贝壳整装业务：持续做难而正确的事

2025-07-07 易永坚,李洁,池天惠国金证券 HEE

贝壳家装业务通过“被窝”和“圣都”两个品牌开展，主要覆盖北京和全国多个省市，2024年收入约148亿元，占集团收入15.8%。整装业务需求主要来自存量房市场，其优势在于省时省力、售后保障完善、集采价格更低。整装行业集中度极低，贝壳以0.36%的市占率排名第一，但盈利性较弱。

贝壳的核心竞争力在于：获客环节的流量优势、签约环节的品牌背书和信任优势、交付环节的透明化和标准化产业链优势。预计贝壳整装业务将持续领先，未来5年市占率可达1%，收入有望达250亿元，利润20亿元。

盈利预测显示，2025-2027年公司Non-GAAP净利润分别为78.8亿/100.2亿/117.2亿元。给予贝壳2026年20XPE，目标价55.66港元，维持“买入”评级。

风险提示：房地产行业复苏不及预期、佣金政策监管风险、反垄断政策风险、消费复苏不及预期。

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