黄金也征收关税的预期下，引发贸易商的前囤积黄金的热潮，大量黄金从伦敦转移至纽约。3月突发台海事件助推金价站上3000美元，引发基金和投资者的涌入，金价继续强劲上攻，在4月2日特朗普“对等关税”政策出台之后才稍作休整，又因美国对中国持续大幅加征关税而高歌猛进。直到4月22日，特朗普对关税威胁的态度有所缓和，市场的避险情绪开始退潮，金价高位回调。虽然中美经贸谈判取得重大进展，但美国对其他贸易国的关税政策反复不定，金价陷入高位震荡。6月13日突发的以伊冲突并未能提振金价走势，金价依然维持高位震荡走势。7月初特朗普“大美丽法案”通过，以及近期将原定7月9日的关税谈判截止期推迟至8月1日，并对14个国家发送增税函，贵金属市场波动不大，依然维持窄幅震荡走势。白银价格在今年1-4月的表现远不及金价，涨幅低于黄金，但在