反内卷去产能周期电话会

参会人：ZS 一、交运行业反内卷：多领域现投资良机 航空反内卷：供需主导未来盈利走向:航空业召开反内卷电话会议，级别较高，民航局局长等出席，中航集团等派代表发言。过去5年三大航及整个航空业难盈利，近两年卷客座率致价格下降。会议或使航空公司在票价和客座率平衡上折中，但本质仍取决于供需关系。二季度航空公司业绩同比大幅减亏或盈利回升，三季度油价友好、客座率有增长，若票价跌幅小，大航单季度有望创盈利新高。7月前5天票价跌幅五六个点，开局稍差致航空公司股价调整，后续票价有望回暖，未来三年供需趋向好，短期是航空公司在票价和客座率间权衡，大航对客座率要求高，票价有阶段性压力，当前建议调整加仓，首推港股三大行，其次是A股的华夏、吉祥、春秋航空。 快递反内卷：价格筑底迎投资转机:快递行业今年有明显价格战，6月中旬监管开始对各地快递进行价格指导，近期有涨价落地。义乌指导价格不得低于1块1，此前5月曾跌破1块，价格回暖；潮汕形成价格联盟，涨幅一毛到两毛。监管对快递反内卷指导，认为通达兔快递5月中下旬价格是今年年内极限压力测试，后续即使七八月份淡季也不会跌破，对通达兔翻多，首推极兔，其次是申通。直营快递持续推荐顺丰，顺丰上周在港股配股和转债募资近60亿致股价回调，公司现金流健康，募资或为海外投资做准备，建议调整加仓港股顺丰。 即时零售补贴战：顺丰同城受益凸显:即时零售子板块美团和饿了么出现补贴大战，美团单日单量超1.2亿，此前峰值9000万左右。电商在即时零售布局自4月京东入局后补贴升级，在整体运力不足背景下，对第三方即时零售最后一公里配送企业顺丰同城利好。 蒙煤反弹：嘉友国际基本面见底可期:蒙煤近期焦煤价格连续反弹，一方面是反内卷，另一方面是对8部门联合环保整治的反应，蒙煤阶段性见底，嘉友国际基本面见底回暖，股价也基本见底，值得持续关注。市场一致预期蒙煤反弹后在750上方企稳，若超预期持续上涨对嘉友国际业绩有提振，若仅企稳则业绩一季度见底后逐季提升，还需关注公司非洲项目投产时间能否加快，为第二增长曲线带来利润增长。 二、化工行业反内卷：政策与产品共塑投资格局 反内卷政策：化工行业影响待察:反内卷短期以控制增量为主、优化存量为辅，重点行业包括光伏、锂电等新能源行业，电商以及汽车制造业。当前综合整治内卷式竞争政策着力点侧重控制增量，如规范地方政府新增重复无效投资的招商引资行为；存量产能优化以行业协会自律为主，依托企业主体自主性。与上一轮2017-2018年化工行业供给侧改革相比，本轮手段力度差异大，上一轮有政策强力拉动和需求端棚改货币化拉动，效果较好。化工行业民企居多，仅靠行业自律的产能优化升级对化工产品价格拉动作用有限，政策力度和效果有待观察。 化工产品价格：淡季回调属正常现象:ccpi化工产品价格指数本周跌到6406点，较上周环比下降1.7个百分点，符合预期。7月是化工需求淡季，在油价无大幅上行情况下，化工产品价格阶段性回落是季节性正常现象。 重点子行业：多领域蕴藏投资潜力:钾肥行业，7月1日老挝国会常委会发布万象周边钾矿普查勘察和审批决议，未完成审批的企业审批难度大幅上升，已完成审批或在建的需重新评估环境影响，监管难度增加，利好老挝甘蒙省钾矿龙头亚钾国际和东方铁塔，亚钾国际今年第二、三个百万吨将陆续投产，东方铁塔今年预计140万吨钾肥产销量，两年内第二个百万吨可能投产，钾肥价格表现强势；农药行业，5号国务院安委办发布有道化学527事故通报，严格限制硝化工艺新建扩建，要求硝化企业安全排查并10月底前上报落实情况，此前山东已暂停高密仁和化工产业园资格并进行三个月安全大检查，复产难度增加，后续有硝化工艺的细分龙头公司值得关注，未来符合资质的企业牌照具稀缺性；维生素行业，上海Cphi展会后，华源生物大幅上调维d3报价至660元/公斤，新和成报价上调到78元/公斤，目前维生素库存处于历史低位，7月高温检修季节，多家企业停产检修，巴斯夫维生素e不可抗力未恢复，d3行业开工率低，7月维生素ed3价格有望企稳回升，建议关注新和成、浙江医药、能特、华源生物等龙头；高速树脂行业，周五东材科技涨停，6月至今下游高速PCB、CTL等公司大涨，英伟达股价创历史新高，高速树脂用于高速PCB，受算力建设拉动，赛道景气度高，龙头台光电子前5个月收入增长56%，高速CCL增速预计接近翻倍，高速树脂技术壁垒高、客户粘性和集中度高，东材科技预计上半年高速树脂销量至少翻倍以上增长，国内龙头生意科技供应链相关企业今年销量也会同比大幅增长，7月市场关注中报业绩，建议重点关注AI树脂的高速树脂龙头东材科技和深圳集团；家化能源是稳定高股息标的，未来几年50%以上高分红是常态，预计未来三年每年回购4-6亿，测算股息率约10%，集团三江吸金资产有注入预期，化工业务处于景气底部，但公共事业盈利稳定，行业复苏时脂肪醇等化工业务有弹性，可重点关注。 投资建议：聚焦中报业绩优品种:二季度行业受关税和内需下行影响有下行压力，7月市场关注中报业绩，推荐二季度中报业绩相对较好的供给冲击受益的涨价品种、低估值高红利属性的刚需品种以及进口替代的新材料，如维生素、磷肥、钾肥、煤泡制冷剂等，重点关注高速树脂双龙头东材科技和圣泉集团、孵化业龙头新路邦、澄合剂进口替代龙头澄合科技，持续推荐细分低估值龙头家化能源、海立德等。 三、金属板块反内卷：产能过剩下的投资新逻辑 政策驱动：市场对反内卷反应积极:财经委会议提出治理无序竞争、推动落后产能有序退出，唤醒市场记忆，近期钢铁和电解铝的商品和权益受益，上一轮供给侧改革的品种有所冲高。历年来财经委会议通常指向偏长期专项目标，此次会议主题是纵深推进全国统一大市场建设，强调打破壁垒、建立统一行业规范，落后产能是其中一环，本轮反内卷先针对产能过剩最严重的行业。 产能过剩：传统与新兴行业差异明显:从金属子品种看，钢铁是反内卷重灾区，其次是高耗能的电解铝和工业硅。2020年以来，新能源汽车、光伏等新兴制造业崛起，吸引大量同质化产能投放，如碳酸锂价格下跌、新能源汽车以价换量；而上一轮2015年供给侧改革涉及的水泥、钢铁、煤炭、有色等中上游传统行业，已出现一定程度的行业整合与产能去化，当前价格水平和企业盈利与2015年大不同，截止本周五，螺纹钢、水泥、焦炭价格分别是2015年低点的1.8倍、1.4倍和2.1倍，截止去年末，钢铁、水泥、煤炭销售净利率比2015年提升13个百分点、0.7个百分点和5.9个百分点。因此，本轮反内卷对恶性竞争的纠偏，传统行业边际作用弱于10年前，对新兴产能过剩行业有明显改善作用。 投资策略：把握节奏关注低估值标的:反内卷交易节奏分两阶段，第一阶段炒概念，第二阶段政策接力带来行业盈利修复和权益行情，关键在于政策接力落实。相对于行业端和商品价格，对投资更乐观，钢铁板块处于低盈利、低产量、低估值阶段，5月中下旬旺淡季切换后权益回落幅度大，现阶段估值更低且无太大基本面矛盾，易受政策催化迎来权益机会。建议关注低估值低PB的钢铁标的，如三钢闽光PB0.48、新钢股份PB0.5、华菱钢铁PB0.65等，预计是一周左右的低估值板块修复行情，头部个股上涨空间在20%-30%，钢铁反内卷需限产政策细致落实到企业。电解铝反内卷边际不强，投资可关注高股息标的，如中国宏桥股息率9个点、云铝股份本轮修复未破前高。 四、煤炭行业反内卷：政策与基本面博弈下的布局 政策预期：煤价下跌催生反内卷需求:7月1号中央财经委员会会议提出治理企业低价无序竞争、推动落后产能有序退出，煤炭板块相关行业涨幅不错。煤炭行业历史上有过多次去产能，当前行业亏损面超50%，若煤价继续下降，政府出台反内卷政策的必要性增加，政策出台核心是煤价下跌到相关部门难以容忍，影响能源产业安全、正常生产和职工就业。旺季过后，即迎峰度夏过后的两三个月淡季，是减产或去产能的较好窗口期，但政策出台也会受国际形势变化影响。 投资建议：左侧布局应对业绩压力:历史上煤炭行业供给侧改革会带来行业普涨，若左侧未参与，右侧参与时机不佳，更推荐左侧逢低布局。参与资产建议两手考虑，左手参与高股息票，右手买困境反转票，但抓政策博弈较困难。二季度煤炭企业业绩压力大，以广州港为例，上半年动力煤均价5500大卡780元，同比减少150元，降幅16%；炼焦煤京唐港1379元，同比减少875元，降幅40%；无烟煤价格上半年890元左右，同比减少100元。上市公司煤炭产量影响不大，但价格下降导致业绩下滑，动力煤相关公司业绩可能下降20%左右，无烟煤公司下滑15%左右，炼焦煤公司下滑较多，部分公司可能出现亏损。在基本面可能进一步下降、政策面随时出台反内卷政策的情况下，建议逢低布局，板块因基本面压力回调是布局机会。 五、石化与化工行业反内卷：行业变革孕育投资机遇 政策转向：行业驱动成反内卷新趋势:反内卷政策从一年前强调强化行业自律、畅通落后低效产能退出渠道，转变为聚焦重点难点、推动落后产能有序退出，逐渐从行业自律走向行业驱动。石化和化工行业今年发生较多安全事故，是行业低景气度导致企业在环保和安全方面投入减少的后果，若不解决行业低景气度，此类事故可能继续发生，今年政策持续加码。 行业变化：多领域减产提升景气度:梳理出石化和化工行业有边际变化的情况，平片行业有20%减产行动，行业开工率维持在80%，景气度有所上升；三氯蔗糖代糖行业去年打响反内卷第一枪，全行业减产两个月，今年4月至今持续限产检修，后续旺季若减产持续，价格有向上修复可能；涤纶长丝行业去年以来供给边际下滑，未来几年供给量无增长，在反内卷推动下，行业景气度有较大弹性，到2024年底行业CR6达80%，未来产能增速3-4%，供给端有优化可能。 投资标的：龙头企业有望抢占市场份额:在反内卷浪潮下，新一轮供给侧改革可能出现，化工和石化行业供需格局有望优化，行业龙头企业有望凭借规范体系和良好能耗水平获得更多市场份额，建议关注三氯蔗糖行业的金禾实业、平片和化纤行业的荣盛石化、恒力石化和万凯新材。