2017年4月24日新兴市场与欧洲相比，亲周期性的上行空间更好：增长更快，价格更便宜，拥有更少。随着复苏的扩大，提高中国GDP美元走软对欧洲，日本的收益不利；对美国和新兴市场有利。将日本减至体重不足；添加EM通货膨胀风险仍然存在。专注于防御性美国和结构性新兴市场的区域性杠铃，以及均衡的行业观点可以看到欧洲的救济，但是我们看到新兴市场国家会出现更大的顺周期风险回报。欧洲市场并没有表现不佳。欧元走强是收益不利因素；我们领先的经济指标，令人惊讶的指数，经济预测达到顶峰；考虑到16倍的预期市盈率，我们需要将EPS的意外增幅提高至已经非常可观的12％的预期。新兴市场的盈利预期更高，领先指标和令人惊讶的指数有所改善，估值更便宜，投资者的定位更加谨慎。美元疲软是积极的，我们对中国经济复苏的看法升级，制造业，私人企业投资和贸易的有机复苏更为乐观。我们对美元兑日元的新的年底预测为100，这将日本股票评级下调至减持（对新兴市场有利）。令人失望的空间很大。日本市场并没有表现不佳，盈利预期也一直在上升，并且是世界上最高的。日元/ Topix的相关性超过90％。在低回报的世界中，美国股市仍然相对避险，汇丰银行对更广泛的通货膨胀贸易的可持续性表示怀疑，并预测债券收益率会下降。第一季度每股收益强劲。税收改革公告将提供收益和回购上行空间。区域宏观敏感性–股指相关性*资料来源：MSCI，汤森路透数据流，汇丰银行*正面–随着宏观因素的上升，区域表现优于大市。负面–由于宏观因素下降，区域表现优于大市本·莱德勒全球股票策略师汇丰证券（美国）有限公司ben.m.laidler@us.hsbc.com+1 212 525 3460Daniel Grosvenor *股票策略师汇丰银行+44 20 7991 4246叶夫根尼·谢尔科夫斯基股票策略师汇丰证券（美国）有限公司yevgeniy.x.shelkovskiy@us.hsbc.com+1 212 525 3035*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券（美国）有限公司查看汇丰银行全球研究部：股权策略全球回顾过去的欧洲救济全球股票策略 股权策略●全球2017年4月24日2接下来是什么？ 与欧洲相比，新兴市场的顺周期上行空间更好。随着复苏的扩大，提高中国GDP 美元周期性和结构性走弱。欧洲，日本逆风；对美国，新兴市场有利。将日本减至体重不足；添加EM 面临通货紧缩贸易不可持续的风险。专注于防御性美国和结构性新兴市场的区域性杠铃，以及均衡的行业观点欧洲风险依然存在相对欧洲，新兴市场更倾向于新兴市场马克龙在法国大选的第一轮胜利是减少欧洲的风险溢价，并推动股市走高。我们对可持续的反弹持谨慎态度，建议采取逆势减持策略，并且在新兴市场中看到更好的风险/回报，这有四个原因：（1）欧洲市场在投票中表现不佳。 （2）欧元走强对欧洲收入低迷不利。 （3）在查看汇丰主要经济指标（见下文和芬，汇丰主要指标，4月20日），意外指数和经济学家的预测时，宏观经济动能已达到顶峰； （4）我们认为16倍远期市盈率对欧洲的估值已经充分，而上行收益不会超出已经达到12％的预期。相比之下，新兴市场的盈利预期更高。领先指标，意外指数和经济学家的预测都在提高并在改善；估值便宜；美元走弱是积极的；并且投资者的定位更加谨慎。我们认为欧洲的机会集中在金融，新兴市场国家和部门，相对而言，集中在英国的大型股。汇丰领先指标，周期资料来源：汇丰银行，汤森路透数据流 股权策略●全球2017年4月24日3美元走软对欧盟和日本不利我们认为法国大选结果将对欧元产生重大影响。汇丰外汇策略团队认为，美元将越来越挣扎，法国大选结果将成为欧元的转折点，下半年欧洲央行有可能收紧美元。结合美国政策议程上令人失望的空间以及美联储的紧缩周期，我们对2017年底的欧元预测现在为1.20（之前为1.10），1.20英镑（1.10）和100日元（110）。参见布卢姆，美元：幻灯片于4月23日开始。“伪造”正常化后美元历史将重演资料来源：汇丰银行，彭博社汇丰外汇策略团队预测年底欧元兑美元汇率为1.20，美元兑日元汇率为100欧元走强是欧洲普遍预期的12％收益增长的阻力–欧盟公司收入的全球化程度最高。意大利，德国和法国的股票指数均产生了来自欧洲以外地区的公司收入的40％以上。相对而言，全球性和周期性不成比例的英国公司仍应相对受益于英镑疲软以及我们对工业和周期性行业的普遍乐观看法。同时，强势日元对日本企业不利，其三分之一的收入来自海外，与其他地区相比，整体营业利润率相对较低，并且缺乏国内增长。这促使日元与Topix股票指数之间具有90％的相关性。我们跟随亚洲股票策略师先驱范德林（Herald van der Linde），将日本评级从中性下调至减持。参见4月24日的《亚洲股票》。我们认为，投资者仍有很大的失望空间。市场并没有表现不佳，盈利预期也在上升，并且是世界上最高的。MSCI欧洲公司（不包括英国）的收益取决于MSCI日本的收益增长脆弱900800700600500400300200100088 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 1620%15%10%5%0%4月14日10月14日4月15日10月15日4月16日10月16日4月17日MSCI欧洲前英国尾随每股收益 2016E 2017E 2018E资料来源：MSCI，I / B / E / S，汤森路透数据流，汇丰银行资料来源：MSCI，I / B / E / S，汤森路透数据流，汇丰银行 股权策略●全球2017年4月24日4相比之下，在近期降级压力之后，美元走软将成为美国收益的利好因素。同样，它将对新兴市场的货币和商品提供支持。扩大中国复苏支持新兴市场扩大和加强中国经济复苏是我们逆势新兴市场超重的关键支撑美国对通货紧缩贸易的防御和税收改革的上行空间汇丰银行（HSBC）经济学家将中国国内生产总值（GDP）从6.5％提高至6.7％分别适用于2017年和2018年。这是我们逆势新兴市场股票增持的关键支撑。该团队认为，更广泛的中国经济复苏正在形成，制造业，私人企业投资和贸易以及政策驱动的固定资产投资（FAI）和房地产的复苏将更加有机。总的来说，该团队看到了更可持续的周期性回升。参见屈宏斌，《中国由内而外》，4月24日。增长的扩大有利于新兴市场宏观经济和收益恢复。新兴市场收益低迷，比历史峰值低29％，并且正在恢复，预计今年收益增长19％；估值是所有主要地区中最便宜的，远期市盈率不到12倍。同时，由于我们的美元汇率走弱，货币前景正在改善，新兴市场仍然是全球最不利的地区（见下文）。有关背景，请参见Ulgen，4月18日，汇丰银行EM视图。我们专注于巴西和南非等大宗商品复苏的代理，以及印度等内生增长案例。中国利润恢复区域活跃权重vs历史相对来回至23我们日本欧洲（英国以外），AP（日本以外）英国宝石-1.0-0.50.00.52017年2月分数资料来源：CEIC，汇丰银行资料来源：EPFR Global，汇丰银行注意：我们样本中具有全球基准的基金可提供国家/地区权重美国收入和税制改革备受关注我们继续将美国股票市场视为低回报世界中的相对避风港，汇丰银行对更广泛的通货膨胀贸易的可持续性持怀疑态度，并预测债券收益率将下降（参见亨利，《通货膨胀贸易：4月12日下跌之前的停滞）》。美国股票市场的动荡和经济政策的不确定性水平远低于其他地区。我们认为，延长周期的空间可能会进一步增加，今年的收入有望实现两位数增长。目前，第一季度的收益季节超过了历史水平，而国内生产总值的增长预计将从第一季度的不到1％加速。我们认为，美元疲软将是一种顺风，因为MSCI美国的收入有三分之一以上来自海外。此外，在积极的公司税制改革中，除此以外还有其他选择。汇丰银行（HSBC）估计，全面改革可能会使年化指数收益增长9-10％。税收改革法案中最简单的部分可能是遣返税，这可能会刺激股票回购，这无疑是近年来美国股票反弹的最大支持。参见Marrinan，《美国政策追踪：税收改革》，3月14日。 股权策略●全球2017年4月24日5海外收入占总收入的百分比（2015年）资料来源：MSCI，汤森路透数据流，汇丰银行汇丰区域建议 汇丰电话 重量市场当前上一个MSCI汇丰银行差异蓝筹当前目标端来自的％ACWI（％）(%)(%)指数水平*2017年水平当前我们加拿大一遍一遍一遍一遍53.23.254.24.21.01.0标普500 S＆P / TSX2353156432,45016,5005%6%英国中立中立5.85.80.0富时10073327,5005%瑞士中立中立2.82.80.0SMI86418,8003%欧元区在下10.25.2-5.0EUROSTOXX 5034733,350-2%日本中立7.75.7-2.0TOPIX15051,475-2%澳大利亚中立中立2.52.50.0标准普尔/ ASX 20058766,0003%新兴世界一遍一遍11.116.15.0MSCI EM96910409%世界MSCI AC4484603%*截至2017年4月20日资料来源：MSCI，汤森路透数据流，汇丰银行估算行业观点保持平衡：工业优先于消费者汇丰领先指标和TDWI敏感度有利于行业周期性偏差我们在全球行业层面的定位相对平衡。我们是超重的工业周期性企业，其盈利势头依然强劲，领先指标持续改善；而超重商品，我们认为在供应增长放缓的推动下价格继续走高。但是，我们是低估的消费者周期性经济学家，在这些周期性经济学家中，较低的石油价格所带来的不利因素已经消失，收益动力急剧下降。 股权策略●全球2017年4月24日6汇丰领先指标的行业细分，周期较低的债券收益率视图支持长期长期选择性的不受欢迎的行业现在也该重新审视一些现在过时的防御措施了。汇丰银行固定收益重申了其到2017年底10年期美国国债的1.60％的预测。团队的期望是低利率将占上风，再加上长期保费可能会达到零的峰值，表明收益率不会显着上升。参见史蒂芬·梅杰尔，《黑暗艺术》，4月21日。因此，我们是超重的公用事业以及食品和饮料，它们将是债券收益率下降的主要受益者。MSCI ACWI部门与TDWI的关联0.40.30.20.10-0.1-0.2-0.3-0.4资料来源：MSCI，汤森路透数据流，汇丰银行我们的行业配置也偏向于受益于贸易加权美元疲软。如上面的相关分析所示，历史上从美元贬值中受益的行业是材料，工业，金融，能源和IT。那些通常表现不佳的美元走弱的主要是医疗保健，大宗商品和电信。有关我们完整的区域和部门战略观点，请参见莱德勒，《停一口气》，4月6日。资料来源：汇丰银行，汤森路透数据流。注意：与其他类型的发布相比，某些地区和部门的数据发布可能会受到更大的发布延迟。因此，我们不发布这些子指标的最新数据点，因为它们只能由几个数据点组成，因此汇总可以反映特定版本的特质而不是整体行业/区域趋势。因此，每个部门/地区的最新数据点比标题HLI-C指标的最新数据点早一个月。卫生保健缺点电信业实用工具缺点碟它能源金融工业领域用料 股权策略●全球2017年4月24日7汇丰银行全球推荐 汇丰电话 重量_ 行业团体部门当前上一个MSCI AC汇丰银行区别超重体重过轻世界（％）(%)（％点）能源过度过度6.68.62.0能源用料过度过度5.37.32.0用料工业领域过度过度10.711.71.0资本货物消费者光盘。下下12.18.1-4.0缺点耐久零售，媒体，缺点份量消费者订票。过度过度9.510.51.0食品和啤酒。食品零售卫生保健下下11.17.1-4.0医药，保健金融中性中性18.418.40.0它中性中性16.416.40.0半决赛软件电信服务中性中性3.43.40.0实用工具过度过度3.25.22.0实用工具房地产中性中性