AI智驾驱动行业革新

目录Ø1.行业概况Ø2.行业变革Ø3.公司推荐Ø4.风险因素 乘用车销量资料来源：wind；国证国际整理Ø25年前五月中国乘用车销量1100.0万辆，同比增长12.6%。Ø受益于以旧换新政策刺激，上半年销量持续提升。乘用车销量 请参阅本报告尾部免责声明 自主品牌市占率不断提升请参阅本报告尾部免责声明Ø自主品牌处于上升周期，从20年开始市占率持续提升，截止到25年6月已经到达65%。Ø此轮自主品牌崛起是技术与产品的全面提升。自主品牌市占率资料来源：wind；国证国际整理 新能源持续高增长Ø自2015年后，中国新能源汽车产销量为全球第一。Ø25年前五月，新能源乘用车累计销量达到520万辆，同比增长43%。Ø渗透率不断提升，25年5月已达到52%。新能源乘用车销量资料来源：wind；国证国际整理 请参阅本报告尾部免责声明 资料来源：wind；国证国际整理 目录Ø1.行业概况Ø2.行业变革Ø3.公司推荐Ø4.风险因素 自动驾驶分级智能驾驶分类Ø高级辅助驾驶(ADAS)：提供2级及以下功能，如ACC、AEB。Ø高阶自动驾驶(AD)：提供2+级及更高级别功能，如高速NOA、城市NOA。NOA（NavigateOnAutopilot）的重要性Ø是自动驾驶演进的重要里程碑，可减少驾驶精力，对长距离通勤者有吸引力。Ø智驾成为影响消费者购车决策的重要因素。 请参阅本报告尾部免责声明 智驾平权Ø24年中国智能驾驶技术加速普及。L2级技术仍是智驾主流，占比36.6%。L2++级渗透率突破7%。Ø智驾平权，高阶智驾爆发式增长。25年在比亚迪、吉利、长安、奇瑞等车企智驾平权战略影响下，L2++高阶智驾全面爆发。预计到2030年NOA渗透率达到80%，搭载量超过2400万辆。资料来源：盖世汽车；国证国际整理智能驾驶渗透率 8请参阅本报告尾部免责声明NOA搭载量资料来源：盖世汽车；国证国际整理 趋势一：25年是L3级自动驾驶元年请参阅本报告尾部免责声明Ø国内外立法逐渐明晰。北京、武汉、深圳都已出台相关管理条例，已经有10家车企拿到L3牌照。2021年12月，奔驰成为全球首家获得有条件自动驾驶（L3级）系统国际认证（UN-R157）的汽车制造商。Ø车企陆续公布技术落地时间及产品。下半年具备L3级自动驾驶能力的车型陆续上市交付，预计优先搭载在豪华品牌、超豪华品牌中。资料来源：汽车之家；国证国际整理 9 趋势二：成本下降，智驾平权请参阅本报告尾部免责声明Ø降本的重要性。20万以内的中国乘用车销量占比63%，是占比最大的市场。价格下探→走量→数据→算法迭代→体验提升，智驾差距会逐渐拉开。Ø智驾技术的快速迭代与零配件成本下降，为市场爆发奠定基础，促进高阶智驾快速渗透到中低端市场。如速腾聚创ADAS激光雷达产品价格，从2020年的2.2万元下降至24年的0.24万元，价格降幅近90%。小鹏汽车采用纯视觉智驾方案，智驾成本下降50%，新车P7+引爆市场。比亚迪、吉利、长安等车企的智驾平权，是通过自研算法、供应链整合和规模化量产，将高速NOA成本降至4000元以内，并以此为核心竞争力推动智驾功能普及。Ø城市NOA是下一个爆发的中心。据Momenta预测到2025年底，城区NOA硬件成本将降至5000元以下，为大规模普及扫清障碍。资料来源：中国乘用车协会；国证国际整理乘用车销量结构 10激光雷达价格资料来源：公司资料；国证国际预测 趋势三：汽车行业向机器人领域拓展请参阅本报告尾部免责声明Ø车企或汽车零配件企业布局具身智能的核心逻辑在于技术复用、供应链协同、市场增量挖掘，降低研发成本。Ø硬件层面：机器人和汽车产业在硬件零部件方面存在着高度的相通性。如电机、传感器、结构件、冷却系统、控制器、芯片等。Ø软件技术：车企在自动驾驶领域积累的算法能力为具身智能的发展提供了宝贵的经验。人形机器人自主处理任务和汽车自动驾驶的本质都是“感知—决策—执行”的过程，两者在模型层面存在一定互通性。 目录Ø1.行业概况Ø2.行业变革Ø3.公司推荐Ø4.风险因素 吉利汽车Ø上半年销量大幅提升，多款车型成为细分领域的销量冠军：6月销量23.6万辆，同比增长42%。25年上半年累计销量141万辆，同比增长47%。Ø下半年新车包含：银河系列的A7、M9，极氪的9X、8X等Ø估值较低，建议关注：预计25年-26年净利润151/178亿，当前股价相当于10倍及8.5倍市盈率。 13请参阅本报告尾部免责声明销量资料来源：公司资料；国证国际整理 长城汽车Ø上半年销量增速较低，下半年或将改善：6月销量11.1万辆，同比增长13%。25年上半年累计销量57.0万辆，同比增长2%。Ø下半年新车包含：坦克400/500/700智驾版，哈弗猛龙PLUS、新大狗，欧拉新款SUV，魏牌旗舰SUV等Ø估值较低，建议关注：预计25年-26年净利润140/172亿，当前股价相当于7.1倍及5.8倍市盈率。 14请参阅本报告尾部免责声明销量资料来源：公司资料；国证国际整理 比亚迪Ø上半年销量大幅提升，全球龙头地位不断巩固：6月销量38.3万辆，同比增长12%。25年上半年累计销量214.6万辆，同比增长33%。Ø下半年新车包含有：海狮07DM、方程豹钛7等Ø行业龙头，建议关注：预计25年-26年净利润552/660亿，当前股价相当于18.5倍及15.5倍市盈率。 15请参阅本报告尾部免责声明销量资料来源：公司资料；国证国际整理 小鹏汽车Ø上半年销量爆发式增长：6月销量3.5万辆，同比增长224%。25年上半年累计销量19.7万辆，同比增长279%。Ø下半年新车包含有：G7、P7换代、增程G01等Ø新车上市带动销量及业绩爆发，建议关注：预计25年-26年收入950/1470亿，当前股价相当于1.3倍及0.8倍市销率。 16请参阅本报告尾部免责声明销量资料来源：公司资料；国证国际整理 理想汽车Ø上半年销量增长缓慢，主要因为竞品增多：6月销量3.6万辆，同比下降24%。25年上半年累计销量20.3万辆，同比增长8%。Ø下半年新车包含有：I8、I6或将成为细分领域的销量冠军。Ø即将开始纯电动车新品周期，建议关注：预计25年-26年净利润105/160亿，当前股价相当于18.2倍及11.9倍市盈率。 17请参阅本报告尾部免责声明销量资料来源：公司资料；国证国际整理 耐世特Ø全年转向系统龙头，百年发展历史：公司成立于1906年，作为原通用子公司，积累了大量汽车转向系统研发制造经验。公司是率先研发并量产EPS（电动助力转向系统）产品的公司之一，同时同类型产品性能居于行业前列。目前公司客户及产能遍及全世界。Ø转向系统行业开始新一轮的技术升级，线控转向迎来从0到1的突破：耐世特获得特斯拉、理想、极氪等车企线控转向订单，在26年开始交付。且与小鹏、小米、广汽等保持深度合作，未来线控转向业务发展空间大。Ø估值较低，建议关注：预计25年-26年净利润1.2/1.6亿美元，当前股价相当于15.0倍及11.2倍市盈率。 18请参阅本报告尾部免责声明 敏实集团Ø敏实集团是零部件全球百强企业之一，拥有着优质的传统业务，保障业绩增长：公司早期以汽车外饰件、结构件起家，在车身饰条、行李架、散热器格栅等细分市场占据全球领先地位，近年来积极拓展电池盒、智能外饰、底盘结构件等业务，加速电动智能转型。Ø机器人、低空飞行、无线充电等新兴业务均为市场热点：新产品处于样品测试或方案制定阶段，有望在25年下半年交付且获得更多订单。Ø估值较低，建议关注：预计25年-26年净利润22亿/25.1亿，当前股价相当于10.6倍和9.5倍市盈率。 19请参阅本报告尾部免责声明 目录Ø1.行业概况Ø2.行业变革Ø3.公司推荐Ø4.风险因素 风险因素Ø补贴政策不及预期Ø新车发布不及预期Ø市场竞争加剧Ø中美贸易战 请参阅本报告尾部免责声明多谢！国证国际研究部 客户服务热线香港：22131888此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。规范性披露l本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。l本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。l国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。公司评级体系收益评级：买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。国证国际证券(香港)有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼免责声明 国内：4008695517电话：+852-22131000 传真：+852-22131010