有色策略周报

有 色 策 略 周 报 铜：海外矿产风波推动铜价走高 总结 1、宏观。海外方面，美国6月CPI同比3.0%（预期3.1%），核心CPI回落至3.3%，显示美通胀继续降温，市场对美联储6月降息概率继续升温，美元指数跌至104下方，且美股引导下的美衰退预期并未继续扩散，宏观情绪提振铜价。国内方面，中国6月新增社融3.3万亿元（前值2.07万亿），M2同比增速11.6%，但M1增速仅5.9%，显示政策宽松传导至实体仍滞后，压制需求预期。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价继续下降，表明铜精矿紧张情绪再现，成为当前基本面的强支撑因素。精铜产量方面，3月电解铜预估产量110.02万吨，环比增加4.0%，同比增加10.08%，但二季度检修预期增强。进口方面，国内12月精铜净进口同比增加17.56%至35.36万吨，累计同比下降1.19%；12月废铜进口量环比增加25.3%至17.4万金属吨，同比增加8.7%，累计同比增加13.2%。库存方面来看，截止3月14日全球铜显性库存较上次（7日）统计下降2.6万吨至73.7万吨，其中LME库存下降23575吨至233750吨；Comex库存增加930吨至93439吨；国内精炼铜社会库存较上周下降1.25万吨至36.8万吨，保税区库存增加0.88万吨至5.39万吨。需求方面，部分贸易商受东南亚地区高升水高需求吸引，积极寻找冶炼厂出口FOB货源，但国内下游消费缺乏支撑。 3、观点。铜价先抑后扬，摆脱美国经济衰退预期的不利影响发力走高，国内突破80000元/吨，主要原因在于，虽然国内消费缺乏支撑，且外围铜贸易流涌动，但在内外关税政策不确定（美调查铜贸易）及内外大幅倒挂和去库背景下，并不适合做空，而周初下跌以及刚果（金）Bisie锡矿停产消息（供给端的不安）恰恰给了多头布局机会，持仓的快速增仓显示本轮上行的仓促和迅速。短线仍宜偏强看待，但也不宜中线持仓，一是当前与去年上半年类似，铜价大幅上行下游需求会面临萎缩，且今年以来铜下游始终处于谨慎之中，二是美铜和伦铜市场长时间高溢价下，势必会增加后期库存消化压力，特别是美关税政策搅局下的经济不确定性也较强，因此政策性溢价和风险同时存在，基本面供应端的支撑和需求掣肘也同时存在，去年上半年行情较难完全复制。 氧化铝&电解铝：宏微共振，上下分歧 总结 1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率周下调0.8%至84.04%，周内山东山西等地开工下调，广西新增产能稳步放产。电解铝方面，四川、广西、青海等地复产开始有序推进。据SMM，预计3月国内冶金级氧化铝运行产能至9003万吨，产量758万吨，环比增长9.4%，同比增长1.8%；3月国内电解铝运行产能增至4384万吨，产量370.5万吨，环比增长10.8%，同比增长4.2%，铝水比继续回涨至74%。 2、需求：下游多板块开工稍显分化，整体继续回暖。周内加工企业开工率上调0.8%至61.8%。其中铝型材开工率上调2.5%至57%，铝线缆开工率上调2%至55%，铝板带开工率持稳在70%，铝箔开工率持稳在75.4%。铝棒加工费稳中有跌，河南临沂持稳，包头上调20元/吨，新疆无锡广东下调30元/吨；铝杆加工费全线持稳。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库4.7万吨至15.9万吨；沪铝周度去库6721吨至21.8万吨；LME周度去库1.2万吨至50.36万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库0.2万吨至4.5吨；铝锭周度去库0.9万吨至86.2万吨；铝棒周度去库0.66万吨至29.75万吨。 4、观点：氧化铝当前处于供需边际增速博弈阶段，近月延续弱稳，远月受成本支撑更强。关注矿端发运和下游补库节奏，把握近远月反套机会。随着期货手续费和保证金再度调整，抑制阶段投机，仍需警惕成本下方位置出现超跌修复。美国关税政策反复再度引发市场避险情绪，电解铝延续偏强格局，上行驱动关注库存去化节奏以及下游未启动板块旺季表现，逢低轻仓试多或联动氧化铝进行跨品种套利，警惕政策及海外突发事件对市场情绪的冲击。 锌：加工费延续升势 总结 一、供应： 上周锌精矿港口库存27.1万吨，环比上周增加0.8万吨，SMM周度国产锌矿加工费环比上调100元/金属吨至3,250元/金属吨，进口锌矿加工费上调10美元/干吨至35美元/干吨。海外本周Nyrstar旗下澳洲冶炼厂宣布减产25%，该项目设计产能在30万吨/年，但近5年未披露其实际产量，以2016年23.6万吨产量计，产量约减少5,000吨/月，并且冶炼基本依赖外采锌矿，冶炼减产对市场影响较小。。 二、需求： 企业需求逐步恢复，SMM锌下游消费指数为58.87%，同比减少0.3%，同比跌幅有所放缓。其中镀锌上周北方环保导致开工有所降低，但南部地区开工较好，企业铁塔类相关订单转暖。压铸企业反馈地产端需求回暖，电子类订单较好。 三、库存： SMM社会库存周环比+0.19万吨至13.59万吨，同比-31.81%；上期所库存周环比+0.07万吨7.90万吨，同比-27.9%；LME库存周环比-0.06万吨至15.95万吨，同比-40.43%。 四、策略观点： 国内供需两增，而且在锌价震荡回升下，国内锌库存累库较少，总体锌供需较为平稳，但由于下游库存较低，低价备货意愿较好，如果价格回暖可能会继续带动库存去化，所以锌价可能呈现震荡走势。海外随着澳洲锌厂减产，市场开始担心低Benchmark会导致欧洲和亚洲冶炼企业减产。由于国内冶炼产能过剩，海外冶炼减产会让海外矿快速流入国内，当前矿进口目前亏损，后续或通过美金锌矿加工费反弹的方式来让进口窗口打开，锌内外反套建议观望。 锡：刚果金Bisie停止运营锡一度冲击涨停 总结 一、供应： 截至3月13日，印尼ICDX及JFX交易所累计交易量为1,620吨。上周Bisie矿山运营商Alphamin Resources宣布，已暂时停止刚果民主共和国东部矿山的运营，Bisie是全球第三大锡矿，2024年锡精矿产量达17,300吨，占全球锡矿供应量的约6%。短期矿端扰动较多下，关注后续国内锡矿加工费是否重新开始下跌。 二、需求： 锡价加速上行，下游观望为主，加之冶炼集中交仓，现货销售压力较大，截止周五对2504云锡升水500-600元/吨，交割贴水200元/吨，小牌贴水500元/吨，进口贴水700-900元/吨。 三、库存： Mysteel社会库存周环比+1637吨至10,513吨，同比-31.23%；上期所库存周环比+1,100吨至8,521吨，同比-29.12%；LME库存周环比-95吨至3,600吨，同比-31.49%。 四、策略观点： 受刚果金锡矿停止运营扰动，锡价一度冲击涨停，后续关注3月18号刚果金谈判结果，短期微观基本面对锡价扰动较小。结构方面，当前LME锡注销仓单有655吨，后续存在继续出库的可能，而国内上周冶炼交仓1600吨，外强内弱格局持续，内外反套入场建议暂时观望。 镍&不锈钢：警惕基本面边际好转可持续性 总结 1、供给：周度印尼内贸红土镍矿1.2%维持26.5美元/湿吨，红土镍矿1.6%价格维持49美元/湿吨，印尼镍矿升贴水维持19美元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%维持9.5美元/湿吨。精炼镍方面，据SMM预计3月精炼镍产量环比增加0.38至3.2万吨；据铁合金在线预估3月产量环比增加0.14万吨至3.4万吨；原料价格扰动导致精炼镍成本抬升。镍铁方面，据铁合金在线，周内高镍铁成交价最高至1020元/镍点；3月中旬国内镍铁库存较2月底环比下降20%至2.3万镍吨。中间品方面，受钴供应扰动叠加LME价格上涨，中间品价格走强，交易活跃度上升。硫酸镍方面，原材料价格走强导致盐厂挺价情绪渐浓，硫酸镍价格有望继续走强。 2、需求：不锈钢方面，3月排产350.26万吨，月环比增加11.36%，同比增加10.95%，其中300系190.14万吨，月环比增加14.94%，同比增加13.27%；3月印尼不锈钢产量环比变化不大，仓单库存环比增加约4万吨至19.7万吨；全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存112.3万吨，周环比增加0.4%。新能源方面，周度电芯产量环比增加3.9%至19.65GWh，其中铁锂环比增加5.5%至13.11GWh，三元环比增加0.9%至6.55GWh；2月中国锂电池装机环比下降10%至34900MWH，其中NCM降幅较大；电池库存方面，分原料来看，三元电池库存环比小幅下降0.2%至62.1GWh。终端，据乘联会，3月1-9日，全国乘用车新能源市场零售20.4万辆，同比去年3月同期增长44%，较上月同期增长116%，今年以来累计零售163万辆，同比增长36%；3月1-9日，全国乘用车厂商新能源批发21.4万辆，同比去年3月同期增长53%，较上月同期增长112%，今年以来累计批发193.3万辆，同比增长49%。 3、库存：周内LME库存增加2058吨至200580吨；沪镍库存增加1315吨至31467吨，社会库存增加4461吨至49238吨，保税区库存维持5500吨 4、观点：周度镍矿价格维稳，镍铁成交价格仍在上移。不锈钢方面，周度库存环比增加，仓单库存更为显著，下游消化不畅。新能源方面，原料端价格扰动叠加需求环比好转，带动硫酸镍价格走强。一级镍方面，国内库存转增，海外延续增加。当前价格利多因素主要体现在原料价格重心仍在上移，而周度镍价最高已至约13.6万元/吨，市场实际仍是处过剩格局且需求相对疲软，后市建议关注国内库存情况来考虑国内基本面变化，但短期来看市场情绪仍较热，中期维度来看可考虑逢高试空。 铜：海外矿产风波推动铜价走高 铜：海外矿产风波推动铜价走高 目录 1、资金层面： 1.2COMEX市场：截止3月11日CFTC铜总持仓较上周统计增仓8579手至227359手；非商业净多持仓增仓5586手至18598手；1.3LME市场：截止3月7日LME铜总持仓较上周统计增仓8701手至461154手；投资公司和信贷机构投机净多持仓减仓1516手至28666手；1.4SHFE市场：截止3月14日沪铜前十多空总持仓较上周统计增仓44356手至500837手；沪铜前十净多持仓减仓15804手至3765手； 2、升贴水报价： 2.1本周国内平水铜报价由贴水55元/吨升至贴水6元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水5.7美元/吨降至贴水28.25美元/吨（周度均值）；2.2本周保税区湿法铜CIF报价由升水59.1美元/吨升至升水72.4美元/吨；广东与上海差价由升水135元/吨升至升水141元/吨（周度均值）； 3、铜精矿： 3.1本周进口铜精矿TC由上周的-15.83美元/吨降至-15.92美元/吨；12月智利+秘鲁产量合计环比增97.86千吨至825.91千吨，同比增加10.1%，累计同比增加3.2%；3.111月国内铜精矿产量同比增加3.63%至13.86万吨，累计同比降至增加0.84%；12月进口量同比增加1.66%至252万吨，累计同比增加2.14%；3.1截止3月14日国内港口库存较上周末统计下降1.3万吨至46万吨；3月铜精矿供求仍维持紧张态势； 精铜：3.2国内2月电解铜产量105.82万吨，环比增加4.38%，同比增加11.35%，累计同比增加7.91%；3月电解铜预估产量110.02万吨，环比增加4.0%，同比增加10.08%；3.2本周现货进口窗口关闭、亏损继续加大；国内12月精铜净进口同比增加17.56%至35.36万吨，累计同比下降1.19%；3.2截止3月13日国内精炼铜社会库存较上周（6日统计）下降1.25万吨至36.8万吨，保税区库存增加0.88万吨至5.39万吨；3.2截止3月13日上海地区精铜社会库存较上周（6日）统计下降0.05万吨至23.54万吨；广州地区下降1.24万吨至5.36万吨；3.2截止3月14日全球铜显性库存较上次（7日）统计下降2.6万吨至73.7万吨；LME库存下降23575吨至233750吨；Comex库存增加930