纺织服饰2025中期策略：关注功能性服饰/珠宝龙头，优选具备增量业务个股

关注功能性服饰/珠宝龙头，优选具备增量业务个股 ——2025中期策略 2025年H2期待服饰珠宝需求稳健复苏，关注产品/渠道层面的新趋势。2025年1~5月服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长3.3%，金银珠宝类零售额同比增长12.3%。展望2025H2，我们判断市场需求较为平稳，考虑基数效应预计居民服装珠宝需求复苏趋势有望延续。当前消费需求也在呈现新的特点：1）产品端：多样化需正在逐步显现，运动鞋服板块跑步和户外等功能性品类增长优异，面对金价高企的态势，具备差异化特性的古法金产品热度越来越高；2）渠道端：服饰行业门店数量平稳，零售管理和优化成为增长抓手，品牌商积极优化运营并为消费者提供更好的渠道体验，全渠道融合加速，新型门店业态如奥莱等发展迅速。 增持（维持） 投资主线一：品牌服饰优选绩优公司，关注基本面有看点的个股。 1）港股功能性服饰运营稳健，优选业绩持续兑现的赛道龙头。进入2025年运动鞋服板块终端仍延续了较为稳健的流水增长趋势，同时截至2025Q2末我们预计各运动品牌库销比基本仍在5左右，处于健康可控水平。当前运动鞋服板块保持较高景气度，重点推荐品牌矩阵完善，零售管理水平突出，业绩确定性较强的龙头公司【安踏体育】，当前股价对应公司2025年PE为18倍；推荐时尚功能性服饰龙头【波司登】，当前股价对应FY2026 PE为12倍；推荐跑步赛道运营领先的【特步国际】，当前股价对应公司2025年PE为11倍；关注高分红标的【滔搏】。 2）A股品牌服饰业绩仍有不确定性，关注基本面有增量变化、估值具备提升空间的标的。时尚休闲服饰终端表现平稳，费用及折扣管控压力下利润仍有不确定性，个股业绩分化。1）推荐拓展新零售业务的【海澜之家】，未来京东奥莱及FCC业务新店拓展+次新店效率爬坡有望共同贡献中长期业绩增量，当前股价对应2025年PE为14倍；2）推荐核心品类快速增长的【稳健医疗】，公司积极优化产品、把握行业流量机遇，棉柔巾、卫生巾销售快速增长，有望带动利润稳步释放，当前股价对应2025年PE为23倍。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 3）家纺板块需求稳健，关注公司业绩弹性。我们预计罗莱生活终端需求改善，发货有望转好，美国家具业务我们预计2025年亏损或将收窄，当前股价对应公司2025年PE为14倍，2020~2024年平均股利支付率为98%。 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 投资主线二：优质黄金珠宝品牌热度延续，推荐强产品/品牌力的【周大福、潮宏基】。受益于金价上涨，2025年金银珠宝类零售额增速优异，但金饰销量短期或仍有一定压力，2025Q1金饰销量同比下降27%。面对居民整体需求的波动，存在拓店逻辑或产品差异化较强的品牌公司业绩表现值得期待。当前建议关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、潮宏基】，受产品结构优化带动FY2025周大福经营利润同比增长10%，表现优异超预期，当前股价对应FY2026PE为18倍，潮宏基股价对应2025年PE为26倍。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 投资主线三：服饰制造格局优化，关注长期份额具备提升空间的龙头。关税政策仍有反复波动风险，预计体现为出口板块的估值博弈，目前纺织制造公司PE基本处于过去较低位置，申洲国际/伟星股份/华利集团目前（截至2025/7/2收盘）估值分位数（2021年以来）分别为3%/21%/2%。1）短期来看，我们跟踪判断短期板块公司订单和出货基本正常。关税政策变化可能影响下游订单需求及产业链利润分配，对服饰制造公司短期利润率产生影响，建议后续持续跟踪订单变化。2）中长期来看，上游纺织制造产业链国内供给加速出清、或加速向海外转移，格局优化背景下龙头受益于中长期的份额提升。推荐关注估值性价比较高的【申洲国际】，对应2025年PE为11倍；关注新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局的【华利集团】，对应2025年PE为15倍；关注收入增长稳健、综合竞争力不断提升的【伟星股份】，对应2025年PE为17倍。风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险；门店扩张不及预期；电商业务建设不及预期； 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：Nike FY2025Q4营收同比下降12%，持续推进库存去化》2025-06-292、《纺织服饰：周专题：Zara母公司Inditex发布FY2025Q1季报，经营表现优异》2025-06-223、《纺织服饰：周专题：服饰制造公司5月营收公布，增速短期波动》2025-06-15 盈利质量不及预期；管理层团队优化不及预期；汇率波动风险；测算误差风险。 内容目录 1.市场表现复盘：板块波动与大盘整体相仿.......................................................................................................41.1行业股价表现：品牌服饰、纺织制造略微跑输大盘...............................................................................41.2子板块基本面分析：品牌服饰业绩分化，上游制造预期较弱.................................................................51.3目前估值水平：运动鞋服具备提升空间，纺织制造基本稳定.................................................................62.行业运行趋势：2025年H2期待服饰珠宝需求稳健复苏，上游制造短期基本面波动........................................82.1下游服饰消费：服装/珠宝消费意愿向好，期待2025H2势头延续.........................................................82.1.1 2025珠宝消费增速亮眼，服装需求逐步改善..............................................................................82.1.2行业库存健康，需求改善有望带动上市公司业绩向好.................................................................82.1.3品类趋势：户外运动/跑步品类/古法金珠宝增长优异..................................................................92.1.4渠道趋势：线上、线下加速融合，新型门店业态涌现...............................................................122.2上游服饰制造：关税政策波动影响短期预期，竞争格局优化利于龙头份额提升...................................153.投资主线......................................................................................................................................................203.1投资主线一：品牌服饰优选绩优公司，关注基本面有看点的个股........................................................203.1.1功能性服饰运营稳健，重点推荐【安踏体育、特步国际、波司登】..........................................203.1.2关注基本面存在新看点的【海澜之家、稳健医疗】...................................................................233.1.3家纺板块需求稳健，关注【罗莱生活】业绩弹性......................................................................243.2投资主线二：优质黄金珠宝品牌热度延续，推荐强产品/品牌力的【周大福、潮宏基】.......................253.3投资主线三：服饰制造格局优化，关注长期份额具备提升空间的龙头【申洲国际、伟星股份、华利集团】................................................................................................................................................................264.重点公司盈利预测与估值..............................................................................................................................295.风险提示......................................................................................................................................................31 图表目录 图表1：2025年初至今（2025/7/2）各行业板块涨跌幅（中信行业指数）.......................................................4图表2：2025年初至今（2025/7/2）上证指数/品牌饰服/纺织制造涨跌幅（中信行业指数）............................4图表3：纺织服饰细分子板块2024Q1~2025Q2区间涨跌幅.............................................................................5图表4：2024年纺织服装细分板块收入/归母净利润YOY.................................................................................5图表5：2025Q1年纺织服装细分板块收入/归母净利润YOY.............................................................................5图表6：2023年至今（2025/7/2）运动鞋服重点公司PE（NTM）...................................................................7图表7：2023年至今（2025/7/2）大众服饰重点公司PE（NTM）...................................................................7图表8：2023年至今（2025/7/2）中高端服饰重点公司PE（NTM）................................................................7图表9：2023年至今（2025/7