招期能化纯苯专题：纯苯期货上市首日策略

敬请阅读末页的重要声明专题报告2025年7月8日能化板块负责人：李国洲13544503362Liguozhou@cmschina.com.cnF3021097Z0020532 价格走势：之间。策略建议：单边策略：做空。套利策略：风险提示： 一、合约情况1.合约定价：纯苯期货和期权（代码AD）将于2025年7月8日在大连期货交易所挂牌上市。第一批上市的期货合约为BZ2603、BZ2604、BZ2605、BZ2606。合约的挂牌基准价为18365元/吨，预计主力合约会是BZ2603。2.交易时间：每周一至周五，09:00-10:15、10:30-11:30和13:30-15:00。连续交易时间，每周一至周五21:00-23:00。法定节假日前第一个工作日（不包含周六和周日）的连续交易时间段不进行交易。3.保证金及涨跌停板：新合约上市首日涨跌停板幅度为±14%，交易保证金水平为合约价值的8%。随后一般交易日合约涨跌停板幅度调整为±7%，交易保证金水平为调整8%。其他规定按照《大连期货交易所风险管理办法》执行。二、基本面情况1.成本端：原油Q3有支撑，Q4或逐步过剩欧佩克+开启加速增产模式，预计每季度增产量将达到50-60万桶/天。下半年非欧佩克增产也将集中释放。重点关注中东供应是否受到影响。图1欧佩克+（单位：万桶/天）资料来源：彭博，招商期货5月美国对欧盟和中国的关税暂缓之后，三大机构仅小幅上调全年需求增量预期，意味着年末油品需求放缓的风险仍然存在。按照IEA旺季较旺的增量预估，下半年需求环比预计增加150万桶/天，但是若油价维持目前高位，旺季需求恐面临下调。沙特2025-0590802025-0489702025-0389502025-0289702025-0189402024-1289502024-1189502024-1089502024-0989902024-0889902024-0790002024-0689902024-0590102024-0490402024-0390402024-0290102024-018940 Page2伊朗伊拉克委内瑞拉阿联酋加蓬科威特阿尔及利亚尼日利亚利比亚赤道几内亚刚果33604180870331022024409201530132060250339041808803300220243091015001270502403350415098033302102430910155012706025033704190980330020024709101550129070240332040109003230230249089015201210402503320412085032002202430900156012307025033604120880330023024708901470119080230336041308903170230244090015101030502403400422088031802102450900147053060240337043209003170220247089014809607025033004320890317022024509001430115060240331042508903170210244090014301160502503240428086031702202460900146011606024032204220840312021024309101420119050250318041708703130230243091014701130602403140420085031402002430910152011406025031204200820313020024409001490102070240 Page3假设欧佩克+7月之后不再增产，下半年过剩量预计为90万桶/天，若欧佩克+维持现有增产模式直至年末，下半年过剩量或高达120万桶/天。由于Q4过剩概率高，过剩量可能较显著达到170万桶/天，且欧佩克闲置产能充沛，因此我们建议在地缘风险结束/可控之后，逢高做空。风险点：需求超预期，关税政策解除，地缘风险，美国加大制裁。图3全球供需预测（单位：万桶/天）资料来源：彭博，招商期货2.供应端：产能仍处于扩张周期，供应压力逐步加大2024年，中国纯苯产量2093万吨，同比上升9.5%；2025年1-6产量1083.1万吨，同比上升7.5%。纯苯行业处于产能快速扩张态势，不过由于下游企业也处于扩充周期，导致全行业平均开工率78%，产能仍还没到过剩阶段。1.01.20.51.30.71.7-2.0-1.00.01.02.0951001051102022Q12022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 2024Q3 2025Q1 2025Q3E全球石油供需预测百万桶/天供需差opec+保持现有增产模式至年底的供需差全球石油需求及预测全球石油供应及预测 敬请阅读末页的重要声明资料来源：隆众资讯，招商期货万吨，同比上升62.5%。国外纯苯行业新增产能不多，但由于海外苯乙烯装置检修，关税影响以及美国调油需求减缓，导致海外纯苯富余量没有其他地方去，只能往中国出口导致今年国内纯苯进口量超预期。图6纯苯进口利润（单位：元/吨）资料来源：隆众资讯，招商期货3.需求端：国补和抢出口是核心增长点，但下半年边际走弱根据纯苯下游的消耗量折算，44%的纯苯被用于生产苯乙烯，19%的纯苯被用于生产己内酰胺，苯酚、苯胺和己二酸占比纯苯下游分别在12%、9%、7%，剩余9%被用于生产其他化工品。五大下游的流向则较为分散，终端应用领域囊括了家用电器、汽车、建筑、纺织、医疗等各行各业。2025年家电与汽车市场在政策与需求驱动下保持增长，但下半年增速放缓。02,0004,0006,0008,00010,00012,0002019/1/22019/8/22020/3/22020/10/22021/5/22021/12/2纯苯进口利润 资料来源：隆众资讯，招商期货2024年，中国纯苯进口量431万吨，同比上升28.2%；2025年1-5进口量237.6图7纯苯月度产量（单位：吨）资料来源：隆众资讯，招商期货01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月纯苯月度进口量20212022 Page4-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002,0002022/7/22023/2/22023/9/22024/4/22024/11/22025/6/2纯苯:华东市场202320242025 4.估值：低利润、弱需求纯苯市场当前处于“低利润、弱需求”格局，价格受原油支撑但上行乏力，进口小幅打开导致进口压力加大，行业利润空间被持续压缩。图9进口纯苯利润（单位：元/吨）资料来源：隆众资讯，招商期货图11石油苯生产利润（单位：元/吨）资料来源：隆众资讯，招商期货-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002,0002021/1/22021/7/22022/1/22022/7/22023/1/22023/7/22024/1/22024/7/22025/1/22025/7/2纯苯:华东市场01-0102-1503-3105-1606-3008-1409-2811-18纯苯：生产毛利：中国（日）2024年度2023年度2021年度2020年度 Page5图10纯苯产能利用率（单位：%）资料来源：隆众资讯，招商期货图12加氢苯成本利润（单位：元/吨）资料来源：隆众资讯，招商期货5060708090第1周第9周第17周第25周第33周第41周第49周纯苯：产能利用率：中国（周）2025年度2024年度2023年度2022年度2021年度2020年度2019年度-1,00001,0002,000第1周第9周第17周第25周第33周第41周第49周加氢苯：生产毛利：山东（周）2025年度2024年度2023年度2022年度2021年度2020年度2019年度 敬请阅读末页的重要声明-2,00002,0004,0002025年度2022年度2019年度 资料来源：隆众资讯，招商期货图16己内酰胺生产利润（单位：元/吨）资料来源：隆众资讯，招商期货图18苯酚成本利润（单位：元/吨）资料来源：隆众资讯，招商期货-5,00005,00001-0102-1103-2305-0306-1307-2409-0310-1411-24己内酰胺：生产毛利：中国（日）2025年度2022年度2019年度-5,00005,00010,00001-0202-1103-2205-0106-1007-2008-2910-1411-23酚酮：生产毛利：华东地区（日）2025年度2022年度2019年度 敬请阅读末页的重要声明资料来源：隆众资讯，招商期货图15己内酰胺产能利用率（单位：%）资料来源：隆众资讯，招商期货图17苯酚产能利用率（单位：%）资料来源：隆众资讯，招商期货507090110己内酰胺产能利用率2025年度2024年度2022年度2021年度5060708090100苯酚产能利用率2025年度2024年度2022年度2021年度 2024年度2021年度 敬请阅读末页的重要声明资料来源：隆众资讯，招商期货图21乙二酸产能利用率（单位：%）资料来源：隆众资讯，招商期货020406080己二酸产能利用率2024年度2023年度2021年度2020年度2018年度 资料来源：隆众资讯，招商期货图22成本利润（单位：元/吨）资料来源：隆众资讯，招商期货-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,00001-0102-1103-2305-0306-1307-2409-0310-1411-24己二酸：生产毛利：中国（日）2025年度2024年度2021年度2020年度 三、价格和策略1.价格趋势纯苯现货价格在5850-5950元/吨区间，当前纯苯呈现“高供应、低利润、弱需求”格局。下半年纯苯供需仍处于供需宽松格局，整体基本面偏弱。上市价5900元/吨，平水当前现货水平，开盘后价格或稳定在5700-6000/吨之间。2.策略建议单边策略：期货价格平水现货，存在“上市首日资金抢筹低估品种”的情绪驱动，可逢高做空。套利策略：由于纯苯下半年供需处于宽松格局，纯苯月差大概率走反套格局。3.风险提示原油地缘政治、流动性风险。研究员简介 Page8 Page9李国洲：招商期货产研总部能化航运团队负责人，多年从事能化研究和投资工作，先后担任商品咨询公司能化负责人、现货贸易公司负责人、投资公司研究负责人及投资经理。在长期的研究和投资过程中，逐步形成以基本面研究为基础，以商品要素联动为纽带，以商品要素背离为切入点，以对冲套利为主要投资手段的成熟的投资研究体系。期货从业资格（证书编号：F3021097）及投资咨询资格（证书编号：Z0020532）。重要声明本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素