有色策略周报

有 色 策 略 周 报 总结 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价继续下降，表明铜精矿紧张情绪再现，成为当前基本面的强支撑因素。精铜产量方面，3月电解铜预估产量110.02万吨，环比增加4.0%，同比增加10.08%，但二季度检修预期增强。进口方面，国内12月精铜净进口同比增加17.56%至35.36万吨，累计同比下降1.19%；12月废铜进口量环比增加25.3%至17.4万金属吨，同比增加8.7%，累计同比增加13.2%。库存方面来看，截止3月7日全球铜显性库存较上次（28日）统计下降0.5万吨至76.3万吨，其中LME库存下降4750吨至257325吨；Comex库存下降972吨至92509吨；国内精炼铜社会库存统计下降0.81万吨至36.8万吨，保税区库存增加0.85万吨至5.39万吨。需求方面，终端线缆订单增量仍显不足，高铜价抑制了部分下游企业的下单意愿，但铜社会库存进入去库阶段，给了市场一定信心。 3、观点。沪铜实现三连涨，笔者认为，一是美元指数快速走弱，支撑铜价；二是从时间节点来看，与特朗普放松对加墨关税协定有关。由此可以推测，一是美政府极端的关税政策导致市场动荡，美元指数下跌也意味着市场预期会削弱本国经济，二是极端施压下一旦出现放松苗头，则压制力度会迅速减弱。另外，从基本面来看，全球显性库存再次集体进入去库阶段，特别是国内社会库存累库结束开始去库，累库幅度弱于去年同期，彰显了需求的韧性，成为铜价支撑的压舱石；而国内TC费用的不断下降以及较大幅度的进口亏损，也令空头做空意愿不强。综合来看，当前市场做多情绪仍强于做空，但要注意在全球注意力放在特朗普关税政策方向之时，国内基本面也仅能起到“锦上添花”的作用，一旦海外宏观情绪转变，价格也可能会快速回落，围绕80000~82000元/吨的区间可尝试布局空单，盘面站稳该区间应及时止损。 氧化铝&电解铝：去库提前，延续偏强 总结 1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率持稳在86.27%，周内河南山西等地延续检修状态，山东广西等地新增产能稳步放产。电解铝方面，四川、广西、青海等地复产开始有序推进。据SMM，预计3月国内冶金级氧化铝运行产能至9003万吨，产量758万吨，环比增长9.4%，同比增长1.8%；3月国内电解铝运行产能增至4384万吨，产量370.5万吨，环比增长10.8%，同比增长4.2%，铝水比继续回涨至74%。 2、需求：金三旺季开启，下游多板块开工继续复苏。周内加工企业开工率上调1%至60.8%。其中铝型材开工率上调2%至54.5%，铝板带开工率上调1.4%至70%，铝箔开工率上调1.1%至75.4%，铝线缆开工率持稳在53%。铝棒加工费稳中有跌，河南临沂持稳，新疆包头无锡广东下调30-50元/吨；铝杆全线下调50-100元/吨。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库3.1万吨至12.3万吨；沪铝周度去库9729吨至22.48万吨；LME周度去库9825吨至51.6万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库1.5万吨至4.3吨；铝锭周度去库2000吨87.1万吨；铝棒周度去库0.86万吨至30.4万吨。 4、观点：海外价格大幅回落后，氧化铝出口窗口关闭，下游备货需求平稳，交仓补充部分需求；氧化铝增减产并行，短期供给高位释放，暂无超预期新增量级，开始止跌企稳、窄幅盘整；美国关税政策引发再通胀，推动当地升水冲破900元/吨。两会顺利召开，以旧换新消费加码，国内延续宏观向好预期。金三周期伊始，在光伏抢装需求带动下，铝锭出现去库拐点，进一步早于市场预期。当前线缆板块仍未启动，后续需求仍有增量空间。预计铝价延续偏强，冲破两万一大关。 锌：加工费继续抬升供应释放速度加快 总结 一、供应： 上周锌精矿港口库存26.3万吨，环比上周减少1.5万吨，SMM周度国产锌矿加工费环比上调100元/金属吨至3150元/金属吨，进口锌矿加工费上调5美元/干吨至25美元/干吨。冶炼利润好转下，冶炼企业检修推迟，据SMM调研预计3月锌锭产量将环比增加至54.5万吨。 二、需求： 企业需求逐步恢复，SMM锌下游消费指数为57.91%，同比减少3.03%，当前加工环节利润较差，企业反馈行业订单低迷。据钢联统计镀锌板消费量以及涂镀板消费量也同比较差，同比去年减少7%。综合来看，下游需求恢复较慢。 三、库存： SMM社会库存周环比-1.13万吨至13.4万吨，同比-25.26%；上期所库存周环比-0.106万吨7.83万吨，同比-27.9%；LME库存周环比-0.42万吨至16.01万吨，同比-41.73%。 四、策略观点： 锌矿加工费持续反弹，冶炼利润好转，冶炼产量预计会快速爬升到54万吨以上。需求3月第一周加工环节开工依然较差，并且上周现货成交低迷，预计本周锌锭库存去库幅度放缓，不排除存在累库的可能。锌基本面依然偏空，维持空配建议。结构方面，上周锌月差小幅扩大，但现货基差变化不大，若本周库存小幅增加，预计锌月差存在回落可能。 锡：需求表现较好带动锡库存去化 总结 一、供应： 截至3月6日，印尼ICDX及JFX交易所累计交易量为465吨，成交量回归正常。锡矿反馈供应紧张，SMM锡矿加工费下调至12500元/金属吨，但冶炼端未有减产迹象，据SMM调研2月锡锭产量为14005吨，预计3月锡锭产量为16770吨，供应恢复至较高水平。 二、需求： 锡价震荡回升，下游加大备货量，带动锡现货库存快速走低，但现货基差变化不大，对2503云锡升水700-900元/吨，交割升水300-500元/吨，小牌升水0-200元/吨，进口贴水700-900元/吨。 三、库存： Mysteel社会库存周环比-902吨至8,876吨，同比-40.63%；上期所库存周环比+52吨至7,421吨，同比-34.82%；LME库存周环比-30吨至3,695吨，同比-33.06%。 四、策略观点： 国内消费电子需求有以旧换新补贴托底，增量方面有AI需求以及光伏上半年抢装机需求推动，并且铅酸蓄电池3月为消费旺季，大型企业开工接近满产，总体锡需求现实以及预期均较强。供应端虽然有佤邦复产预期，但考虑实际矿的释放量要到下半年，上半年冶炼端供应难以放量，综合以上锡基本面良好，建议逢低买入。 镍&不锈钢：原料端持续偏强运行价格突破区间上沿 总结1、供给：镍矿方面，周度印尼内贸红土镍矿1.2%价格上涨0.5美元/湿吨至26.5美元/湿吨，红土镍矿1.6%价格上涨0.4美元/湿吨至49美元/湿吨，印尼镍矿升贴水上涨1美元/湿吨至19美元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%维持9.5美元/湿吨。精炼镍方面，据SMM预计3月精炼镍产量环比增加0.38至3.2万吨；据铁合金在线预估3月产量环比增加0.14万吨至3.4万吨；原料价格扰动导致精炼镍成本抬升。镍铁方面，周内镍铁报价延续走强，据铁合金在线，周内高镍铁成交价范围在985-1005元/镍点。中间品方面，MHP及高冰镍价格小幅上涨，交易活跃度维持受钴供应扰动叠加LME价格上涨，中间品价格走强，交易活跃度上升；3月预计MHP产量环比增加8.3%至3.92吨，高冰镍受减产影响产量环比下降46.3%至1.08万吨。硫酸镍方面，3月预计硫酸镍产量环比增加10%至26135镍吨，原材料价格走强导致盐厂挺价情绪渐浓，硫酸镍价格有望走强。2、需求：不锈钢方面，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存112.3万吨，周环比减少0.4%；3月排产350.26万吨，月环比增加11.36%，同比增加10.95%，其中200系97.63万吨，月环比增加6.26%，同比增加4.82%；300系190.14万吨，月环比增加14.94%，同比增加13.27%；400系62.49万吨，月环比增加9.21%，同比增加14.26%；3月印尼不锈钢产量环比变化不大。新能源方面，三元材料周度库存环比增加388吨至12427吨，周度电芯产量环比增加4.5%至18.91GWh，其中铁锂环比增加6.2%至12.42GWh，三元环比增加1.6%至6.49GWh；终端，据乘联会，2月1-28日，全国乘用车市场零售139.7万辆，同比去年同期增长26%，较上月下降22%。今年以来累计零售319.1万辆，同比增长1%。其中，新能源车市场零售72万辆，同比去年同期增长85%，较上月下降3%，今年以来累计零售146.5万辆，同比增长38%。3、库存：周内LME库存增加3358吨至198522吨；沪镍库存减少763吨至30152吨，社会库存减少679吨至44777吨，保税区库存减少100吨至5500吨4、观点：消息面，菲律宾巴拉望省议会批准了一项为期50年的新采矿申请暂停措施，该措施现在提交给州长签署，经省议会批准的暂停适用于所有新的采矿申请，无论矿山规模大小。镍矿方面，周度印尼镍矿内贸价格仍延续上涨态势，升水也有小幅上涨至19-21美元/湿吨。不锈钢产业链，原材料成交价格仍小幅增加，同时偏强运行的镍价带动不锈钢价格表现较强，但不锈钢库存消化较慢，特别是仓单库存压力明显，且3月产量预计环比明显增加，导致价格在成本支撑和过剩压力下震荡运行。新能源方面，海外钴事件扰动带动原料价格走强，三元前驱体需求环比亦有增加，而硫酸镍利润倒挂仍然存在，成本上移叠加需求好转或将带动硫酸镍价格上涨。一级镍方面，尽管3月供应预计环比增加，过剩格局不改，但近期国内持续去库，海外延续累库。综合来看，海外市场扰动之下，包括镍矿及其他产业链原料价格上涨，以及一级镍国内持续去库的表现来看，市场情绪仍然较热，短期价格仍有偏强运行的可能，但需要注意需求所带来的负反馈。 铜：TC走弱、进口亏损国内补涨预期强 铜：TC走弱、进口亏损国内补涨预期强 目录 1、资金层面： 1.2COMEX市场：截止3月4日CFTC铜总持仓较上周统计减仓3353手至218780手；非商业净多持仓减仓6010手至13012手；1.3LME市场：截止2月28日LME铜总持仓较上周统计增仓6747手至452452手；投资公司和信贷机构投机净多持仓增仓7138手至30183手；1.4SHFE市场：截止3月7日沪铜前十多空总持仓较上周统计增仓41542手至456481手；沪铜前十净多持仓增仓7280手至19569手； 2、升贴水报价： 2.1本周国内平水铜报价由贴水127元/吨升至贴水55元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水16.5美元/吨升至贴水5.7美元/吨（周度均值）；2.2本周保税区湿法铜CIF报价由升水50.8美元/吨升至升水59.1美元/吨；广东与上海差价由升水124元/吨升至升水183元/吨（周度均值）； 3、铜精矿： 3.1本周进口铜精矿TC由上周的-10.8美元/吨降至-14.4美元/吨；11月智利+秘鲁产量合计环比增17.82千吨至748.62千吨，同比增加7.3%，累计同比增加2.6%；3.111月国内铜精矿产量同比增加3.63%至13.86万吨，累计同比降至增加0.84%；12月进口量同比增加1.66%至252万吨，累计同比增加2.14%；3.1截止3月7日国内港口库存较上周末统计下降2.1万吨至47.3万吨；3月铜精矿供求预计仍维持紧张态势； 精铜：3.2国内2月电解铜产量105.82万吨，环比增加4.38%，同比增加11.35%，累计同比增加7.91%；3月电解铜预估产量110.02万吨，环比增加4.0%，同比增加10.08%；3.2本周现货进口窗口关闭、亏损继续加大；国内12月精铜净进口同比增加17.56%至35.36万吨，累计同比下降1.19%；3.2截止3月6日国内精炼铜社会库存较上周（27日统计）下降0.81万吨至36.8万吨，保税区库存增加0.85万吨至5.39万吨；3.2截止3月6日上海地区精铜社会库存较上周（27日）统计下降0.93万吨至23.59万吨；广州地区下降0.17万吨至6.6万吨；3.2截止3月7日全球铜显性库存较上次（28日）统计下降0.5万吨至76.3万吨；LME库存下降4750吨至257325吨；C