纯苯期货首日策略：绝对价格定价合理，关注反套、PX-BZ

纯苯期货首日策略： 绝对价格定价合理，关注反套、PX-BZ 黄天圆投资咨询从业资格号：Z0018016huangtianyuan@gtht.com 报告导读： ◼摘要： 纯苯期货将于本周二（7月8日）上午9点在大连商品交易所上市交易，开展夜盘交易，首批上市合约月份为2026年3月份至2026年6月份。我们认为，其中BZ2603合约是交投最为活跃的合约，将会成为主力合约。据大连商品交易所最新发布的公告显示，BZ2603、BZ2604、BZ2605以及BZ2606合约的挂牌基准价均为5900元/吨。此外，上市初期纯苯期货合约交易保证金为合约价值的8%，合约涨跌停板幅度为上一交易日结算价的7%；新合约上市首日涨跌停板幅度为挂牌基准价的14%。纯苯期货交易手续费收取标准为成交金额的万分之1，套期保值交易手续费收取标准为成交金额的万分之0.5。 纯苯的交割基准品为符合《GB/T 3405-2025》的国标545优等品质量标准的纯苯。目前，大商所共设置江苏、浙江、上海等三地作为纯苯期货的基准交割地，对福建和广东设置0元/吨的升贴水；对山东设置-50元/吨的升贴水；对天津、河北和安徽设置-120元/吨的升贴水；对辽宁设置-200元/吨的升贴水。交割区域覆盖主要的纯苯生产、消费、贸易集散地，有利于在同一价格体系中便利产业客户参与。 通过对纯苯期货交割质量标准、交割地区升贴水等规则的梳理，我们认为纯苯交割规则设置合理，盘面可交割货源均为最便宜可交割品。基于产业上下游的估值逻辑，我们认为2026年3月纯苯的价格理论值在5800-5900元/吨区间。BZ2603预计将成为主力合约，大连商品交易所公布的BZ2603的合约挂牌价为5900元/吨。 首日单边策略上，挂牌价5900元/吨相对合理，单边策略以震荡为主，预计首日以5800元/吨~6050元/吨区间操作为主。 跨期策略建议重点关注。上市后大概率是Contango结构，可以适时做月间实物反套，关注空纯苯近端买BZ2603合约的反套机会。 跨品种策略上，建议关注买PX空BZ。EB-BZ价差头寸代表苯乙烯加工费，按照5900元/吨BZ价格计算，EB03加工费为1170元/吨，向下挤压空间100-200元/吨相对有限。建议关注芳烃内部价差套利PX-BZ，中期格局PX明显优于纯苯，趋势仍然持续。 投资建议：短期区间操作，区间5800-6050；月差以反套为主；跨品种套利以为买PX空BZ（中长期策略）、买BZ空EB为主（空间有限）。 目录 1.纯苯期货估值——期货合约关键要素解析....................................................................................................................................31.1大连商品交易所纯苯期货合约细则.......................................................................................................................................31.2纯苯期货交割标的.......................................................................................................................................................................31.3纯苯期货交割区域升贴水.........................................................................................................................................................41.4其他纯苯期货合约设计要点.....................................................................................................................................................62.纯苯期货估值——定位最便宜的可交割品....................................................................................................................................62.1纯苯现货最便宜可供交割品.....................................................................................................................................................62.2最低可交割品现货价格理论值测算.......................................................................................................................................73.纯苯供需格局............................................................................................................................................................................................94.纯苯期货投资展望.................................................................................................................................................................................104.1纯苯期货上市首日单边策略：5800元/吨-6050元/吨区间操作.............................................................................104.2纯苯期货上市首日跨期策略：Contango结构，重点关注反套...............................................................................114.3纯苯期货上市首日跨品种策略：关注买PX空BZ.........................................................................................................125.总结.............................................................................................................................................................................................................12 （正文） 对纯苯期货即将上市，我们将从期货合约关键要素、最便宜可交割品定位以及投资展望等角度展开，解析上市首日策略。 1.纯苯期货估值——期货合约关键要素解析 在分析具体的首日交易策略之前，首先需要关注期货合约以及业务细则中的关键要素，因为这会影响到对于最便宜可交割品的定位以及估值。具体而言，我们建议关注纯苯期货交易保证金、交割区域升贴水、交割品升贴水等的设置。 1.1大连商品交易所纯苯期货合约细则 纯苯期货将于本周二（7月8日）上午9点在大连商品交易所上市交易，首批上市合约月份为2026年3月份至2026年6月份。我们认为，其中BZ2603合约是交投最为活跃的合约，将会成为主力合约。据大连商品交易所最新发布的公告显示，BZ2603、BZ2604、BZ2605、BZ2606的挂牌基准价均为5900元/吨。此外，上市初期纯苯期货合约交易保证金标准为8%，涨跌停板幅度为±7%；上市当日涨跌停板幅度为合约挂牌基准价的±14%。纯苯期货合约设计的原则为贴合现货实际，与苯乙烯期货尽量保持一致，方便客户产业链套保、跨品种套保。重点需要关注纯苯期货是30吨/手，与苯乙烯期货5吨/手并不一致。在进行套利合约的时候，需要手动设置倍数。 1.2纯苯期货交割标的 纯苯期货交割质量标准：国标545，遵循现货习惯，沿用国际指标体系和指标要求，完全符合现货实际。标的定位为符合国标545的现货市场主流货物。 1.3纯苯期货交割区域升贴水 目前，大连商品交易所设置交割库主要是在主产区、主要贸易集散地以及在同一价格体系的工厂，便利产业客户参与。设置的交割区域有江苏、浙江、上海、福建、广东、山东、天津、河北、安徽、辽宁，交割区域的升贴水具体见表3。 7月7日，大连商品交易所公布纯苯指定交割厂库8家，总库容22.5万吨。厂库分布于上海、辽宁、江苏、山东、福建、河北等地区。需要额外注意，辽宁大连升贴水-200元/吨，山东地区-50元/吨，河北地区-120元/吨。除却常规交割厂库以外，大连商品交易所还审批通过了中国石化化工销售有限公司作为集团化交割厂库，分库为中科炼化，库容3000吨。 7月7日，大连商品交易所公布纯苯指定交割仓库5家，其中4家在江苏地区，1家在华南地区，升贴水均为0元/吨。 1.4其他纯苯期货合约设计要点 纯苯的期货合约设计沿用已上市品种成熟方案，采取的交割制度与已上市品种一致，分别为：(1)一次性交割、滚动交割、期转现交割；(2)厂库和仓库制度结合，厂库交割为主，仓库交割辅助，流程与已有品种一致；(3)仓库管理：仓库按照现货习惯接货。纯苯期货的交割资质与苯乙烯、LPG一致，为危化品资质，交割资质全流程管理。同时采取现有农产品、PVC等品种已施行的集团化交割，便利多地有工厂或仓库的产业企业参与交割。 纯苯期货的风控制度主要有以下几点：(1)涨跌停板和保证金：综合考量历史数据、已上市液体品种情况、行业周期、上下游产品套利等；(2)一般月限仓2000手：是苯乙烯的直接上游，参考苯乙烯主力合约持仓情况。折合吨数6万吨，二者一致；(3)交割月前月限仓400手：参考已上市品种，设置合理梯度；(4)交割月限仓200手：按照纯苯中等规模企业生产量计算，每月生产量6000吨，约200手，满足一般企业交割月套保需求。 2.纯苯期货估值——定位最便宜的可交割品 通过对纯苯期货交割质量标准、交割地区升贴水等规则的梳理，我们认为各基准交割地交割品无差异，整体交割制度适宜。 2.1纯苯现货最便宜可供交割品 我们认为根据当前的交割制度，并没有明显的“最便宜可交割品标的”。随着工艺的不断改进，加氢苯和石油苯的品质不断接近，二者在实际应用过程中的差异不断降低。从2019年至2025年，加氢苯与石油苯的价差不断收敛。有些加氢苯的纯度比部分石油苯的纯度更高，山东地区己内酰胺工厂也逐步接受。部分地区的加氢苯偶尔也会溢价于石油苯，并且盘面山东地区-50元/吨、河北、安徽、天津-120元/吨的贴水相当于补贴了部分“品质溢价”，所以北方货源整体接受