宏观方面
美国参议院通过“大漂亮”法案，计划将债务上限提高至5万亿美元，财政赤字扩张或超3万亿美元。特朗普签署行政令，将对等关税生效日和谈判截止日期延后至8月1日，并向14个国家发出首批关税信函，税率从25%至40%不等。美国关税政策尚未引动消费端通胀显著反弹，但6月ADP就业人数为-3.3万低于预期和前值，使美联储7月不降息概率下降，降息预期时点仍为9/10/12月。
上游
- 铜精矿：五矿资源MMG旗下Las Bambas和Hudbay旗下Constancia因非正规矿工封路而铜精矿运输中断；力拓Rio Tinto于6月宣布将支付近1.39亿美元以了结关于蒙古OyuTolgoi铜矿开发延误的集体诉讼案，或使国内7月铜精矿生产（进口）量环比减少。紫金矿业旗下卡莫阿-卡库拉铜矿西侧已于6月下旬复产但东侧排水或持续至9月，加拿大泰克矿业旗下智利Carmen de Andacollo铜矿因SAG磨机出现机械故障和港口装船机发生故障而需停产维修约1个月，印尼自由港麦克莫兰3月17日被准许6个月内出口127万吨铜精矿但将被征收更高出口税，铜陵有色旗下位于厄瓜多尔的米拉多铜矿二期15万吨产能或于25年下半年投产，或使国内7月铜精矿生产（进口）量环比减少。
- 冶炼：嘉能可位于菲律宾的PASAR铜冶炼厂现已停产；中矿资源旗下纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂因铜精矿供给紧张而暂停生产；刚果金Kamoa-Kakula铜冶炼厂或于25年6月建成投产且年产50万吨阳极铜。中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（升高），国内冶炼厂7月粗炼检修产能或环比减少，或使国内粗铜7月生产量（进口量）环比增加。滇中有色再生铜资源循环利用基地的火法系统第二台回转式阳极炉7月初顺利产出阳极铜，垣曲冶炼厂精炼车间2号阳极炉7月初投产，北方铜业旗下侯马北铜年产20万吨阴极铜于6月10日侧吹与顶吹熔炼系统点火，或使国内7月电解铜生产量环比增加。日本JX金属旗下泛太平洋铜业公司65万吨/年精炼铜产能因铜精矿供给紧张或削减数万吨精炼铜生产量，Glencore旗下Mount Isa铜冶炼厂因高位能源和劳动力成本及铜精矿供给短缺或于25年下半年停产并等待澳洲及Queensland政府提供财政援助，印尼自由港Freeport旗下Manyar铜冶炼厂48万吨产能将于6月下旬恢复生产且12月达到满负荷生产，印度Adani铜冶炼厂50万吨产能多次推迟投料后于6月16日恢复投料但仍面临南美铜精矿供应长单取消风险，或使国内7月电解铜进口量环比增加。
下游
- 需求疲软：部分精铜杆企业7月因成品库存高企而存在减产降库计划，中国精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（下降），精铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（减少），再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加（增加）。中美互征关税缓和和传统消费淡季来临交织，或使国内7月铜材企业产能开工率（生产量、进口量、出口量）环比下降（减少、减少、增加）。具体而言：电解铜制杆、再生铜制杆、铜管、黄铜棒、铜板带、铜电线电缆、铜漆包线产能开工率或环比降低；铜箔产能开工率或环比升高。
- 库存增加：中国电解铜社会库存量较上周增加，进口窗口关闭或限制国内电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周增加；伦金所电解铜库存量较上周增加。
期货市场
- COMEX：库存量较上周增加，非商业多头（空头）持仓量增加（减少），商业多头（空头）持仓量增加（增加），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比上升。
- LME：库存量较上周增加。
- 期货价差：沪铜基差为正且处于相对高位，月差为正且仍处于相对高位，究其原因是中美互征关税缓和引导抢出口预期，全球铜精矿供需预期持续偏紧，国内库存仍处低位，但美联储降息预期推迟至9月，国内传统消费淡季来临，建议投资者关注短线轻仓逢高试空主力合约，关注76000-78000附近支撑位及81000-83000附近压力位。LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为正且处于相对高位，沪伦铜价比值接近近五年75%分位数，建议投资者观望套利机会。COMEX铜近远月合约价差基本为负且近月-连一和连二-连三基本处于合理区间、连一-连二、连一-连三处于相对低位；LME铜与沪铜价差为正且基本处于合理区间，COMEX铜与沪铜价差为正但仍处相对高位，COMEX铜与LME铜价差为正但仍处相对高位，源于特朗普政府对铜232调查结果超预期担忧诱发潜在跨市套利交易。COMEX铜与LME铜和沪铜价差处于相对高位，建议投资者关注短线轻仓逢高试空主力合约，关注4.6-4.9附近支撑位及5.2-5.5附近压力位。沪铜近远月合约收盘价呈现Back结构，COMEX铜近远月合约收盘价呈现Contango结构。
库存数据
- 中国电解铜社会库存量较上周增加，伦金所电解铜库存量较上周增加。
- COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比上升，国际贸易商仍在向美国港口运输约50万吨铜，使COMEX铜库存量较上周增加。
- 中国港口铜精矿库存量较上周增加。
研究结论
美国财政赤字扩张与美联储仍存降息预期，海外多个铜矿生产或运输存在扰动，但特朗普政府对多国加征关税和国内传统消费淡季特征显现，全球电解铜总库存量连续累积，或使沪铜价格有所调整。建议投资者短线轻仓逢高试空主力合约，关注76000-78000附近支撑位及81000-83000附近压力位，伦铜在9300-9600附近支撑位及9900-10200附近压力位，美铜在4.6-4.9附近支撑位及5.2-5.5附近压力位。关注7月9日中国6月CPI及PPI；10日美国当周初请失业金人数，德国6月CPI。关注特朗普政府关税政策的动向。本周多位美联储、欧洲和英国央行官员发表公开讲话。
