基于腾讯价值区间的恒生科技ETF的配置策略

目录1基于腾讯控股配置恒生科技ETF................................................32风险提示：.................................................................................7图1：恒生科技ETF（513180）权重最大的五只成分股（20240131）................................................................3图2：恒生科技ETF、腾讯控股2024年2月以来的累计涨跌幅....................................................................................3图3：腾讯控股在2023年12月至2024年1月期间的底部PE估值...........................................................................4图4：基于16倍PE，腾讯控股2024年以来的基本面价值区间....................................................................................4图5：腾讯控股股价中枢位及配置静默期..............................5图6：腾讯控股偏谨慎的仓位设计.........................................5图7：腾讯控股偏乐观的仓位设计.........................................5图8：基于腾讯控股谨慎仓位配置恒生科技ETF的策略累计收益（20240201~20250624）.......................................6图9：谨慎配置策略与买入持有的期末收益与期间最大回撤（20240201~20250624）..............................................6图10：基于腾讯控股乐观仓位配置恒生科技ETF的策略累计收益（20240201~20250624）.......................................6图11：乐观配置策略与买入持有的期末收益与期间最大回撤（20240201~20250624）..............................................6图12：恒生科技ETF买入持有、谨慎配置和乐观配置策略的夏普比率..........................................................................6 请务必阅读尾页重要声明2图 请务必阅读尾页重要声明1基于腾讯控股配置恒生科技ETF华夏基金管理的恒生科技ETF（513180.SH）跟踪恒生科技指数，指数代码HSTECH.HI，恒生科技指数将会追踪经筛选后最大30间于香港上市的科技企业，涵盖网络、金融科技、云端、电子商贸及数码，有30只成分股。恒生科技已积累较大涨幅，能否继续配置呢？自2024年2月1日至2025年6月24日，恒生科技ETF上涨了78.36%，期间最大涨幅106.72%。2024年1月31日ETF最大成分股是腾讯控股，根据申赎清单计算的权重占比为10.08%，其走势也与恒生科技ETF非常相近。图1：恒生科技ETF（513180）权重最大的五只成分股（20240131）资料来源：Wind，上海证券研究所图2：恒生科技ETF、腾讯控股2024年2月以来的累计涨跌幅资料来源：Wind，上海证券研究所腾讯控股在2023年12月1日至2024年1月31日期间基于2023年预期净利润的PE估值最低三个交易日的均值为16倍，如图3所示，我们以此作为腾讯控股的锚定估值进行后续基本面定价。 3 请务必阅读尾页重要声明4基于16倍PE，腾讯控股2024年2月至今股价基本波动于T-1年每股基本面价值至T+2年预期每股基本面价值区间内，如图4所示。其中T年为当年，每股基本面价值采用“wind一致预期净利润*16倍PE/总股本”来表示。我们认为，腾讯控股基本面预期相对稳健，故锚定估值相对稳定，股价波动于市场预期的价值区间内。所以腾讯控股股价在其价值区间的位置可用来判断恒生科技配置价值的高低。另外我们设计了过热情绪后的静默措施，如图5所示，即当腾讯控股股价大于T+2年基本面价值后，直至股价回落至价值中枢期间不予配置仓位，其中价值中枢在年报披露前为Vt和Vt+1的均值，在年报披露后为Vt+1。关于配置仓位我们考虑了两种情形，如图6和7。在谨慎情形下，满仓的条件是年报披露前股价小于等于Vt-1，年报披露后股价小于等于Vt；在乐观情形下，满仓的条件是年报披露前股价小于等于Vt，年报披露后股价小于等于Vt+1。图3：腾讯控股在2023年12月至2024年1月期间的底部PE估值资料来源：Wind，上海证券研究所图4：基于16倍PE，腾讯控股2024年以来的基本面价值区间资料来源：Wind，上海证券研究所，预期数据采用Wind一致预期 请务必阅读尾页重要声明资料来源：Wind，上海证券研究所图6：腾讯控股偏谨慎的仓位设计资料来源：Wind，上海证券研究所图7：腾讯控股偏乐观的仓位设计资料来源：Wind，上海证券研究所基于腾讯控股配置恒生科技ETF在2024年2月1日至2025年6月24日的回测期间有效提高了夏普比率。买入持有恒生科技ETF期末收益为78.36%，期间最大回撤为24.07%；在谨慎仓位配置策略下，配置策略取得了66.12%的期末收益，最大回撤控制到9.08%，极大降低了下方风险；在乐观仓位配置策略下，配置策略显著提高了收益，期末收益为109.35%，最大回撤10.49%。 5 请务必阅读尾页重要声明6资料来源：Wind，上海证券研究所图11：乐观配置策略与买入持有的期末收益与期间最大回撤（20240201~20250624）资料来源：Wind，上海证券研究所图12：恒生科技ETF买入持有、谨慎配置和乐观配置策略的夏普比率资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所图10：基于腾讯控股乐观仓位配置恒生科技ETF的策略累计收益（20240201~20250624）资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明2风险提示：若趋同股基本面恶化导致走势严重偏离板块；分析师一致预期与真实基本面若有较大偏离导致仓位估算失真。 7 请务必阅读尾页重要声明分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格。投资评级体系与评级定义股票投资评级：行业投资评级：相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。免责声明本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。 8分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数