50欧洲|股权策略全球2016年1月22日全球股票策略美国和欧洲：政策分歧，分歧股利重点介绍尽管欧洲央行昨天没有调整货币政策（预期不高），但他们确实制定了3月的行动计划。可能会进一步降低存款利率约20个基点，同时MSCI美国指数vs MSCI欧洲指数（美元）（2009 = 100）25023021019017015013011090量化宽松政策的扩展/运行率。如果情况可能进一步恶化上70资料来源：彭博社，杰富瑞由于新兴市场信贷紧缩导致人民币贬值或溢出效应，欧洲央行有可能扩大合格资产池。强势美元正成为自己最大的敌人（请参阅全球资产配置：从困境到困境）。美元的强势正在收紧美国以及中国和其他挂钩交易所的货币条件0910111213141516 MSCI美国指数（美元）MSCI欧洲指数（美元）资料来源：彭博社，杰富瑞美国标准普尔500股息收益率4.03.53.02.52.01.5费率。相比之下，欧洲既得益于较低的借贷成本，1.0资料来源：FactSet，Jefferies03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16欧元走弱和能源价格下跌。欧洲货币状况保持良好表现。从微观上看，欧洲的股息情况似乎比美国好得多。看来，不仅Eurostoxx的股息收益率高于标准普尔500指数，而且派息比率还有更大的上升空间（请参阅RHS图表）。我们对标普500指数公司的现金流量和资产负债表的最新分析（请参阅美国：2016年至关重要的是DPS而不是每股收益）表明，在收益率占主导地位的投资方式之际，收入增长将稀缺。......因此，有必要审查并可能重新考虑我们的货币政策立场......。将进行工作以确保所有技术条件均已到位，以便在需要时使所有政策方案可供实施。欧洲央行行长德拉吉，2016年1月21日资料来源：FactSet，JefferiesEurostoxx除英国股息收益率876543资料来源：FactSet，Jefferies203 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16资料来源：FactSet，Jefferies美国有效交流道路1401301201101009080资料来源：彭博社，杰富瑞7094 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15资料来源：彭博社，杰富瑞欧元区有效交换汇率115110105‘随着投资者ho积美元，坚挺的美元正在成为一种自我实现的预言。这是需求通缩。全球贸易正在减弱。同时，由于国内货币环境过紧，人民币需要贬值。”，全球资产配置：两难困境10095908580资料来源：彭博社，杰富瑞94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15走向困境，2016年1月20日资料来源：彭博社，杰富瑞克利夫兰金融压力指数4.0“尽管2016年本应意味着美国盈利状况有所改善，但全球股市仍受'收益率的驱动'。具有讽刺意味的是，由于股息增长将承受压力，美国股市仍将面临挑战，正当收益正在“扭转”之时。的3.02.01.00.0(1.0)(2.0)(3.0)(4.0)资料来源：克利夫兰联邦储备银行，杰富瑞收紧松动美国实际债券收益率上升和股息支付率下降导致股票市场处于混乱状态，美国：2016年至关重要的是每股收益，而不是每股收益，2016年1月19日最重要的是，不仅欧洲和美国的货币政策以及它们各自的货币存在分歧，而且在表面看来，投资者增持公司的机会似乎更大。91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15资料来源：克利夫兰联邦储备银行，杰富瑞SGI欧洲股息期货指数11511010510095在英国以外的欧洲提供更高的股息收益率。我们建议从美国转到欧洲。股息收益率（％）股利支付率（％）自由现金流收益率（％）收益价格（x）标普5002.3836.535.7515.39Eur ostoxx（来自英国）3.6350.035.8513.7790资料来源：彭博社，杰富瑞资料来源：彭博社，杰富瑞肖恩·达比*首席全球股票策略师+852 3743 8073 sdarby@jefferies.com陈坚*量化策略师资料来源：FactSet，Jefferies注意：所有估值比率均基于12个月的前瞻性基础。+852 3743 8079 kenneth.chan@jefferies.com周爱玲*股权合伙人+852 3743 8769 izhou@jefferies.com*杰富瑞香港有限公司杰富瑞（Jefferies）致力于与研究报告中涵盖的公司开展业务往来。因此，投资者应注意，Jefferies可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅本报告第2至7页上的分析师证明，重要的披露信息以及有关非美国分析师身份的信息。全球股权战略 2016年1月22日第PAGE页2 共7肖恩·达比首席全球股票策略师，+852 3743 8073，sdarby@jefferies.com请参阅本报告第2-7页的重要披露信息。分析师认证：本人，肖恩·达比（Sean Darby），证明本研究报告中表达的所有观点均准确反映了我对主题证券和主题公司的个人观点。我还证明，我的薪酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。我本人肯尼斯·陈（Kenneth Chan）证明，本研究报告中表达的所有观点均准确反映了我对主题证券和主题公司的个人观点。我还证明，我的薪酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。本人艾琳·周（Irene Zhou）证明，本研究报告中表达的所有观点均准确反映了我对主题证券和主题公司的个人观点。我还证明，我的薪酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。非美国分析师的注册：肖恩·达比（Sean Darby）受Jefferies LLC的非美国分支机构Jefferies Hong Kong Limited的雇用，未获得FINRA的研究分析师注册/资格。该分析师可能不是FINRA成员所Jefferies LLC的关联人，因此就与标的公司的交易，公开露面和所持证券交易而言，可能不受NASD规则2711和纽约证券交易所规则472的限制。由研究分析师。非美国分析师的注册：肯尼斯·陈（Kenneth Chan）受雇于杰富瑞有限责任公司（Jefferies LLC）在美国以外的子公司杰富瑞香港有限公司（Jefferies Hong Kong Limited），并且未在FINRA注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是FINRA成员所Jefferies LLC的关联人，因此就与标的公司的交易，公开露面和所持证券交易而言，可能不受NASD规则2711和纽约证券交易所规则472的限制。由研究分析师。非美国分析师的注册：周杰伦（Irene Zhou）受Jefferies LLC的非美国分支机构Jefferies Hong Kong Limited的雇用，未获得FINRA的研究分析师注册/资格。该分析师可能不是FINRA成员所Jefferies LLC的关联人，因此就与标的公司的交易，公开露面和所持证券交易而言，可能不受NASD规则2711和纽约证券交易所规则472的限制。由研究分析师。与所有Jefferies员工一样，负责本报告中讨论的金融工具的分析人员（部分）获得的报酬部分基于公司的整体绩效，包括投资银行收入。我们寻求适当地更新我们的研究，但是各种法规可能会阻止我们这样做。除了定期发布某些行业报告外，绝大多数报告都是根据分析师的判断以不定期的间隔发布的。公司特定披露有关本报告中推荐公司的重要披露信息，请访问我们的网站https://javatar.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action或致电212.284.2300。杰富瑞评级的解释买入-描述我们期望在12个月内提供15％或更高的总回报（价格升值加收益率）的证券。持有-描述我们期望在12个月内提供15％或负10％的总回报（价格升值加收益率）的证券。跑输大盘-描述我们期望在12个月内总收益（价格升值加收益率）为负10％或更少的证券。在12个月内，平均证券价格始终低于10美元的“买入”评级证券的预期总收益（价格升值加收益）在20个月内为20％或更高，因为这些公司通常比整体股市动荡。对于平均证券价格始终低于10美元的持有评级证券，其在12个月内的预期总收益（价格升值加收益）为正负20％。对于平均证券价格始终低于10美元的跑输大盘评级的证券，在12个月内，预期总收益（价格升值加收益率）为负20％或更少。NR-投资评级和价格目标已暂时暂停。此类暂停遵守适用的法规和/或Jefferies政策。CS-覆盖范围已暂停。 Jefferies已暂停对这家公司的报道。 NC-未涵盖。 Jefferies不承保这家公司。受限-描述与Jefferies参与某些交易，公司政策或适用的证券法规一起禁止某些类型的通讯（包括投资建议）的发行人。监控器-描述正在监控其公司基本面和财务状况且未提供有关公司投资价值的财务预测或意见的证券。评估方法Jefferies分配评级的方法可能包括以下内容：市值，到期日，增长/价值，波动率和未来12个月的预期总回报。目标价格基于几种方法，可能包括但不限于对市场风险，增长率，收入流，现金流量折现（DCF），EBITDA，EPS，现金流（CF），自由现金流的分析（FCF），EV / EBITDA，市盈率，PE /增长，P / CF，P / FCF，溢价（折扣）/平均组EV / EBITDA，溢价（折扣）/平均组P / E，零件总和，资产净值，股息回报和未来12个月的股本回报率（ROE）。杰富瑞（Jefferies）连锁加盟精选Jefferies Franchise精选股票包括12个月内来自我们股票分析师的最佳股票创意中的股票选择。选股是基于基本面分析，并可能考虑其他因素，例如分析师的信念，差异化分析，有利的风险/回报率以及Jefferies分析师推荐的投资主题。 Jefferies Franchise Picks只包括买入评级的股票，并且数量可能会根据分析师的建议而变化。如果包含原因发生变化，股票已达到其期望的收益，不再被定为买入和/或触发止损，则将随着新机会的出现而添加股票并删除股票。标普最低四分之一股票具有120天波动率的股票将继续有15％的止损，其余部分将有20％的止损。特许经营权不是故意的 2016年1月22日第PAGE页3 共7肖恩·达比首席全球股票策略师，+852 3743 8073，sdarby@jefferies.com请参阅本报告第2-7页的重要披露信息。代表推荐的股票投资组合，而不是基于行业，但我们可能会指出，我们认为选择权属于投资风格（例如增长或价值）的地方。可能阻碍实现我们的价格目标的风险本报告仅供一般发行，未提供针对个别投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须根据自己的特定投资目标和财务状况，根据自己的需要，使用自己的财务顾问做出自己的投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往表现不应作为未来业绩的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格，价值和收入都可能会涨跌，并且可能会受到经济，金融和政治因素变化的影响。如果金融工具以除投资者本国货币以外的其他货币计价，汇率变动可能会对本报告所述金融工具的价格，价值或衍生收入产生不利影响。此外，价值受基础证券货币影响的证券（如ADR）的投资者实际上承担了货币风险。本报告中提及的其他公司• 巴斯夫SE（BAS GR：€61.32，持有）• 德国邮政股份公司（DPW GR：€22.89，持有）• Royal DSM N.V.（DSM NA：€43.06，买入）• 赛诺菲（SAN FP：€74.45，持有）• 施耐德电气（SU FP：€47