有色策略周报

有 色 策 略 周 报2 0 2 5年7月6日 1、宏观。海外方面，美国6月ISM制造业PMI指数为49，连续四个月萎缩，但好于预期48.8和前值48.5，显示一定的韧性。美国6月非农就业增长连续第四个月超出预期，失业率进一步下降，这可能进一步降低了美联储于7月提前降息的可能性。另外，美国总统特朗普力推的“大而美”法案涉险通过，该法案计划在未来10年内减税4万亿美元，并削减至少1.5万亿美元支出，IMF警告该法案将加剧美国财政赤字，IMF正在审查该法案的具体内容及其对经济的潜在影响，并将在7月底发布的《世界经济展望》中纳入相关分析。国内方面，国家统计局公布数据显示，6月份制造业PMI为49.7%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平继续改善。。2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价仍处在历史低位，维系着铜精矿紧张情绪，成为基本面的强支撑因素。精铜产量方面，7月电解铜预估产量115.04万吨，环比增加1.36%，同比增加11.9%，产量环比小幅增加，虽然冶炼处于亏损阶段，但主动减产意愿依然不是很强，这也反过来支撑着铜精矿报价。进口方面，国内5月精铜净进口同比下降12.51%至21.93万吨，累计同比下降18.54%；5月废铜进口量环比下降9.55%至18.52万金属吨，同比下降6.63%，累计同比下降1.98%，精铜和废铜进口量连续两月双降，国内现货铜凸显紧张态势。库存方面来看，截止7月4日全球铜显性库存较上次（27日）统计增加1.2万吨至49.2万吨；其中LME库存增加4000吨至95275吨；Comex库存增加1749.1吨至19.16万吨；国内精炼铜社会库存周度增加0.17万吨至13.18万吨，保税区库存增加0.45万吨至7.29万吨。需求方面，下游采购相对谨慎，终端需求订单逐步放缓。3、观点。宏观方面，虽然美关税限期临近，但在中美互动预期和国内政策预期下，市场保持偏暖格局。另外，基本面方面，LME持续去库下，市场对LME库存不断下降可能引发极端行情有所忌惮，而国内库存累库意愿和预期幅度有限也淡化了淡季效应。因此在当前环境下，市场主动做空积极性有限，铜一度出现上冲走势，也是近2个月时间横盘震荡走势后的一次向上突破尝试，从结果来看，多头发力虽遭到空头的反击，但重心得到上移。短期来看，内外低库存及进口亏损和贴水格局有利于多头发挥，空头仍较被动，铜可能维系偏强走势，铜价站上8万元/吨关口后，关注8.2万元/吨的阻力位置。铜：震荡偏强 总结 总结1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率下调0.31%至79.97%。外矿报价持稳，山东、山西及广西部分企业进行常规检修后短期降负荷，河南开工持稳。电解铝方面，供给维持高稳，除云南第二批置换项目投产以外，其他地区暂无变动计划。据SMM，预计7月国内冶金级氧化铝运行产能增至8827万吨，产量750万吨，环比增长3.3%，同比增长4.6%；7月国内电解铝运行产能持稳在4383万吨，产量373万吨，环比增长3.4%，同比增长1.3%，合金端累库后上游铸锭量增加，铝水比小幅回落至74%。2、需求：铝价高位和淡季转深的影响叠加，周内加工企业平均开工率下调0.1%至58.7%，其中再生铝合金开工率持稳在53.6%。分版块看，铝型材开工率下调0.5%至49.5%，铝线缆开工率持稳在61.8%，铝板带开工率持稳在63.8%，铝箔开工率持稳在69.6%。铝棒加工费稳中有升，河南临沂持稳，新疆包头无锡广东上调10-60元/吨；铝杆加工费山东河南广东持稳，内蒙上调50元/吨。3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库1.38万吨至1.74万吨；沪铝周度累库342吨至9.46万吨；LME周度累库2.01万吨至35.7万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库1.74万吨至4.3万吨；铝锭周度累库1.1吨至47.4万吨；铝棒周度累库1.1万吨至15.35万吨。4、观点：氧化铝矿石扰动和新增投产压力并存，近期财经会提出落后产能退出消息，短期政策消息引导盘面偏强震荡，关注几内亚大选动态情况是否带来新的扰动。加工新订单大幅缩减，电解铝需求走弱与低交割品间存在边际博弈。宏观情绪回暖叠加国内政策托底，近月仍存挤仓风险下短期不宜过分看空，可持续跟踪库存累库表现。铝合金整体跟随沪铝，但淡季驱动不足缺乏同步冲劲， 持续关注AD-AL价差滚动做多机会。 1、供给：镍矿方面，周度印尼红土镍矿1.2%维持25美元/湿吨，1.6%维持下跌0.5美元/湿吨至52.4美元/湿吨；印尼镍矿升贴水下跌2美元/湿吨至25美元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%维持7.5美元/湿吨。一级镍方面，7月预计精炼镍产量环比增加1.3%至32200吨。镍铁方面，市场成交转淡，成交价格重心910-920元/镍点。中间品方面，7月预计MHP产量环比增加1.8%至3.87万镍吨，高冰镍产量环比增加6.3%至1.35万镍吨。2、需求：不锈钢方面，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存周环比增加0.23万吨至115.7万吨，其中300系环比减少1.12万吨至67.4万吨；据钢联统计，7月不锈钢排产325.31万吨，月环比减少2.87%；7月空冰洗排产合计2960万台，较去年同期实绩下降2.6%。新能源方面，7月三元前驱体产量预计环比增加1%至6.9万吨，三元材料产量预计环比增加1.3%至6.6万吨；周度电芯产量，周度电芯产量环比下降0.5%至22.61GWh，其中铁锂环比下降0.3%至15.47GWh，三元环比下降1.1%至7.14GWh；终端，据乘联会，6月1-30日，全国乘用车新能源市场零售107.1万辆，同比增长25%，环比增长4%，全国乘用车新能源市场零售渗透率52.7%；批发125.9万辆，同比增长28%，环比增长3%，全国乘用车厂商新能源批发渗透率50.9%。3、库存：周内LME库存减少1824吨至202470吨；沪镍库存减少6吨至21059吨，社会库存增加186吨至38029吨，保税区库存减少300吨至4700吨4、观点：镍矿方面，印尼内贸价格延续下跌，周度升水出现小幅下跌。不锈钢产业链来看，镍铁价格成交重心在910-920元/镍点，不锈钢成本支撑较前期小幅下移，供应端虽有减产，但整体库存仍维持高位，短期来看价格跟随性上涨。新能源产业链来看，7月硫酸镍需求环比小幅增加，三元前驱体和三元材料排产环比小幅增加。一级镍方面，7月产量环比小幅增加至3.22万吨，周度库存环比小幅增加，LME库存呈现去化。市场情绪回暖，镍和不锈钢价格跟随性上涨，但实际基本面上继续上行驱动较小，上方空间或为有限，短期仍偏震荡运行，警惕海外政策扰动。镍&不锈钢：跟随行情震荡运行 总结 铜：震荡偏强 1、资金层面：1.2COMEX市场：截止6月24日CFTC铜总持仓较上周统计增加676手至203404手；非商业净多持仓增仓5633手至29433手；1.3LME市场：截止6月27日LME铜总持仓较上周统计增仓1683手至479148手；投资公司和信贷机构投机净多持仓增加3556手至32611手；1.4SHFE市场：截止7月4日沪铜前十多空总持仓较上周统计下降1733手至553086手；沪铜前十净空持仓下降3155手至9014手；2、升贴水报价：2.1本周国内平水铜报价由升水46元/吨升至升水106元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由升水218.4美元/吨降至升水115.4美元/吨（周度均值）；2.2本周保税区湿法铜CIF报价由升水55.9美元/吨降至升水40.5美元/吨；广东与上海差价由升水106元/吨降至升水64元/吨（周度均值）；3、铜精矿：3.1本周进口铜精矿TC由上周的-43.05美元/吨降至-44.28美元/吨；3月智利+秘鲁产量合计环比增加92.07千吨至703.51千吨，同比增加7.1%，累计同比增加1.5%；3.13月国内铜精矿产量同比增加6.87%至15.68万吨，累计同比降至增加4.66%；5月进口量同比增加6.59%至239.52万吨，累计同比增加7.54%；3.1截止7月4日国内港口库存较上周末统计下降4.7万吨至44万吨；7月铜精矿供求关系预期缓和；精铜：3.2国内6月电解铜产量113.49万吨，环比下降0.3%，同比增加12.93%，累计同比增加11.4%；7月电解铜预估产量115.04万吨，环比增加1.36%，同比增加11.9%；3.2本周现货进口维系较大亏损；国内5月精铜净进口同比下降12.51%至21.93万吨，累计同比下降18.54%；3.2截止7月3日国内精炼铜社会库存较上周（26日统计）增加0.17万吨至13.18万吨，保税区库存增加0.45万吨至7.29万吨；3.2截止7月3日上海地区精铜社会库存较上周（26日）统计下降0.17万吨至9.23万吨；广州地区增加0.12万吨至1.857万吨；3.2截止7月4日全球铜显性库存较上次（27日）统计增加1.2万吨至49.2万吨；其中LME库存增加4000吨至95275吨；Comex库存增加1749.1吨至19.16万吨；废铜：3.3截止7月4日国内精废价差较上周统计增加734元/吨至2071元/吨；5月废铜进口量环比下降9.55%至18.52万金属吨，同比下降6.63%，累计同比下降1.98%。4、下游：3.4下游企业开工率：7月铜材加工行业整体开工率预计环比小幅下滑；样本企业精炼铜制杆周度开工率从74.01%降至63.74%，再生铜制杆从27.31%降至24.79%；3.4企业库存：5月样本冶炼企业库存天数升至1.44天；5月消费商库存/冶炼厂库存比值降至2.59；5、供求平衡：3.57月国内铜表观消费预期同比增加9.42%至131.04吨；实际消费预期同比增加6.96%至131.04万吨；铜：震荡偏强 目录 图表1：SHFE铜与LME铜走势资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨）1.1走势分析：震荡偏弱比价回落 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表4：CFTC铜非商业净多持仓资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手）图表3：COMEX铜总持仓资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨）1.2COMEX市场：截止6月24日CFTC铜总持仓较上周统计增加676手至203404手；非商业净多持仓增仓5633手至29433手；0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.00180,000.00-60000-40000-200000200004000060000800002019-03-262019-05-262019-07-262019-09-262019-11-262020-01-262020-03-262020-05-262020-07-262020-09-262020-11-262021-01-262021-03-262021-05-262021-07-262021-09-262021-11-262022-01-262022-03-262022-05-262022-07-262022-09-262022-11-262023-01-262023-03-262023-05-262023-07-262023-09-262023-11-262024-01-262024-03-262024-05-262024-07-262024-09-262024-11-262025-01-262025-03-262025-05-26铜非商业持仓净多COMEX:1号铜:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:1号铜:非商业空头持仓:持仓数量0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00COMEX:1号铜:总持仓 图表6：LME铜净多持仓资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手）图表5：LME铜报告总持仓（单边）资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手）1