纯苯期货上市首日策略

纯苯专题报告分析师：陈胜从业资格证号：F3066728投资咨询证号：Z0017251数据来源：文华财经化工指数走势往期相关报告【ITF-纯苯】纯苯上市专题（1）20250425【ITF-纯苯】纯苯下游苯乙烯专题系列介绍20250514【ITF-纯苯】纯苯期货及期权合约规则介绍20250604 1 1.纯苯产业链情况1.1.纯苯是重要的化工原料1.1.1.纯苯的基础介绍苯是重要的化工原料之一，可以用来制备染料、农药、塑料、树脂、合成橡胶、合成纤维、合成洗涤剂、合成药剂、清漆等。苯是橡胶、脂肪和许多树脂的良好溶剂，但由于毒性大，目前已经逐渐被其他化学溶剂所取代。到20世纪50年代，苯几乎全部由焦炉气和煤焦油的轻油部分中分出。随着化学工艺的快速进步，目前苯主要由石油的某些馏分(如石脑油)催化重整取得。苯还可以由甲苯歧化或烷基苯脱烷基的方法制得。1.1.2.纯苯的生产工艺石油苯主要是通过一系列复杂的化工过程获得，包括催化重整、芳烃联合（如歧化及烷基转移、异构化）、乙烯裂解、催化裂解、催化制烯烃以及轻烃芳构化等工艺过程中的副产品。这些过程中产生的物料经过芳烃抽提和分离步骤后，最终得到石油苯。在中国，石油苯占据了纯苯总产量的大约80%。图表1、纯苯产业链1.1.3.催化重整工艺催化重整工艺是获取纯苯的主要工艺，通过这种方法得到的产物中甲苯和二甲苯的比例较高，而苯的比例相对较少。具体来说，在典型的连续重整工艺中，总芳烃的收率可以达到71%，其中苯占7%，甲苯占 2资料来源：卓创资讯、国贸期货研究院 24%，二甲苯占21%，C9+芳烃则占20%。图表2、催化重整工艺随着国内炼化一体化项目的不断推进和投产，连续重整装置已成为生产纯苯的主要工艺路径。催化重整主要是利用石脑油作为原料，在特定的反应条件下转化为芳烃，并在这一过程中产生大量的氢气。采用连续重整工艺的一个显著优势在于它能够在简化压力等生产条件的情况下，大幅提升芳烃的产出效率。1.1.4.高温裂解汽油复产苯工艺高温裂解汽油副产苯是苯的第二大来源。催化重整油和裂解汽油芳烃产生的BTX（苯、甲苯、二甲苯）占据了全部芳烃来源的大约83%。以石脑油为原料并通过深度裂解方法时，产物中苯含量可达27%，甲苯23%，二甲苯和乙苯共占12%；而采用轻柴油作为原料时，产物中的苯含量则上升至31%，甲苯降至18%，二甲苯和乙苯占比为11%。值得注意的是，在通过高温裂解生产乙烯的过程中，副产的芳烃中含有较多的苯。1.2.纯苯现有产能1.2.1.全球纯苯产能全球纯苯产能共计7648万吨，其中中国的占比达到33%。东北亚纯苯的产能共计达到4018万吨，中国的产能占东北亚的64%，中国纯苯的产能达到2558万吨。全球产能集中于亚洲地区，亚洲总产能占全球总产能一半以上，东北亚地区占全球总产能已经夸张的达到了52%，是全球纯苯生产企业规模最大、集中度最高的地区。 资料来源：卓创资讯、国贸期货研究院 3 1.2.2.国内加氢苯产能国内加氢苯在运行的产能为588万吨，与国内纯苯的产能占比达到五分之一。加氢苯是通过煤质粗苯进行加氢精制生产得到的产品，作为纯苯的一种替代品，在河北、山东、山西和河南等地有广泛的应用。一些下游企业可以将加氢苯与纯苯混合使用，而少数企业甚至能够完全用加氢苯替代纯苯进行生产。1.2.3.国内纯苯产能快速增长2017-2024年，主要受亚洲尤其是中国地区纯苯产能扩增，全球纯苯产能持续增长，中国占据全球产能占比也由2017年的19%，增长至33%。中国纯苯产能增速明显高于全球其他区域，这还是建立在国内少量装置淘汰的背景下。我国民营大炼化的崛起对海外形成了较强的竞争，海外装置陆续有关停退出。2024年中国纯苯的产能已占据全球的三分之一。在减油增化的大背景下，国内纯苯产量也达到了历史的新高。图表3、纯苯产业格局纯苯产能2017-2024年，国内纯苯产能增加，2024年国内总产能达到2558万吨，较2017年的1213万吨相比增加1345万吨。产能增长的高峰出现于2019年-2022年，新增产能主要来自于大型炼化一体化装置投产，新建重整装置产出纯苯。在减油增化的政策性引导，山东地炼以及其他区域的一体化装置工艺多为催化重整工艺。随着浙石化、恒力石化、威联化学等芳烃联合装置的陆续投产，中国纯苯扩能进入一个高峰期。而芳烃联合装置主要的目的是生产PX，纯苯作为副产品大量产出。随着新的炼化产能投放周期结束，纯苯的产能投放进入相对稳定的时间。 4资料来源：卓创资讯、国贸期货研究院 1.3.纯苯贸易流向1.3.1.中国与美国是纯苯主要进口地全球纯苯最大宗的贸易流向为韩国至中国的贸易路线，日韩对中国的纯苯出口约占据全球纯苯国际贸易流量的15%。而东南亚各国至中国的贸易路线也较为重要，贸易量仅次于日韩至中国的出口量。除此之外，韩美、以及欧美、印度至中东、印度至中国等贸易流向，也是全球纯苯的主要贸易路线。在全部国际贸易流向中，韩国是最主要的出口国，中国和美国是最主要的进口国。韩美、韩中、美欧套利窗口会改变全球纯苯的货源流向，而中国和美国的消费能力会影响到全球纯苯的定价。2.纯苯产业链下游分布2.1.纯苯下游延续产能高增速2.1.1.纯苯的表观消费2024年，国内纯苯产量约2092万吨，纯苯缺口422万吨，表观消费量为2938万吨，消费增速为11%。国内纯苯的主要消费区域集中在华东地区，占比高达60%。华东区域是国内纯苯下游装置需求的主要区域，也是纯苯重要的贸易流通区域。纯苯作为化工品原料之一，其现货流通量相对较少，工厂之间的长协较为普遍。图表4、国内纯苯下游分布 5资料来源：卓创资讯、国贸期货研究院 6纯苯的需求集中在苯乙烯、己内酰胺、苯酚、苯胺等领域。2024年纯苯下游实际总消费量在2938万吨，苯乙烯仍是最大的消费领域，占总消费量的41%，己内酰胺、苯酚分别占比19%、16%。其他MDI、苯胺、己二酸等下游紧随其后。从2024年纯苯主要下游产量年均增速看，苯乙烯的年均增速为1%，苯酚的年均增速为28%，苯胺的年均增速为19%，己内酰胺的年均增速为32%。2.2.纯苯产业链未来投产预期2.2.1.2025年纯苯装置投产计划2025年，纯苯预计新增产能为256.5万吨；苯乙烯新增产能为237万吨；苯胺新增产能66万吨；酚酮新增产能为135万吨；己内酰胺产能为84万吨；己二酸产能为53万吨。图表5、2025年纯苯新增产能纯苯新增装置2025万华15埃克森美孚惠州化工20镇海炼化15+22.5吉林石化18大榭石化10裕龙45京博石化10南港石化12山东友泰6东明国恩15巴斯夫15濮阳中汇35中石油广西18总计256.5资料来源：卓创资讯、国贸期货研究院图表6、2025年苯乙烯新增产能苯乙烯新增装置2025裕龙石化50京博石化67吉林石化60广西石化60总计237资料来源：卓创资讯、国贸期货研究院 3.纯苯上市期货3.1.纯苯期货合约设计要点3.1.1.合约基本信息纯苯期货合约的设计遵循了几个核心原则，旨在确保其与现货市场紧密贴合，反映实际的市场情况。图表11、纯苯期货合约基本信息交易品种交易单位报价单位最小变动单位涨跌停板幅度合约月份交易时间最后交易日最后交割日交割等级交割地点最低交易保证金交割方式交易代码上市交易所从合约的要求看，纯苯的交易代码为BZ，取自其英文Benzene的缩写。纯苯的交易单位：30吨/手；交割单位：30吨。目前主流罐车容量30吨/车，船3000吨/船或6000吨/船，30吨方便客户入出库时整车、船运输。从合约月份来看，纯苯合约与苯乙烯合约月份相一致，与其他化工品保持了主流，实现连续合约。纯苯的最后交易日与苯乙烯一致，延长滚动交割时间，增加可供交割量。 纯苯30吨/手元（人民币）/吨1元/吨上一交易日结算价的4%1、2、3、4、5、6、7、8、9、10、11、12月每周一至周五上午9:00~11:30，下午13:30~15：00，以及交易所规定的其他时间合约月份倒数第4个交易日最后交易日后第3个交易日大连商品交易所纯苯交割质量标准大连商品交易所纯苯指定交割仓库合约价值的5%实物交割BZ大连商品交易所资料来源：大商所、国贸期货研究院 8 4.纯苯价格压制歧化利润4.1.纯苯需求预计略有转强4.1.1.纯苯延续CONTANGO结构美国苯的价格跟随原油下跌，原油和汽油的下跌速度快于苯，苯与原油的比值略有回升，主要是原油价格快速下跌所导致的。海外纯苯表现出contango结构，7月和8月的现货苯升水至6月。2月以来，韩国没有向美国出口苯。美国与韩国之间的纯苯贸易已经有接近四个月没有从亚洲运至北美的现货。图表13、美国纯苯-欧洲纯苯资料来源：Wind、国贸期货研究院海外的需求或有所转好，北美三套苯乙烯装置处于检修尾声，预计装置将于7月初重启。苯消费量的回升预计在短期内将提振苯价格。北美和亚洲的套利已经关闭，其他跨区域市场的套利价差也并未打开。但北美市场可能需要进口更多的苯，以提高苯乙烯的开工率。目前由于乙苯需求好转，汽油混合需求增加，这也在推动纯苯的价格支撑。图表15、韩国STDP资料来源：Wind、国贸期货研究院 9图表14、美国纯苯-亚洲纯苯资料来源：Wind、国贸期货研究院图表16、美国STDP资料来源：Wind、国贸期货研究院 4.1.2.欧洲纯苯出口减少欧洲纯苯出现边际上的改善，石脑油和汽油的跌幅都超过了苯，使苯与石脑油的价差增加到181美元，苯与汽油的价差增加到每公吨28美元。欧洲部分装置的问题预计也将逐步恢复，这对于纯苯的需求略有提振。欧洲的出口有所减缓也间接说明欧洲的供需关系或许改善。图表17、国内纯苯产量资料来源：Wind、国贸期货研究院4.1.3.纯苯库存累积亚洲苯现货市场由于对供应充足以及库存上升，现货市场的价格仍面临压力。现货采购情绪不佳，特别是下游消费者的也都是刚需采购。在进口市场，进口窗口并未打开。国内5月份进口总量为40.6万吨，图表19、华东纯苯港口库存资料来源：Wind、国贸期货研究院4.1.4.亚洲与北美纯苯套利关闭韩国方面由于石脑油价格疲软，因此芳烃的整体利润是扩张的。大多数重整装置、TDP、PX装置的负荷也并没有因此提升，并且由于STDP的效益一般，部分STDP的装置计划降低其负荷。 10图表18、加氢苯国内开工率资料来源：Wind、国贸期货研究院图表20、国内纯苯产量资料来源：Wind、国贸期货研究院 115月，韩国向中国出口18万吨苯，6月前20天，韩国向中国出口14.9万吨苯，北美与亚洲的套利空间为50美元，考虑到关税，套利仍然关闭。由于套利窗口关闭预计6月和7月对美国出口仍将为零。图表21、己内酰胺产量图表22、己内酰胺价格资料来源：Wind、国贸期货研究院资料来源：Wind、国贸期货研究院苯与石脑油价差略有走强约为143美元，但整体低于2024年的平均值。国内苯的消费量一直保持稳定，由于纯苯价格下跌下游大部分衍生品的经济性修复。图表23、苯胺产能利用率图表24、苯胺生产毛利资料来源：Wind、国贸期货研究院资料来源：Wind、国贸期货研究院图表25、苯酚产能利用率图表26、苯酚检修损失量资料来源：Wind、国贸期货研究院资料来源：Wind、国贸期货研究院 4.2.苯乙烯延续高利润4.2.1.海外苯乙烯装置重启北美苯乙烯装置恢复，苯乙烯的供应正在改善。Styrolution的已经重启，壳牌的装置也在重启当中。目前北美苯乙烯现货市场成交非常活跃。但北美对欧洲的窗口是关闭的。图表27、苯乙烯产量资料来源：Wind、国贸期货研究院欧洲苯乙烯与苯的价差略高于300美元，苯乙烯生产商的利润率在6月份下降。美国的苯乙烯价格仍然高于欧洲的价格，但需求仍然是一个问题。7月份通常是季节性的需求高峰月份，但欧洲市场对于下半年的需求预期仍然不乐观。苯乙烯衍生产品的利润率仍面临压力，因此工厂大多维持较低的负荷运行。4.2.2.苯乙烯持续高利润亚洲关于苯乙烯继续维持高利润，苯乙烯与石脑油的价差为335美元。图表29、华东纯苯港口库存资料来源：Wi