国防军工行业半年度投资策略：紧握核心资产，谋新谋变
紧握核心资产，谋新谋变国防军工行业半年度投资策略 评级：强于大市（维持） 目录/Contents 01 板块回顾：蓄势向上趋势已现 02 主线：紧握核心资产，谋新谋变 03 投资建议 04 风险提示 11..11行行业业复复苏苏已已现现，，震震荡荡上上行行趋趋势势凸凸显显 u指数：2025.1.1至2025.6.20，中证军工指数下跌0.78%，区间最大涨跌幅分别为18.20%，-15.58%，总体上表现平稳，一季度订单、印巴空战等催化推动阶段性行情。 u估值：截至2025.6.20，板块PE（TTM，SW行业分类，整体法）为58.58X，分别处于近1/3年估值55.1%/83.0%位置，超过近1/3年估值中枢54.62X/51.65X。 u行业比较：2025年初以来，军工板块涨幅6.09%（SW行业分类，总市值加权平均），排名13/31，区间跑赢大盘5.85%。 u展望：2024.9.24政策组合拳出台，市场回暖，军工板块快速反弹，板块指数、估值持续回升。2025年是十四五收官之年，百年建军目标未变，局部赛道“赶任务、保交付”提上日程，我们预计下半年行业景气度有望进一步提升，弹药、军贸、信息化等细分赛道弹性较大，或出现较强的结构性行情。 11..22行行业业业业绩绩承承压压，，静静待待拐拐点点 u订单的延迟释放阻碍了行业营收规模的进一步增长，军品降价导致行业毛利率降低，利润端降幅远超营收端，2025Q1延续下滑态势，但幅度收窄，困境有望改善。 u收入/利润：2024版块营收7076.72亿元，小幅下滑（-0.47%），归母净利润下滑幅度远超营收端（-38.25%），剔除船舶子板块后指标进一步恶化（-4.17%，-52.44%），2025年Q1下滑态势延续，但幅度收窄，板块依旧承压。 资料来源：Choice深度资料，东方财富证券研究所（数据截至2025.6.20） u盈 利 能 力 ：2 0 2 4年 行 业 毛 利 率/净 利 率 分 别 为18.80%/3.86%，同比下降1.94pct/1.92pct，剔除船舶子板块后指标有一定提高，但依旧为5年内最低水平。2025Q1盈利能力得到改善，剔除船舶后的行业毛利率/净利率分别为23.48%/5.29%，仍旧低于2023年全年水平。 资料来源：Choice深度资料，东方财富证券研究所（数据截至2025.6.20） 目录/Contents 01 板块回顾：蓄势向上趋势已现 02 主线：紧握核心资产，谋新谋变 03 投资建议 04 风险提示 22..11新新一一轮轮军军备备扩扩张张启启动动，，核核心心军军工工资资产产估估值值提提升升 u中国军费长期稳健增长确定性高，提升空间大。2024全球军费2.72万亿美金（同比+9.4%），全球进入新一轮军费扩张周期，我国军费/GDP占比在世界主要强国中排位靠后，长期增长确定性高，提升空间大。 u格局优异，需求确定必将带来业绩与估值双升。 需求端：“重新武装欧洲”，十年投入8000亿欧元，北约成员国军费/GDP占比有望提至5%；供给端：军品准入资质极高，武器系统研制难度大，全球范围看军工企业都是国家重点把控的战略资产，极为稀缺。 补库存周期长：军工产品产业链长，扩产周期相对较长，一旦需求确认产业链公司业绩确定性高。德国专家沃尔夫表示“按目前的采购速度，德国的国防库存需要近100年才能恢复至20年前的水平。” 22..22印印巴巴空空战战触触动动全全球球，，中中国国军军贸贸市市场场加加速速打打开开 资料来源：SIPRI，东方财富证券研究所 u高端化、体系化，印巴空战中制装备锋芒毕露，中国军工必将走向世界舞台。 需求端，全球军贸市场旺盛：国际安全局势不容乐观，局部冲突/战争屡有发生，多国谋求自建国防能力，全球军费大涨，国防工业产品需求旺盛。俄乌冲突已经进入第三个年头，未见停战迹象，乌克兰对武器装备的需求持续增长，成为近5年最大军贸进口国。 供给端：欧洲各国自顾不暇，俄罗斯军贸出口份额大幅降低，国防工业产能地区分化严重，订单外溢效应显著（韩华宇航2022年出口订单总额达170亿美元，2024超200亿美元，持续创历史新高）。 中国装备： 展现锋芒：印巴空战多型装备投入实战，J-10CE跨代次击落法国阵风触动全球，体系化优势突出。高端化：巴基斯坦官宣购买J-35、KJ-500、HQ-19等尖端装备，外贸型052DE频繁参展等。体系化：印巴空战中数据链加持让导弹、预警机、歼击机战力倍增；2022珠海航展陆军合成旅。兼容性：我国装备体系深受苏/俄影响，与俄制装备兼容性强，利于填补俄罗斯丢失的军贸市场。 22..33 AAII加加速速渗渗透透，，国国防防人人工工智智能能企企业业快快速速崛崛起起 u智能化战争时代加速到来： 双轮驱动：人工智能将从武器装备+制胜机理两个维度颠覆未来战争，人工智能技术将推动装备迭代，“制智权”也将成为战场取胜核心制权。 投入实战：俄乌战场打响人工智能第一战，卡普访乌推动Palantir与乌克兰六个政府机构合作，Clearview AI、Primer、SpaceX等科技巨头对战争产生重大影响。 资本追评：人工智能国防新贵Palantir登顶美国军工企业排行榜，俄乌战争以来股价上涨1216%，市值达到3240亿美元，超越GE、雷神、波音等传统防务巨头。科技国防新秀Anduril融资已达305亿美元，Helsing创办四年入围欧洲最高估值国防初创公司。 巨头转向：OpenAI、Google等科技巨头相继取消其人工智能技术用于军事国防的禁令，加速尖端AI技术在国防领域的扩张。 22..44从从卫卫星星互互联联网网到到导导弹弹防防御御，，太太空空竞竞赛赛加加剧剧 资料来源：Leonardodrs、每日邮报，东方财富证券研究所 资料来源：Satellitemap、X、Spacenews、idemest、CNBC等，东方财富证券研究所（数据截至2025.6.20） u民用：Starlink累计发星6567颗，用户数量超过600万，月新增用户数较上季度大幅提高（75.44%），落地140个国家，Starlink收入首次超过SpaceX发射业务，低轨卫星互联网商业价值愈发凸显。军用：美国总统特朗普推动“金色穹顶”全球导弹防御系统，总预算1750亿美元。军民共用核心能力：低成本卫星批量制造和发射服务。 u中国商业航天： •市场总规模持续增大•战略高度进一步提升•卫星制造产能持续提升•制造与发射成本逐渐下降•多型可回收火箭首飞•应用端市场加速打开 22..55无无人人机机与与反反无无系系统统，，快快速速迭迭代代、、冲冲击击战战场场 u无人机运用：种类数量多（不同种类、不同重量、不同续航等）、作战运用灵活、体系效能佳（大幅缩短OODA时间），更符合技术现状、更适应高危战场、更具备可消耗性（自杀无人机成本1~2万美元甚至更低）、更支持分布作战。 u快速迭代：察打一体—>消费级无人机改造—>自杀FPV/光纤无人机—>蜂群作战，形态层出不穷。 u产能是核心：2024年，俄罗斯无人机产能达140万台，是2023年10倍；乌克兰无人机产能则高达400万。 22..66有有矛矛必必有有盾盾，，反反无无系系统统同同步步高高速速发发展展 资料来源：《反无人机装备发展动态》，东方财富证券研究所 资料来源：Grandview，东方财富证券研究所 u反无市场空间巨大：Grandview预测，2024-2030全球无人机反制市场规模将从为24.47亿美元增长至103.6亿美元，CAGR为27.2%。 u反无装备应高优发展：无人机在快速改变战场，产量爆发式增长，成本低、应用灵活，对传统地面部队、防空系统带来极大挑战；2025.6.1日乌克兰发起的“蜘蛛网”行动中，用单价仅600~1000美元的无人机集群摧毁包括图-95MS、图-22M3等战略轰炸机，造成损失70亿美金。 u多管齐下构建立体反无网络：反无网络应综合使用动能、光电、激光、微波等技术手段对不同类型、不同距离、不同层次的无人机进行反制，反无战略没有单一的“灵丹妙药”，不同技术体制的反无系统都将得到发展。 22..77精精确确制制导导高高低低搭搭配配，，提提高高弹弹药药储储备备正正当当时时 u精确制导武器依旧是现代战争中对战场高价值目标打击的利箭，是战场制胜关键。俄乌冲突爆发至2022.5.2不到三个月时间，俄罗斯发射各类导弹2125枚；战场上海马斯、柳叶刀、制导航空炸弹等低成本精确制导弹药大量使用，战果突出，费效比是核心考量。 资料来源：《俄乌冲突中俄精确打击武器运用研究》，东方财富证券研究所 资料来源：国际防务评论、ausairpower、高端装备产业研究中心，东方财富证券研究所 u高低搭配兼顾威慑力与费效比，提高库存是重要启示： •俄乌冲突初期，日均导弹使用量不足32枚，远低于海湾战争310枚/天、伊拉克战争540枚/天，或是储备不足所致；北约、美国多国表示因为援乌导致弹药库存告急。•高精尖->快速获取主动权：俄乌冲突、伊以冲突的前序战斗中，大量使用弹道导弹、超高音速导弹等尖端精确制导武器保证首轮战斗主动权，俄罗斯“匕首”、伊朗“法塔赫”超高音速导弹投入实战。•低成本->持续消耗战：常规对抗低成本精确制导武器更具费效比和可持续性，美军长期大量购买GMLRS、JDAM、BSD等低成本精确制导武器；1998-2024年累计购买超过40万套JDAM套件，2024年，波音赢得美空军75亿美金合同，为其制造更多的JDAM套件。 资料来源：美国防部，东方财富证券研究所 22..88数数据据链链，，战战力力倍倍增增器器，，装装备备体体系系化化作作战战必必备备环环节节 u数据链是一种特殊的通信系统，是各类武器平台之间、武器平台和指挥系统以及各个军兵种之间实现信息链式运动的桥梁，是获得信息优势、提高各作战平台快速反应能力和协同作战能力、实现作战平台跨越到体系优势的的关键设备。美军发展较早，体系装备完善。 u数据链产业特点 •重要性高：数据链是“作战效能的倍增器”，实现一体化作战的关键环节，2025.5.7印巴空战J10-CE跨代次击落法国阵风战机充分表明，数据链在实现作战平台优势向体系优势跨越中有决定性作用。 •紧迫性强：我国数据链发展起步较晚，距离欧美国家尚有差距，迫切需要进一步丰富数据链品类、完善数据网覆盖。 •成长性好：数据链是体系化装备，多种数据链系统可在武器平台中组合使用，一款装备也可以使用多种数据链系统，旧装备还可以通过升级获得新的数据链，因此对数据链产品的总量需求将超越新装备本体。 资料来源：《战术数据链组网技术研究》，东方财富证券研究所 目录/Contents 01 板块回顾：蓄势向上趋势已现 02 主线：紧握核心资产，谋新谋变 03 投资建议 04 风险提示 33投投资资建建议议 u紧握军工核心资产：整机生产制造资质、议价能力强、格局和客户关系极为稳定的链主企业，稀缺性极高，资产 •具备装备估值有望提升，建议关注：中航沈飞、中航成飞、中航西飞、洪都航空、航发动力等。 u谋新谋变，寻求高成长、高弹性品种： •军贸：印巴空战或推动中国军贸市场加速打开，建议关注：①军机链条：中航沈飞、中航成飞、洪都航空、中航西飞；②防空/雷达：国睿科技、航天南湖、四创电子；③陆军装备：内蒙一机、长城军工。 •国防人工智能：AI数据与应用：中科星图、华如科技；AI算力与传感：复旦微电、紫光国微、景嘉微、振芯科技。 •卫星互联网：高密度发射加速推进，四大产业环节滚动发展，下游或将进入爆发增长期，建议关注：①卫星制造：臻镭科技、中国卫星、陕西华达、上海瀚讯；②地面设备：盟升电子、海格通信、国博电子；③卫星服务：中国卫通。 •无人装备：中无人机、航天彩虹、晶品特装、航天电子； •反无装备：四创电子、四川九州、新劲刚、联创光电、航天南湖；
