半导体薄膜设备领军者，混合键合开启第二成长曲线

2/23证券研究报告种。先进封装持续演进，混合键合技术已应用于台积电的SoIC技术、英特尔的Foveros等先进封装技术方案。根据Yole预测，全球混合键合机市场规模有望由2020年的2.7亿美元增至2027年的7.4亿美元，7年复合增长率约16%。当前，全球混合键合设备市场主要由企业主导，BESI一家占据67%的市场份额。近年来，我国混合键合设备市场逐步崛起，公司前瞻性布局混合键合设备赛道，近年来持续研发投入，强化先进键合设备和配套的量检测设备等系列产品的关键核心技术，不断拓宽公司产品布局，其W2W/D2W混合键合前表面预处理及键合产品均获得重复订单。随着混合键合设备新品放量，公司第二成长曲线未来成长可期。⚫投资建议我们预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入55.1、74.4、92.8亿元；归母净利润分别为9.9、13.5、19.0亿元，对应EPS为3.55、4.82、6.79元，对应2025年7月1日收盘价PE分别为43.22、31.82、22.58倍。首次覆盖给予买入评级。⚫风险提示公司研发不及预期风险，下游需求不及预期风险，市场竞争风险。重要财务指标单位:百万元主要财务指标2024A2025E2026E2027E营业收入4103550774419279收入同比（%）51.7%34.2%35.1%24.7%归属母公司净利润68899313481900净利润同比（%）3.9%44.2%35.8%40.9%毛利率（%）41.7%43.0%44.0%45.4%ROE（%）13.0%15.7%17.6%19.9%每股收益（元）2.483.554.826.79P/E61.9643.2231.8222.58P/B8.106.795.594.48EV/EBITDA69.5533.8325.3717.89资料来源：wind，华安证券研究所 3/23正文目录1拓荆科技：中国半导体薄膜沉积设备领军者.................................................................................................................................51.1深耕半导体薄膜沉积领域，产品矩阵持续丰富...................................................................................................................................51.2公司股权架构完善，研发团队实力雄厚.................................................................................................................................................71.3公司营收稳健增长，24年净利润承压....................................................................................................................................................92半导体薄膜设备：国产替代持续演进，公司产品矩阵持续丰富.............................................................................................102.1全球半导体薄膜设备市场高速增长，国产替代空间广阔............................................................................................................102.2公司薄膜沉积设备品类持续拓展，技术实力领先..........................................................................................................................143混合键合设备：卡位混合键合赛道，构筑第二成长曲线.........................................................................................................173.1先进封装持续演进，混合键合引领技术潮流....................................................................................................................................173.2公司前瞻布局混合键合技术，新品放量可期....................................................................................................................................194盈利预测..............................................................................................................................................................................................20风险提示：.............................................................................................................................................................................................21财务报表与盈利预测............................................................................................................................................................................22 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 4/23图表目录图表1公司发展沿革..................................................................................................................................................................................................5图表2公司主营业务及产品....................................................................................................................................................................................5图表3公司在研项目..................................................................................................................................................................................................7图表4公司股权结构（截至2025年第一季度）............................................................................................................................................8图表5公司核心研发及管理团队...........................................................................................................................................................................8图表6公司营业总收入及增速（2020-2024年）..........................................................................................................................................9图表7公司归母净利润及增速（2020-2024年）..........................................................................................................................................9图表8公司综合毛利率情况（2020-2024年）...........................................................................................................................................10图表9公司三费费率情况（2020-2024年）................................................................................................................................................10图表10公司在手订单增长情况（2022-2024年）.....................................................................................................................................10图表11薄膜沉积技术分类及对比.....................................................................................................................................................................11图表12全球各类薄膜沉积设备市场结构...................................................................................................................................