路维光电(688401)发力突破先进技术，布局中高端掩膜版业务

证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 ❖深耕掩膜版领域多年：公司是民营的国家级高新技术企业。公司自1997年成立至今，一直致力于掩膜版的研发、生产和销售，目前已成为国内平板显示用掩膜版的领先企业。公司成长迅速，2025年一季度实现营收2.60亿元，同比+47.09%。 ❖掌握面板显示领域核心材料：平板显示领域，公司于2019年首次实现国内G11掩膜版投产，是国内首家、也是世界第四家掌握G11高世代掩膜版制造技术的企业；是国内唯一一家可以全面配套不同世代面板产线（G2.5-G11）的本土掩膜版企业。此外，公司还掌握G6及以下AMOLED掩膜版制造技术。 ❖发力突破半导体掩膜版技术：公司以第三代半导体和先进封装作为主要的发展方向，优化激光直写光刻、湿法制程、光学检测等成熟工艺，突破干法制程、电子显微检测、等离子束修补等较为先进的制造工艺，进一步扩大了在较成熟制程节点产品的产能占比，并不断壮大在先进封装、信息通信等领域的客户群体，为公司进军更先进制程的掩膜版制造奠定了良好的基础。 分析师张益敏SAC证书编号：S0160522070002zhangym02@ctsec.com ❖国内掩膜版市场规模持续扩大，公司成长空间广阔：SEMI预计2025年国内半导体掩膜版市场规模约为187亿元，未来市场规模有望继续增长。目前中国半导体掩膜版的国产化率10%左右，高端掩膜版国产化率3%；作为国产替代领军企业，公司于2025年6月发行总额为6.15亿元的可转债，用于半导体及高精度平板显示掩膜版扩产等项目，相关业务成长空间广阔。 分析师王雨然SAC证书编号：S0160524120003wangyr01@ctsec.com ❖投资建议：公司高端掩膜版业务有较好的增长前景，我们预计公司2025-2027年实现营业收入11.38/15.85/22.56亿元，归母净利润2.22/3.45/5.00亿元。对应PE分别为29.52/19.02/13.12倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 相关报告 ❖风险提示：研发进度不及预期；掩膜版需求不及预期；行业竞争加剧；限售股解禁风险；股权质押风险；股东减持风险。 内容目录 1公司简介：掩膜版国产化行业先驱.......................................................................................................41.1多年潜心钻研，产业积累深厚...........................................................................................................42半导体与面板双轨布局，产品覆盖已基本齐全...................................................................................52.1核心主业推动公司业绩持续改善.......................................................................................................73掩膜版国产化进程加速，公司迎来发展新机遇...................................................................................73.1掩膜版市场规模广阔，国产化率低...................................................................................................83.2全国多地布局，深度挖掘客户需求...................................................................................................93.3掌握核心技术，高端产品有望突破.................................................................................................103.4加快募集资金，筹备扩大产能.........................................................................................................114盈利预测.................................................................................................................................................115风险提示.................................................................................................................................................13 图表目录 图1.公司前期发展历程.................................................................................................................................4图2.公司2024年报股权控制结构...............................................................................................................5图3.公司中大尺寸光罩产品.........................................................................................................................5图4.公司中小尺寸光罩产品.........................................................................................................................6图5.公司营收实现较快增长.........................................................................................................................7图6.公司归母净利润稳步增长.....................................................................................................................7图7.公司毛利率基本保持稳定.....................................................................................................................7图8.公司各项费率变化.................................................................................................................................7图9.半导体掩膜版市场规模统计.................................................................................................................8图10.原公司深圳办公地...............................................................................................................................9图11.公司深圳实验室...................................................................................................................................9图12.公司成都工厂.......................................................................................................................................9图13.公司苏州工厂.......................................................................................................................................9图14.公司掩膜版生产流程.........................................................................................................................10图15.公司核心技术.....................................................................................................................................10 表1.分业务收入预测：...............................................................................................................................12表2.可比公司情况（2025年7月2日数据）..........................................................................................12 1公司简介：掩膜版国产化行业先驱 1.1多年潜心钻研，产业积累深厚 公司自1997年成立至今，一直致力于掩膜版的研发、生产和销售，产品应用于平板显示、半导体、触控和电路板等行业，是下游微电子制造过程中转移图形的基准和蓝本。经过多年技术积累和自主创新，公司生产能力可配套平板显示厂商所有世代产线，满足先进半导体芯片封装和器件等应用需求。 数据来源：公司官网，财通证券研究所 立足于平板显示掩膜版和半导体掩膜版两大核心产品线，公司逐步形成“以屏带芯”的发展格局。依托于持续的研发投入、扎实的技术实力、可靠的产品质量与优质的服务，公司与众多知名企业建立了长期稳定的合作关系。公司获得了国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业、深圳市专精特新中小企业等多项关键认证。2022年公司成功在科创板上市。 数据来源：公司2024年年报，财通证券研究所 公司董事长、实控人杜武兵直