港股&海外周观察：美股连涨，非美风偏收紧

美股连涨，非美风偏收紧——港股&海外周观察 2025年07月07日 证券分析师陈梦执业证书：S0600524090001chenm@dwzq.com.cn证券分析师葛晓媛执业证书：S0600525040003gexy@dwzq.com.cn ◼港股：本周恒生科技跌2.3%，恒指下跌1.5%，恒生港股通高股息下跌1.0%。行业上，医疗保健、原材料业及工业领涨。南向主要流入金融、医疗保健及原材料业，主要流出资讯科技业。 相关研究 我们对港股持谨慎乐观态度。港股下行有底，关注短暂回调后的或有增量资金入场。 《高切低轮动，继续关注深海、脑机和消费电子》2025-07-06 1、港股还处在震荡趋势中，超宽松的流动性并未流向二级市场股票。 2、外部风险上行。1）美股仍处在反弹趋势中，持续创历史新高。部分海外机构或将继续回流美股，分散中国资产的关注。2）市场重新关心美国对等关税议题，担心有变。 《哪些行业将受益于“反内卷”政策？》2025-07-06 3、进入数据验证期，市场将会更关注经济基本面和企业盈利面。最近，互联网巨头价格战，市场担心二季度企业盈利下滑。 4、随着市场进一步回调，增配红利和自下而上寻找低估股票渐渐成为共识。部分此前获利了结资金也在寻找合适时机入场增配。 ◼美股：事件面及宏观经济韧性，推动美股再度走高。其中道指领涨2.3%，标普500及纳指分别上涨1.7%及1.6%。 特朗普“大美丽”法案“闯关”成功。美国独立日当天（7月4日），特朗普签署了大规模减税和支出法案——“大美丽法案”（One BigBeautiful Bill Act）。具体来看，减税方面，主要是2017年个人所得税减税永久化、延长并提高居民减税条款标准及扣除额。减支方面，主要收紧医疗补助、逐步取消能源投资/生产及废除电动车税收抵免。根据CBO测算，短期内（2025年）预计赤字小幅下降，未来十年赤字累计扩张约3.25万亿美元。 美越贸易协定达成。越南成为首个与美国达成贸易协议的亚洲国家，是除了英国外，全球第二个与美国达成协议的国家。协定条款为越南扩大对美市场开放：越南出口至美国的商品将被征收20%的关税，转运商品缴纳40%关税。同时，越南对美国全面开放市场，美国出口至越南的商品将不征收任何关税。 6月非农超预期。美国6月新增非农就业人数达14.7万人，超过预期的10.6万人及前值。从结构上看，就业人数的增长主要由政府部门就业所推动，而服务行业就业降温明显。失业率的角度，U1-U6失业率大部分回落，尤其是覆盖范围更广泛的U6失业率（U3+不再寻找工作者+有工籍但处在失业边缘+因经济原因而兼职）回落至7.7%。 短期来看，我们认为美股震荡上行为主，产业逻辑及经济前景向好，风偏回升下美股短期上行概率提升。一是，短期内看空叙事暂歇。近期美国宏观经济背景快速改善，比如地缘冲突缓和、降息概率上升及关税冲击尚未明显体现在“硬”数据上；二是，透过美越贸易协定来看，我们认为7月9日到期前后，预计越来越多的国家与美国达成协议，关税政策或进一步缓和。即便欧盟及日本等大型国家或经济体短期内达成协议概率偏低，我们认为特朗普政府可能再度延期对等关税，给谈判留出时间，关税政策不会再度“尖锐化”;三是，资金重回美国。近一周美国股票ETF流入明显增加，净流入近145亿美元，明显超过其他市场（欧洲+18.1亿美元，韩国+3.23亿美元）。 此外，从技术及情绪来看，本周美股更加积极。从技术层面来看，标普 500的50及200日均线均向上，市场广度持续上升达65%左右，多头占优。从个股来看，个股动量和相对强弱指标回升，未来1月跌幅当前处于中低位，个股跌势较缓。从情绪来看，一方面，美股的盈利修正幅度斜率较为陡峭，基本修正至10.2%，意味着可能进一步催生指数的上涨。另一方面，美股风险溢价从上周的-0.6%降至-0.8%，市场对风险资产的偏好仍较强。 中长期来看，虽然依然充斥着不确定性，但美股下半年将回归由经济基本面和企业盈利韧性所主导的轨道上，主要趋势依然向上。一是，随着关税效应的逐步显现（提前消费消退），美国经济确定性放缓，但整体来看还不至于衰退。且随着财政效应的逐步显现，仍对GDP形成支撑；二是，金融环境或仍将维持宽松。如果通胀保持温和，这为美联储今年下半年多次降息铺平道路，降息预期或会进一步增强，给市场流动性注入活力；三是，我们继续认为下半年私人投资将支撑美国经济。大美丽法案中的企业税收条款，例如厂房设备税收优惠等，预计对私人投资产生提振效果，根据白宫测算，对未来四年GDP的提振作用约为0.6%。 ◼黄金：全球主要黄金ETF有7支增持，其中流入最多的是Xtrackers黄金ETC($1.74亿美元)其次是日本实物黄金ETF($1.06亿美元)，第三是华安易富黄金ETF($0.76亿美元)；其中主要增持国家集中在英国和日本;全球主要黄金ETF有2支减持，流出最多的是SPDR黄金信托(-$6.16亿美元)，其次是SPDR Minishares(-$0.39亿美元)； 机构边际小幅减持黄金，散户边际小幅增持黄金。其中SPDR黄金信托的黄金持有量约33.43盎司（周环比-0.5%），SPDR Minishares黄金信托的黄金持有量约4.79盎司（周环比+0.4%）。 全球资金：全球股票、债券ETF净流入加速。全球股票ETF净流入$291.8亿美元，边际流入5.81亿美元，全球债券ETF净流入$51.83亿美元，边际流出119.73亿美元；分国别来看，美国股票ETF净流入最多（$144.5亿美元），其次是欧洲。发达市场中日本股票本周净流出（-$7.4亿美元），新兴市场中中国股票ETF净流出最多（-$34.8亿美元）。 全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3:科技、金融和工业；净流出行业为必选消费。 ◼下周重点关注数据及事件：1）7月7日，欧元区CPI月环比、CPI同比；2）7月8日，美国NFIB中小企业乐观指数；3）7月9日，全球“对等关税”暂停期结束后的关税政策演变；4）7月9日，日本货币存量M2同比、M3同比；5）7月10日，美国周度首次申领失业救济人数。 ◼风险提示：美国经济快速陷入衰退，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。 数据来源：Wind，Bloomberg，华尔街见闻，金十数据，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Wind，Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所四、黄金ETF净流向 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn