转债周记（7月第2周）：当下转债估值真的贵吗？

证券研究报告但仍有相对优质转债可 报告日期：[Table_Author]首席分析师：颜子琦执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com[Table_Author]分析师：胡倩倩执业证书号：S0010524050004电话：13391388385邮箱：huqianqian@hazq.com[Table_Author][Table_Author][Table_Report] 2/16证券研究报告供选择。配置策略上，除了关注“双低”策略和“短久期”策略，配置适量偏股型转债或可带来超额收益。首先，2025年转债市场股性凸显，意味着可转债的股票属性占据主导，其价格波动与正股关联度更高。当前市场环境下，正股驱动因素显著增强，如高科技领域（人形机器人、无人驾驶等）的政策支持、经济复苏带来的内需扩张等，均推动相关板块正股上涨预期。偏股型转债可通过正股选择，精准捕捉这些政策受益板块的上涨机会。其次，高估值反映市场对权益修复的乐观预期，此时配置偏股型转债，可把握市场情绪与资金推动的溢价维持或进一步抬升机会。此外，高价转债溢价率持续压缩，意味着其价格与正股价格的偏离度缩小，溢价泡沫减少。可结合政策导向和行业景气度，选择低溢价，高弹性的偏股型转债，构建攻守兼备的投资组合以挖掘超额收益机会。⚫风险提示正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 3/16正文目录1转债估值：2025年转债市场回暖，股性凸显，整体维持高位......................................................................................51.1转债价格：高价转债显著增长，中位数及平均数持续攀升....................................................................................51.2转换价值：高平价转债数量上升，低平价数量减半，均值持续上升.....................................................................71.3百元转股溢价率：波动回升，整体维持分位数之上...............................................................................................92高价转债溢价率持续压缩，六月下旬转债估值普遍拉伸............................................................................................102.1高评级转债溢价相对稳定，中低评级转债溢价率呈现“震荡-修复”格局...........................................................102.2高价位溢价率持续压缩，低价位溢价率呈现“高均值+宽幅波动”.....................................................................112.3近期转债溢价率普遍回升，低价转债波动显著而高平价区间维持稳定................................................................122.4偏债型转债估值六月底有明显拉伸，平衡型和偏股型转债估值较为稳定............................................................133转债估值“居高不下”，偏股型转债或带来超额收益.................................................................................................144风险提示....................................................................................................................................................................15 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 4/16图表目录图表1 2024年至今转债价格分布（单位：只）....................................................................................................6图表2 2024年至今转债价格中位数及平均价格走势（单位：元）.......................................................................7图表3 2024年至今转债平价分布（单位：只）....................................................................................................8图表4 2024年至今转债平价均值走势（单位：元）............................................................................................9图表5 2024年至今转债百元转股溢价率走势及1/3上分位数（单位：%）.......................................................10图表6 2024年至今不同评级转债转股溢价率走势（单位：%）.........................................................................11图表7 2024年至今不同价位转债转股溢价率走势（单位：%）.........................................................................12图表8 2024年至今不同平价转债转股溢价率走势（单位：%）.........................................................................13图表9 2024年至今不同类型转债转股溢价率走势（单位：%）.........................................................................14 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明5/16证券研究报告1转债估值：2025年转债市场回暖，股性凸显，整体维持高位1.1转债价格：高价转债显著增长，中位数及平均数持续攀升截至2025年7月4日的转债价格分布，120元以上转债持续增加，其中100元以下转债有2只，100-120元有153只，120-140元有225只，140元以上有88只。转债价格100元以下，2025年7月仅2只，较2024年8月峰值（134只）巨幅下降了98%，几乎消失，主要是因为2025年市场回暖，正股价格反弹和转债条款驱动价格修复。100-120元，该区间是市场流动性最集中的核心，在2025年波动加剧，在第三季度有明显收缩现象，7月153只，较年初（249只）下降39%，是因为2025年投资风格由价值转向成长，导致资金分流。120-140元，在2024年10月开始展现上涨趋势，在2025年7月达到峰值（225只）。140元以上，此区间在2024年10月开始加速增长，至2025年7月达到88只股票突破140元。 敬请参阅末页重要声明及评级说明中位数，截至2025年7月4日，转债价格中位数达到124.9元，平均价格达到137.05元。2024年7-10月，中位数及平均价格开始触底后回升，触底价格中位数105.91元，平均价格106.8元，资金逐步回流转债市场，推动价格回升。2024年11月至今，中位数及平均价格持续上行，在4月经历短暂回落，中位数从3月的122.72元回落至118.81元，平均价格从133元回落至127.76元，中位数在7月达到124.9元，平均价格在7月达到最高值137.05元，2025年股市走牛，转债的“股性”凸显，带动转债价格上升，市场流动性充裕，资金风险偏好上升，进一步推高整体价格。资料来源：同花顺，华安证券研究所 6/16证券研究报告近一年来，中位数及平均价格整体呈现持续上升趋势，平均价格多数时期高于 敬请参阅末页重要声明及评级说明1.2转换价值：高平价转债数量上升，低平价数量减半，均值持续上升2025年平价130元以上的转债数量逐步上升，平价70元以下的转债数量巨幅降低，7月4日转债平价70元以下有90只，70-90元有97只，90-110元有125只，110-130元有91只，130元以上有66只。平价70元以下，在2024年9月（252只）达到最高峰，此时正股市场低迷，投资者避险需求推动低价转债聚集，在2024年10月开始断崖下降，直至2025年7月的90只，反映了市场风险偏好回升。平价70-110元，是市场的主要力量，数量较为稳定，波幅较小，7月222只。平价110-130元，整体呈现逐步上升趋势，在经历2024年2月至9月的低量阶段后，持续波动上升，在2025年7月达到91只。平价130元以上，在2024年10月首次突破40只，后持续上升至2025年7月66只，背后是因为2025年正股市场进入上升周期，转债股性激活，高转换价值转债开始涌现。资料来源：同花顺，华安证券研究所 7/16证券研究报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明19.71%，转债股性凸显，市场风险偏好上升。2024年，平价均值在2月达到最低值68.94元，经历缓和回升后继续下降至9月69.06元，在10月暴力反弹至92.49元，后持续波动上升，市场预期修复，正股触底反弹。2025年3月，平价均值从89.05元跳升至96.29元，标志着市场从震荡修复期进入了加速上升期，直至7月平价均值已突破100元（105.06元），市场风险偏好持续高位，资金聚焦成长板块转债。资料来源：同花顺，华安证券研究所 8/16证券研究报告截至2025年7月4日平价均值持续上行至105.06元，较年初（87.76元）上涨 敬请参阅末页重要声明及评级说明资料来源：同花顺，华安证券研究所1.3百元转股溢价率：波动回升，整体维持分位数之上上分位（23.09%）之上，保持上升走势。2025年，1-2月，溢价率持续攀升，2月7日达到26.95%，较分位高出16%。3-6月，溢价率回落至23%-25%区间，但仍整体高于分位。7月，溢价率在经历小幅震荡后维持整体上升趋势，达到25.24%。2025年经济复苏与政策支持，市场风险偏好从2024年的谨慎转向修复，转债的“股债双性”受到市场投资者青睐。百元转股溢价率在2025年第二季度，增长速度放缓，是高溢价对转债弹性约束的结果显现，但经济复苏仍在持续，正股层面，科技与成长板块继续领涨，转债估值表现稳中有升，存在进一步上升空间，有望继续维持高位。 9/16证券研究报告截至2025年7月4日百元转股溢价率25.24%，处于中高位震荡区间，仍维持在 敬请参阅末页重要声明及评级说明资料来源：同花顺，华安证券研究所2高价转债溢价率持续压缩，六月下旬转债估值普遍拉伸2.1高评级转债溢价相对稳定，中低评级转债溢价率呈现“震荡-修复”格局转债的溢价率呈现“震荡-修复”格局。高评级转债（AA+及以上）