有色金属周报(电解铜)

宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472）2025年7月8日 有色金属周报(电解铜)LME和国内库存低位回升COMEX仍在累库，消费淡季叠加高铜价致下游需求疲软 电解铜宏观：美国参议院版“大漂亮”法案获得通过，计划将债务上限提高至5万亿美元，且财政赤字扩张或超3万亿美元；特朗普7月8日签署像整理，将对等关税生效日和谈判截止日期延后至8月1日，并向14个国家发出首批关税信函，税率从25%至40%不等。美国关税政策仍未引动消费端通胀显著反弹，但是美国6月ADP就业人数为-3.3万低于预期和前值，使美联储7月不降息概率有所下降，但降息预期时点仍为9/10/12月。上游：五矿资源MMG旗下Las Bambas（2025年预计生产量38万金属吨）和Hudbay旗下Constancia（2025年预计生产量8-9.7万金属吨）因非正规矿工封路而铜精矿运输中断，力拓Rio Tinto于6月宣布将支付近1.39亿美元以了结关于蒙古OyuTolgoi铜矿开发延误的集体诉讼案，或使国内7月铜精矿生产（进口）量环比减少（减少）；嘉能可位于菲律宾且有20万吨粗炼产能的PASAR铜冶炼厂现已停产，中矿资源旗下纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂因铜精矿供给紧张而暂停生产（年处理24万吨铜精矿），刚果金Kamoa-Kakula铜冶炼厂或于25年6月建成投产且年产50万吨阳极铜，中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（升高），国内冶炼厂7月粗炼检修产能或环比减少，或使国内粗铜7月生产量（进口量）环比增加（增加）；滇中有色再生铜资源循环利用基地的火法系统第二台回转式阳极炉7月初顺利产出阳极铜，垣曲冶炼厂精炼车间2号阳极炉7月初投产，北方铜业旗下侯马北铜年产20万吨阴极铜于6月10日侧吹与顶吹熔炼系统点火，或使国内7月电解铜生产量环比增加；日本JX金属旗下泛太平洋铜业公司65万吨/年精炼铜产能因铜精矿供给紧张或削减数万吨精炼铜生产量，Glencore旗下Mount Isa铜冶炼厂因高位能源和劳动力成本及铜精矿供给短缺或于25年下半年停产并等待澳洲及Queensland政府提供财政援助，印尼自由港Freeport旗下Manyar铜冶炼厂48万吨产能将于6月下旬恢复生产且12月达到满负荷生产，印度Adani铜冶炼厂50万吨产能多次推迟投料后于6月16日恢复投料但仍面临南美铜精矿供应长单取消风险，或使国内7月电解铜进口量环比增加。 2数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 电解铜下游：部分精铜杆企业7月因成品库存高企而存在减产降库计划，中国精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（下降），精铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（减少），再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加（增加）；中国铜电线电缆企业原料（成品）库存量较上周减少（减少）；中国铜漆包线接单量较上周减少，中国漆包线企业原料（成品）库存天数较上周增加（增加）；中国铜板带生产量较上周下降，中国铜板带企业原料（成品）库存天数较上周减少（增加）；中国铜管企业原料（成品）库存天数较上周减少（增加）；中国黄铜棒企业原料（成品）库存天数较上周减少（减少）；中美互征关税缓和和传统消费淡季来临交织，或使国内7月铜材企业产能开工率（生产量、进口量、出口量）环比下降（减少、减少、增加），具体而言：电解铜制杆、再生铜制杆、铜管、黄铜棒、铜板带、铜电线电缆、铜漆包线产能开工率或环比降低；铜箔产能开工率或环比升高。投资策略：美国财政赤字扩张与美联储仍存降息预期，海外多个铜矿生产或运输存在扰动，但是特朗普政府对多国加征关税和与国内传统消费淡季特征显现，全球电解铜总库存量连续累积，或使沪铜价格有所调整，建议投资者短线轻仓逢高试空主力合约，关注76000-78000附近支撑位及81000-83000附近压力位，伦铜在9300-9600附近支撑位及9900-10200附近压力位，美铜在4.6-4.9附近支撑位及5.2-5.5附近压力位。风险提示：关注7月9日中国6月CPI及PPI；10日美国当周初请失业金人数，德国6月CPI。关注特朗普政府关税政策的动向。本周多位美联储、欧洲和英国央行官员发表公开讲话。 数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 4沪铜基差为正且处于相对高位，月差为正且仍处于相对高位，究其原因是中美互征关税缓和引导抢出口预期，全球铜精矿供需预期持续偏紧，国内库存仍处低位，但是美联储降息预期推迟至9月，国内传统消费淡季来临，建议投资者关注短线轻仓逢高试空沪铜月差的套利机会。数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 5LME铜(0-3)合约价差为正且处于相对高位，(3-15)合约价差为正且处于相对高位，沪伦铜价比值接近近五年75%分位数，而这源于中美互征关税缓和引导抢出口预期，全球铜精矿供需预期持续偏紧，但是美联储降息预期时点推迟9月以后，建议投资者观望套利机会。数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 6数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所COMEX铜近远月合约价差基本为负且近月-连一和连二-连三基本处于合理区间、连一-连二、连一-连三处于相对低位；LME铜与沪铜价差为正且基本处于合理区间，COMEX铜与沪铜价差为正但仍处相对高位，COMEX铜与LME铜价差为正但仍处相对高位，而这源于特朗普政府对铜232调查结果超预期担忧诱发潜在跨市套利交易。 进口窗口关闭或限制国内电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周增加，但出口盈利促部分大型冶炼厂计划增加出口量；中国电解铜社会库存量较上周增加；伦金所电解铜库存量较上周增加。数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比上升国际贸易商仍在向美国港口运输约50万吨铜，使COMEX铜库存量较上周增加；非商业多头（空头）持仓量增加（减少），商业多头（空头）持仓量增加（增加），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比上升。数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所0.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.0000350000.0000COMEX1号铜总持仓量0.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000期货收盘价(活跃合约):COMEX铜COMEX:库存量:铜 10五矿资源MMG旗下Las Bambas（2025年预计生产量38万金属吨）和Hudbay旗下Constancia（2025年预计生产量8-9.7万金属吨）因非正规矿工封路而铜精矿运输中断，力拓Rio Tinto于6月宣布将支付近1.39亿美元以了结关于蒙古OyuTolgoi铜矿开发延误的集体诉讼案，紫金矿业旗下卡莫阿-卡库拉铜矿西侧已于6月下旬复产但东侧排水或持续至9月（25年计划矿产铜由52-58降至37-42万吨），加拿大泰克矿业6月2日宣布旗下智利Carmen deAndacollo铜矿因SAG磨机出现机械故障和Quebrada Blanca港口装船机发生无关的临时故障而均需停产维修约1个月，印尼自由港麦克莫兰3月17日被准许6个月内出口127万吨铜精矿但将被征收更高出口税，铜陵有色旗下位于厄瓜多尔的米拉多铜矿二期15万吨产能或于25年下半年投产，或使国内7月铜精矿生产（进口）量环比减少（减少），中国铜精矿进口指数为负且较上周升高，世界（中国）港口铜精矿出港(入港、库存)量较上周减少(增加、增加)。数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 欧洲高品质废铜被限制出口使中国进口商仅能采购铜米或黄铜，中美贸易争端担忧使贸易商对美国废铜接货意愿低迷，但是国内电解铜与光亮及老化废铜价差为正或提高废铜经济性，叠加废铜进口窗口打开，或使国内废铜7月生产（进口）量环比减少（增加）而供需预期偏紧。数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 嘉能可位于菲律宾且有20万吨粗炼产能的PASAR铜冶炼厂现已停产，中矿资源旗下纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂因铜精矿供给紧张而暂停生产（年处理24万吨铜精矿），嘉能可(Glencore Plc)位于智利阿尔托诺特（Altonorte）冶炼厂35万吨阳极铜产能因冶炼熔炉出问题而暂停生产至5月，刚果金Kamoa-Kakula铜冶炼厂或于25年6月建成投产且年产50万吨阳极铜，易门铜业新建阳极铜产能（由10增加至15万吨）4月12日顺利投产，中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（升高），国内冶炼厂7月粗炼检修产能或环比减少，或使国内粗铜7月生产量（进口量）环比增加（增加）。数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 13滇中有色再生铜资源循环利用基地的火法系统第二台回转式阳极炉7月初顺利产出阳极铜，垣曲冶炼厂精炼车间2号阳极炉7月初投产，北方铜业旗下侯马北铜年产20万吨阴极铜于6月10日侧吹与顶吹熔炼系统点火，或使国内7月电解铜生产量环比增加；日本JX金属旗下泛太平洋铜业公司65万吨/年精炼铜产能因铜精矿供给紧张或削减数万吨精炼铜生产量，Glencore旗下Mount Isa铜冶炼厂因高位能源和劳动力成本及铜精矿供给短缺或于25年下半年停产并等待澳洲及Queensland政府提供财政援助，印尼自由港Freeport旗下Manyar铜冶炼厂48万吨产能将于6月下旬恢复生产且12月达到满负荷生产，印度Adani铜冶炼厂50万吨产能多次推迟投料后于6月16日恢复投料但仍面临南美铜精矿供应长单取消风险，或使国内7月电解铜进口量环比增加。数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 14部分精铜杆企业7月因成品库存高企而存在减产降库计划，中国精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（下降），精铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（减少），再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加（增加）；中美互征关税缓和和传统消费淡季来临交织，或使国内7月铜材企业产能开工率（生产量、进口量、出口量）环比下降（减少、减少、增加）。数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所010000200003000040000500006000070000800009000013 5 7 911131517192123252729313335373941434547495153中国精铜制杆样本企业周度成品库存量（吨）202020212022中国精铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（减少）01000020000300004000050000600007000013 5 7 911131517192123252729313335373941434547495153中国精铜制杆样本企业周度原料库存量（吨）202020212022202320242025 数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所中国再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加（增加）13 5 7 911131517192123252729313335373941434547495153中国再生铜杆样本企业周度原材料库存量（吨）20202021202220232024202502000400060008000100001200013 5 7 911131517192123252729313335373941434547495153中国再生铜杆样本企业周度成品库存量（吨）202020212022 数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所国内电力用精铜杆日度加工费有所降低华东电力用精铜杆日度加工费(含升贴水)华南电力用精铜杆日度加工费(含升贴水) 铜电线电缆（在手订单消耗和新增订单乏力，但部分广州电线电缆企业反馈梅雨季节阶段性抑制生产解除后，南网订单或季节性增加）、铜漆包线（传统消费淡季抑制下游下单与采购积极性）7月产能开工率或环比下降。中国铜线缆（漆包线）7月产能开工率或环比下降数据来源：WIND，SMM，宏源期货研究所0204060801001202016-10-0120