基于腾讯价值区间的恒生科技ETF的配置策略

核心观点与关键数据

恒生科技ETF（513180.SH）自2024年以来已积累较大涨幅，本报告基于与恒生科技ETF走势相近的权重股腾讯控股（占恒生科技ETF权重10.08%）来判断其配置价值。腾讯控股在2023年12月1日至2024年1月31日期间基于2023年预期净利润的底部估值均值为16倍PE，因此，腾讯控股2024年2月至今的股价基本波动于T-1年每股基本面价值至T+2年预期每股基本面价值区间，股价在其价值区间的位置可用来判断恒生科技ETF的配置价值。

配置策略设计

本报告设计了基于腾讯控股股价的配置策略，包括：

1. 情绪过热后的静默措施：当腾讯控股股价大于T+2年基本面价值后，直至股价回落至价值中枢期间不予配置仓位。价值中枢在年报披露前为Vt和Vt+1的均值，在年报披露后为Vt+1。
2. 仓位设计：
   • 谨慎仓位：满仓条件为年报披露前股价小于等于Vt-1，年报披露后股价小于等于Vt。
   • 乐观仓位：满仓条件为年报披露前股价小于等于Vt，年报披露后股价小于等于Vt+1。

回测结果

在2024年2月1日至2025年6月24日的回测期间：

• 买入持有策略：恒生科技ETF期末收益为78.36%，期间最大回撤为24.07%。
• 谨慎仓位配置策略：期末收益为66.12%，最大回撤控制到9.08%，极大降低了下方风险。
• 乐观仓位配置策略：期末收益为109.35%，最大回撤10.49%，显著提高了收益。
• 夏普比率：谨慎配置策略和乐观配置策略均有效提高了夏普比率。

风险提示

若趋同股（腾讯控股）基本面恶化导致走势严重偏离板块；分析师一致预期与真实基本面若有较大偏离导致仓位估算失真。