拟收购美国阿克伦公司，打造国内新材料孵化平台

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 503 流通股本(百万股) 299 市价(元) 26.8 市值(百万元) 13,486 流通市值(百万元) 8,012 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：26.8 目标价格：35 分析师：王席鑫 执业证书编号：S0740517010008 电话：021-20315135 Email：wangxx@r.qlzq.com.cn 分析师：罗雅婷 执业证书编号：S0740517030002 Email：luoyt@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 业绩持续高增长，收购模切龙头公司完善消费电子产业链布局 2 OLED、无线充电及锂电材料业务放量，迈入高速成长通道 3 与捷威动力签订重大供货协议，铝塑膜业务再下一城 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,024.1 1,658.4 2,238.9 3,470.3 4,858.4 增长率yoy% -24.1% 61.9% 35.0% 55.0% 40.0% 净利润 -106.6 50.1 183.1 351.4 514.6 增长率yoy% -222.4% -147.0% 265.1% 91.9% 46.4% 每股收益（元） -0.21 0.10 0.36 0.70 1.02 净资产收益率 -7.4% 1.5% 5.3% 9.3% 12.2% P/E -92.3 196.3 73.7 38.4 26.2 PEG 0.4 1.6 2.4 -0.2 0.2 P/B 6.8 3.0 3.9 3.6 3.2 投资要点  事件一：公司公告拟收购美国阿克伦聚合物公司45%股权。  事件二：公司公告拟与阿克伦公司设立合资公司聚纶材料，其中公司拟以现金3500万元出资，占注册资本70%；阿克伦公司拟以专有技术作价1500万元出资，占注册资本的30%。  拟收购美国阿克伦公司，积极布局下一代柔性显示材料市场：美国阿克伦公司成立于2002年，基于其专利技术生产的光学补偿膜产品已在世界知名手机品牌的多个高端显示装置中得到大规模应用。阿克伦具有卓越的研发团队与研发能力，四位创始人均为世界高分子材料领域的顶尖专家。公司拥有近百项美国或国际专利，产品和技术运用于光学补偿产品、柔性显示、OLED照明、骨科植入树脂、航天复合材料、生物医学产品等众多领域，与阿克伦大学、肯特州立大学、乔治亚州理工学院、橡树岭国家实验室、美国航天局格林研究中心等多家研究机构进行合作开发与技术交流。根据公告阿克伦公司16年、17年1-9月的营业收入分别为480.1万美元和488.9万美元，净利润分别为68.6万美元和143.4万美元。 我们认为此次收购意义重大：首先，公司可以将阿克伦现有的聚酰亚胺等高分子材料实现在国内的商业化；其次还将引入其强大的研发团队，推动国内光学显示领域相关功能材料的产品升级和自主知识产权的培育；第三，公司作为阿克伦公司的核心股东将享有其各项知识产权的优先使用权，其上百项高分子领域相关专利将保证公司具备持续的创新能力和成长性。  携手阿克伦共同设立国内新材料孵化平台：近年来显示产业链在国内发展迅猛，预计到2018年中国的显示面板产能将居世界之首，市场空间大，然而与其配套的上游关键材料还面临高度依赖进口的局面，这也是公司常州三期光学膜项目建设的初衷。此次新纶拟与阿克伦公司成立合资公司，定位以实现“资源整合”、“引智”和“育人”三大目标的高分子材料产业技术研发、孵化的功能性平台企业，将充分发挥新纶在市场方面、阿克伦公司在技术方面的优势，并且将与国内各高校积极开展技术合作，推动高科技成果的产业化和市场化。  聚集海内外顶尖团队，打造新材料平台型公司：公司自13年向新材料领域转型，投资5000万元在苏州建设了国内最大的电子功能材料研发中心，目前拥有专职研发人员超过70人，囊括了世界知名企业的技术人才、外籍专家、海外留学博士等，常州一期开发出的功能性胶膜类产品拥有自主知识产权，并成功进入苹果、OPPO、VIVO等国际知名品牌的供应体系。在自身强大的研发实力的基础上，公司16年以来先后与日本东山、日本凸版印刷等企业达成合作，常州二期、三期项目将实现铝塑膜、光学膜等长期高度依赖进口的产品的国产化，17年收购OPPO、vivo的主力模切商千洪电子完善产业链渠道环节的布局。此次收购美国阿克伦公司将进一步丰富公司的海外专家团队，提升公司在光电显示产业链上的研发创新能力。我们看好公司未来通过持续的内生增长及外延整合，成为国内最优质的新材料平台型公司之一。  投资建议：公司常州基地三大新材料项目下游分别对应手机及笔电、新能源锂电池、新型显示产业链，国内市场空间大，技术壁垒高，国产化需求迫切。公司在自身强大的研发、产业化及市场化能力的基础上，资源整合能力极强，采取与日本、美国成熟企业技术合作及直接并购的方式，同时积极整合上下游产业链，未来将打造成新材料平台型公司。17年常州一期电子功能材料及铝塑膜项目是公司业绩增长的主要贡献部分，我们预计17年全年公司将实现净利润1.8亿元。暂不考虑收购千洪电子的增发摊薄和利润增厚，我们预计公司17-19年EPS分别为0.36、0.70、1.02元，维持买入投资评级，继续推荐！  风险提示：项目进展不及预期、电子行业持续低迷、市场竞争加剧、新能(24%)(13%)(2%)9%19%30%12/12/162/12/174/12/176/12/178/12/1710/12/17新纶科技 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年12月11日 新纶科技(002341)/环保工程及服务 拟收购美国阿克伦公司，打造国内新材料孵化平台 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 源汽车产业链发展不及预期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表：新纶科技盈利预测 来源：中泰证券研究所 利润表201520162017E2018E2019E财务指标201520162017E2018E2019E营业收入1,024.1 1,658.4 2,238.9 3,470.3 4,858.4 成长性减:营业成本758.4 1,249.6 1,533.7 2,325.1 3,279.4 营业收入增长率-24.1%61.9%35.0%55.0%40.0% 营业税费12.5 15.7 24.3 37.7 50.5 营业利润增长率-207.4%-103.6%5249.5%95.5%42.3% 销售费用101.1 100.3 134.3 249.9 340.1 净利润增长率-222.4%-147.0%265.1%91.9%46.4% 管理费用163.5 191.0 241.8 364.4 510.1 EBITDA增长率-94.5%1164.0%131.1%53.9%34.6% 财务费用59.8 90.4 80.5 66.1 76.8 EBIT增长率-130.8%-279.8%212.4%64.6%38.7% 资产减值损失39.0 25.2 15.0 15.0 15.0 NOPLAT增长率-133.5%-275.6%187.7%64.6%38.7%加:公允价值变动收益- - - - - 投资资本增长率8.4%13.6%52.7%8.9%15.2% 投资和汇兑收益-2.1 17.6 5.0 6.8 9.8 净资产增长率-7.4%120.1%5.8%9.9%12.7%营业利润-112.3 4.0 214.3 419.0 596.3 利润率加:营业外净收支-15.0 49.5 11.3 15.3 25.4 毛利率25.9%24.7%31.5%33.0%32.5%利润总额-127.3 53.6 225.6 434.3 621.7 营业利润率-11.0%0.2%9.6%12.1%12.3%减:所得税-7.0 4.1 33.8 65.1 93.3 净利润率-10.4%3.0%8.2%10.1%10.6%净利润-106.6 50.1 183.1 351.4 514.6 EBITDA/营业收入1.2%9.2%15.8%15.7%15.0%资产负债表201520162017E2018E2019EEBIT/营业收入-5.1%5.7%13.2%14.0%13.9%货币资金336.0 1,730.3 179.1 277.6 388.7 运营效率交易性金融资产- - - - - 固定资产周转天数26723519412284应收帐款804.7 1,090.7 1,957.2 2,834.3 3,457.3 流动营业资本周转天数272166223229213应收票据22.4 35.2 48.8 79.6 97.3 流动资产周转天数545529502371352预付帐款46.5 123.6 106.8 219.3 247.0 应收帐款周转天数295206245249233存货242.7 380.7 533.6 844.6 1,000.4 存货周转天数9168747168其他流动资产43.2 20.4 31.7 31.8 28.0 总资产周转天数1,2321,078964663556可供出售金融资产20.0 3.0 14.3 12