纺织服饰行业：关注功能性服饰珠宝龙头，优选具备增量业务个股—2025中期策略

1IRHYEm2tZdVaYaQaObRtRnNpNtOjMoOpQeRoOqPbRoPqMvPpOnPwMtOtQ2025中期策略增持（维持）行业走势263关注基本面有新点的个致20%16%n5s-10%-20%2024-072024-11作者分析师证$: S0530520070003: yareying1@gszq.com分析师±: S0590523060004: houziye@gsz,corm分析师王佳伟A±+* 7: S0590524C6000404 66:: wangjiswei@gsz,.com相关研究1.锋：周专：降12%，精进推选单车主化2025-05-292，gt数：周：Zara公司Indtex发布FY2025Q1 手, $管R%,并2025-05-223.坊票件：周专：最净制造公5月管收分作，电商业务建设不及预期；增连期2025-06-15门扩求不及期评级投资EPS(元)2024A2025E2026E2027E2024A2025E5.564.805.536.1715.317,7买入0.270.300.340.3715.513.6买入0,450.490.540.5911.610.5入0.660.600.750.8620.522.64.154.424.925.4912.211.4入0.450.530.600.6816.213.8丢入1.191.812.102.4334.122.5买入0.520.220.620.690.650.7516.713.90.540.7665.126.4请存细阅读本技告术页声明 X3002025-032025-07Nke FY2025Q4 营出 下PE2026E2027E15.313.712.211,09.58.817.714.310.39.212.19.819.415.312.610.622.217.3 内容耳录1.市场素观复盘：板块技动与大盘整体相仿，1.1行业股价表现：品牌服筛，纺织制造略微跑输大盘.1.2子板块基本面分析：品牌服能业续分化，上游制运源期较弱，1.3目前估值水平：运动经服具务提升空间，纺织制造基本稳定2.行业运行趋势：2025年H2期待服饰珠宝需求意建复苏，上游制造短期基本面波动....2.1下游服饰消费服策珠宝消费需混向好，期待2025H2势头延续.2.1.12025珠宝消资增速亮眼，服装需求逐步改等2.1.2行业库存健康，需求改善有望带动上市公司业续向好....2.1.3品类趋势：产外运动/跑少品类/古法全殊珠宝增长优导...2.4渠道始势效上，线下加速融介，新型门店业态滴现....2.2上游服饰制造：关概政策沈动影响期预期，完率格局优化刺于龙头份领提升3.投资主效线..3.1投资主践品障服饰优选欢优公司，关注基本面有看点的个股....3.1.1功能性服筛运营移健、重点非荐【安跨体育，特步固际、改司登】..2关注基本面存在新而点的【净潮之案，稳健医疗】.3.1.3家纺板决需求德健，关注【罗案生活】业弹性..3.2披资主效二：优质黄全珠宝品牌热度延按，推存强产品/品牌力的【大福，潮家基】3.3投资主线三：服筛制造格局优化，关注长期份额务提升空闵的龙头【中洲国际，伟星股份、华利集团】4.重点公司盈利预测与估优5.风险扰示，图表目录图表1：2025年部至合（2025/7/2）各行业板供涨跌期（中信行业指数）图表2：2025年初至含（2025/7/2）上证指数/品牌饰股/织的造涨联播7中信行业指数）图表3纺织版饰知分子板块2024Q1~2025Q2区间涨跌..图表42024年够织股装纳分成获收人/归母净利究YOY表 5:202501手防织股究急分板块此入/归净利密YOY92023-年至今（2025/7/2）运动差重点公可PE（NTM）淘表72023年至金（2025/7/2）大众股第重点公司PE（WTM）82023年至今（2025/7/2）中高总股结重点公司PE（N7M）图太9.2023-年至今（2025/7/2）家纺重点公可PE（VTM）周表10:2023年金/2025/7/2成交款本点PE/VT图表11:2024年1/2月~2025年5月居民促筑整师计纺织品类/金级珠宝美/社会游品农学总额当月同此翼选(% ) ...图表12:2024年1月~2025年4月中国资蒙者信心器数图表13:2020~2024年品牌履饰重点公可存就及骨选（亿元，%）周表14:2020~2024年金球宝量点公司存货及增遗（亿元，%）图表15:安联体育件他品弹（主要是造桑持，Ko/onSport）2020~2024年营收及增达（亿元，调表16:AmerSports2024Q1~2025Q1分地区营载增遇（%），调表17:练合性运动品降产外运动道布局动作西表18:Worda 005g路.....调表19:图表20:2020~2024手严宁分品美范求增送（%）图表21:20222024年特步回原专业运动分部营收增整（%）期表22:2018~2028年我四古法黄金球宝市场规旗（亿元）原表23:2020~2024年老结黄金营/归母净利润表观（亿元，%）期表24:2.02.2023年·电清业态GMV份额.期表25:西表26:北京朝出合兰汇加码二次元文双需卖P.2 ..5.8.12.15.2024..26.29318%10.. 10. 11111112..12.12.13请仔细阅读本报告末页声明 离表 27:表28:2023年股额以上单段本售分业态册长率（%）14图太29:总步中心及要英实总同光表现.14周表30:百联股份计划在成超打能诺主蒙文族要美（发）14图表31:京东更菜（成市美菜代表之一）门店内获照累不同货象去区分品洋，货品涤列繁漆14周表32:美对中/系南亚改策施理（2025年以来）15周表33:2024/01至2025/05各图微装或纺织类产品出口金额当月可比增造（%）16图表34:总南纺织品和级策向美国出口金额当月同比.16调表35:越南的轻向美国口全额当月同比..16图表36:FY2024Vlke及Aoidas规.表类产品生产所在地分布两表37:2024年中洲西际/华利集周/丰表菜周/第元菜西/健盛集西分地区产量占比，.17明表38:全家更点展结品公影单季度资入YO及入改。图表39:全缺重点服结品牌公司连存累转天数及同变化（天）18昂表40:2022Q1~2025Q1募织制造（仅A股）更点公可收入及YOY（亿元）19图表41:202201~202501织送（夜A股）量点公司点开淘及Y0Y（化元）19图表42:2024Q1~2025Q1运动品牌终将益水增道（%）..20表43:运动品原选速原则产品对总（元）图 44;安碳差异化门店形象（截正2024年求意技场级门店1家，规堂级门店52家，零碳店1家，炸品美店50家，超级安球45家，经军店80家）....原表 45:2022Q1~2025Q1品烘照第（仅A）重点公司单季度收入（亿元，%）23表46:2022Q12025Q1品津股（仅A股）重点公司单季度归母净利润（亿元，%）23岛表47:2020~202501我离家纺板换更点公可收人入及曾速（亿元，%），48:20202025Q1我四雾纺效重点公司归母净利游及培速（亿元，%）24原表49:2024~2025年海资金交易所A.u9999价格走势（元/克）.勇表50:2022~2025车资念第季度游费（，%）25表51;2022~2025金条及金币季度消资量（吨，%）.25表 52:筛款递部分公司当前（或至2025/7/2收度价）PE分数（NVTM，2021年以来）27图表53;限分公司一致学科2年CAGR27图表54;重点公司估您表（亿元，%，保）.,30P.3请仔细读本报告末页声明 1.市场表现复盘：板块波动与大盘整体相1.1行业股价表现：品牌服饰、纺织制造略微跑输大盘年初以来品牌服饰、纺织制造指数略微跑愉大盘，从年初至丙前（2025年7月2日）市场表现采，品厚服饰（中信行业捐数CI005821.WI）版块上涨2.8%/纺织制造板块（中信行业捐款CI005185.WI）_上涨2.5%，同期上证指数_上涨3.1%.图表1：2025车内正金（2025/7/2）各存极资活联媒（中体行业指载）%8Z%12.5%IN电力及公则事业品牌股译电力设喜及新能表本银行金社复盘年初至今的市场表现我们可以需到，纺织制造在3月下句~4月上旬跌幅更大，品牌服饰则基本与大盘趋势相同，1）由于关政氧及相关预期安化，3月下句~4月上句纺织制选（中伤）招数明亚跑输大盘，4月下的~5月有所修复，6月以家荡为主、2）品牌报饰版决基本与变化不大，指数涨情况基本与大金接司四表2：2025年师至个（2025/7/2）上证增威/品牌动展/始识轴速系联楼（中港行必脂会）上证品,(中(信)Feb-25Sz-JelApr-25Jun-25请仔细阅读本报告来更声明 石动石化 10%5%0%5%6-10%-15%Dec-24资科来梁：Wir.写盛江东研究所P.4 1.2子板块基本面分析：品牌服饰业绩分化，上游制造预期较弱板块内部子行业和个股之间股价波动存在明显差异，核心驱动因素为基本面预期和盈利表现.股价表现：运动鞋服稳健上涨、家纺Q2领先，成农制造较弱.2025年以来港股运动载服市场表相对强势（2025Q1/Q2分别上涨6.8%/上涨7.4%），家纺板块二事度以来领先行业（2025Q1/Q2分别下跌2.3%/上涨9.7%）：成衣制造版块持续定弱(2025Q1/Q2分8下跌13.2%/下跌5.9%),费表3：防原停知分子减资2024Q~2025Q2区两通送剂30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%2.3-10.0%-15.0% --20.0%业烽表现：下游品牌公司中运动鞋服业续移健成长，品牌服饰表现分化，上游制造基本面良好、但政策影响下市场预期悲观，1）品牌商：过去防织服等行业豪售出现液动，但运动鞋服报块基本保持稳键增长（2024年收入增长9.2%/归母净利润增长34.2%），我们判断2025年以录流水表现依旧领先行业大盘，2）制造商：成表制造公司2024年业续移健快速增长，2025Q1利润增速放缓，我们判断Q2以来在关税政策液动影响下市场预期不清所，相关致策落地后或影构承来置利及股价表现=2025Q1寻YOY15.0%10.0%%05%00-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%大化服家6中高请仔细读本报告末页声明 A太 P.5 1.3目前估值水平：运动鞋服其备提升空间，纺织制造基本稳定上下，纺识服饰（中信一级行业）包持纺织制递（中信二级行业）、品牌服饰（中估二级行业），根据消费属性的不同，载们费存者晶牌股饰又分为四个细分子板块：中高端股师、大众服筛、家纺、以及H股运动载服板块，并在各板块内部过取量点公司作为祥本（详细公司名单见本文本尾），分析板块运行趋费和传值变化，运动鞋服（H股）：板块公司基本面稳健，龙头兼具成长与性价比，我们判所2024年以来运动融服公司上市公司收入/业续表玩在服表赛道中仍然较好，中长期来看，功能性运动品类需求韧性相对较好，渠道运营效单持续提升，我们依然好中长期运助龙公司业欢持续稳健成长，当前H股运动鞋服板决估值水平处于历史较低位置，目前板块重点公司PE(NTM）为11.9倍，低于2023年以来平均值12.8借，我们很据基本面判所后续具冬提升空间.A股品牌服饰板决（包括大众服饰、中高端服饰、家纺）重点公司目前估值略高于2023年以来水平，我们判断主要系板块公司盈利预测下修所致。大众服筛：板快估值波动相对较大，目前PE基本位于过去中枢左右。过去客流环流波动；大众服等品牌公司收入及业绩波动也相对较大，进而影响版决股价及估值变化，目前大众服等板快重点公司PE（NTM》为13.2借，略高于2023年以来待值中根水平（我们判断主要系登利预测持续下修所致）。中高端服饰：走势基本与业续预期表现匹配，目前PE处于略低于过去中枢，相对来说，中高资服等板块过去PE（N