光大证券2020年半年度业绩

外盘

• USDA公布播种面积报告和季度库存报告，美玉米面积增加，单产预期维持高位，美玉米承压下行。
• 全球玉米供应充足，巴西收获创纪录的玉米，美玉米下跌，总体有利的作物生长情况令价格承压。
• 美玉米库存46.44亿蒲，接近预估，较去年下降7%。巴西玉米丰产继续对玉米施压，美国玉米优良率是73%，高于去年的67%，创2018年以来的最高水平。
• 美玉米进入关键的授粉阶段，未来几天的温暖气温和零星阵雨有利于作物生长。
• 墨西哥是美国玉米的主要采购国，4-5月单周销量下降，6月销售进度再度回升。

国内

• 进口拍卖政策消息出台，多头资金减仓离场，玉米期价承压，价格区间下移。
• 现货报价延续强势表现，期价获得支撑区间盘整。
• 进口玉米拍卖多溢价成交对东北产区玉米价格暂无明显影响，产区报价依然较为坚挺。
• 产区贸易商库存压力不大，近日有部分贸易商出货，但成交稍显一般。
• 华北地区玉米到货量增加，东北货源继续补充华北供应，部分深加工企业玉米价格连续下调，但基层贸易商挺价意愿较强，价格并未下调。
• 销区市场玉米价格坚挺运行。
• 7月1日进口玉米在江苏、湖北等地区进行拍卖，成交溢价100-160元/吨，市场购销氛围活跃。
• 7月4日，辽宁、吉林的玉米拍卖成交有限，拍卖抢购热情随之降温。
• 销区玉米报价暂时稳定，拍卖影响暂不明显。

期货

• 7月，玉米市场处于政策敏感期，主力合约移仓换月，多头主动减仓，期价上行动力减弱。
• 技术上，玉米9月合约关注2420前高压力的价格表现，进口拍卖预期兑现，现货强于期货，基差走扩，周中玉米主力合约跌破40日均线支撑，价格区间再度下移。
• 套利方面，受进口玉米拍卖政策影响，玉米7-9合约领跌，玉米9-1合约价差收缩。

供需分析

• 25/26年全球小麦主产国产量恢复增加，中、俄小麦库存下降，其他主产国库存上升。
• 全球玉米主产国产量增加，巴西、欧盟库存下降，新季美玉米结转库存明显增加。
• 25/26年全球小麦、玉米产量预期双增，新年度谷物供应较为宽松，美玉米产量明显增加。
• 24年美玉米单产创纪录177.3蒲，25年单产预估179.3蒲，本周优良率73%高于去年的67%。
• 6月USDA下调美新/旧作玉米库存数据，6月末季度库存同比下降7%，库存数据持续利多。
• 6月末玉米种植接近尾声，7月进入授粉期，美玉米生长进入到最关键的周期。
• 墨西哥是美国玉米的主要采购国，4-5月单周销量下降，6月销售进度再度回升。
• 24年，猪料下降，饲料产量下降，25年生猪存栏恢复，蛋鸡存栏处于高位，饲料消费预期回升。
• 25年玉米进口维持低位，5月进口玉米19万吨，1-5月累计进口同比-93.7%。
• 小麦与玉米价差收敛至零轴附近，饲用替代优势明显，预期这将削弱玉米上涨动力。
• 淀粉开机先增后降，6月行业开机率持续下降利于库存去化，副产品上涨支撑利润改善。
• 仔猪出生量维持高位，上半年二育支撑猪价反季节上涨，1-4月猪料产量同比增长10.6%。
• 二季度淀粉开机率下降，行业库存消化，三季度玉米原料表现决定淀粉价格走势。

展望

• 上半年美玉米先涨后跌，7月美玉米进入生长关键期，天气升水预期季节性增加。
• 6月有关进口玉米拍卖的消息不断流出，现货市场预期出现分化，贸易心态较为焦灼。
• 中美关系决定国内谷物市场的进口节奏，巴西玉米供应充足，俄罗斯出口玉米的预期增强。
• 新年度美玉米播种面积增加，6月末面积确认报告利空，三季度是天气炒作的集中期。
• 二季度北港玉米报价不断上调，小麦对玉米的替代消费增加，三季度拍卖缓解供应担忧。
• 24年玉米种植成本降15-20%，市场预期新年度玉米种植成本下降100-150元/吨。
• 6月末副产品价格上涨，淀粉行业利润改善，7月-9月温度升高淀粉消费需求预期改善。
• 7-9月玉米生长进入关键期，新陈交替期关注陈粮拍卖，9-1价差将先扩后缩。

总结

• 二季度CBOT美玉米先涨后跌，3月末种植面积增，单产预期处于高位，丰产压力笼罩市场，玉米期价承压下行，美麦、玉米区间下移。
• 国内市场方面，经历了一季度政策拉升，产销区的玉米报价均达到阶段性高点，以港口为例北港玉米收购报价2140元/吨，较24年底上涨150元/吨。
• 二季度市场主要考验政策的延续性和下游消费的接受能力，在进口拍卖预期不断延迟的情况下，玉米和小麦联动上行，6月末北港玉米收购2300元/吨，较一季度上涨150元/吨，上半年累计上涨300元/吨。
• 政策方面，3月末中储粮增库收购的利多影响接近尾声，储备投放、扩大进口等偏利空的政策笼罩市场。
• 下游消费领域，小麦替代玉米增加，饲料企业积极采购小麦减少玉米用量。
• 6月，新麦上市河南、安徽相继启动2025年小麦最低收购价执行预案，政策托市稳定麦价，小麦和玉米联动上行。
• 另外，饲料单周销量维持高位，南、北港玉米库存下降，华北供应不足，东北玉米流向华北，供需缺口如期显现。
• 在以上因素影响下，玉米现货市场形成华北玉米带动小麦，华北领涨、东北跟涨，玉米期现报价恢复上涨的表现。
• 三季度展望：7-9月玉米生长进入关键期，在6月末种植面积确认后，市场关注焦点开始转向天气，这期间大豆、玉米生长期的天气炒作成为焦点，关注作物生长进度和优良率的变化。
• 国内市场，新、陈交替期，因玉米陈粮供应有限，小麦、稻谷、进口玉米等替代产品使用量加大，替代品的供需和价格对玉米市场影响加大。
• 在这期间，需要关注的影响因素包括：1、进口玉米。此前，市场传言的进口玉米拍卖政策何时落地？其中进口玉米的单周供应量是焦点。2、小麦替代。新麦上市，河南、安徽政策托底，小麦价格稳中上行。6月末小麦和玉米价格基本持平，小麦对玉米的消费替代增加，挤占玉米的消费份额。3、新玉米的长势和价格。5-6月新季玉米生长条件良好，新年度玉米种植成本下降，吉林产区到港口玉米价格折合2000元/吨，玉米远期价格能否向成本靠拢？4、价差关系。此前，因玉米现货市场的强势表现，玉米9-1价差达到130元/吨的高位。6月末，进口玉米拍卖预期增强，小麦对玉米的消费替代增加，玉米9月合约承压下行，9-1月价差也呈现回落的预期。后市，关注天气炒作能否推动价格上行，9-1价差预期先扩后缩。
• 玉米：2024年先涨后跌围绕成本波动，价格区间再度下移，2025年供应预期收紧玉米有望摆脱熊市。