“反内卷”强化供给侧国家治理预期，有望推动实现更高质量增长

报告发布日期陈至奕孙金霞孙国翔中国科技竞争力 研究结论⚫“反内卷”旨在治理企业低价无序竞争，引导提升产品品质，推动国家治理预期抬升再进一步。一些观点认为当前产能利用率偏低的行业更多集中于中下游，“反内卷”推升价格的作用可能有限，但我们认为，借助“反内卷”一系列措施，政策目标更侧重质量提升、科技投入、劳动者和中小企业权益呵护，以及地方招商引资模式优化，化解“内卷式”竞争带来的低效率问题、实现“量增质升”比关注价格本身更加重要。⚫价格过度竞争抑制创新活力释放的问题已被重视，自上而下的高规格推动持续在位，这有望成为各部门、各行动的催化剂。从去年政治局会议、中央经济工作会议，到今年总书记两会参加地方代表团审议、人民日报6月29日推出金社平文章《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》、中央财经委会议的表态，这一提法多次高规格地出现，涉及行业也在增加：年初市场监管总局座谈会涉及的行业为新能源链条（天合光能、晶澳科技、隆基绿能）、电商平台（阿里集团、京东集团）、汽车（北汽集团、奔驰集团），但水泥、钢铁、玻璃等传统周期行业近期同样响应，如6月末十大玻璃行业头部企业达成协议7月起减产30%。我们认为，受到利润压力的驱使，行业扩散未来可能会持续演绎。⚫需要注意的是，“反内卷”并不是抑制竞争，而是借此实现动能转换，推动企业（包括民营企业在内）优化治理和地方政府招商引资规范化，这会带来更加长远的影响，根本上改善投资者对国家治理不断优化的预期。目前措施来看，包括通过法律法规或行政指导为“内卷”定下限（《保障中小企业款项支付条例》要求账期缩短）、减产或价格调控（光伏行业禁止低于成本价销售）、平台规则合理化（电商平台全面取消“仅退款”、保护外卖员权益）、撬动链主企业与地方政府行为（招投标中降低价格因素的权重、禁止违规招商引资补贴）等等。这些措施未必直接作用于价格，但直指“用制度引导良性竞争，用创新打开增量空间，在全社会形成“优质优价”的价值共识”（《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》），将发挥比价格指导更长远的作用。⚫也有些分析认为本轮“反内卷”与上一轮供给侧改革相近，但我们认为其中存在明显差异，且这种预期差未来会随着政策推进而逐步弥合，差异一在于重点行业分布不同，这进一步导致主导部门不同，相比上一轮国资国企发挥重要作用，本次“反内卷”会更加强调产业链链主、链长的带头功能，且很有可能是龙头民企；差异之二是相比“去产能去杠杆”，本轮政策更加重视调整增长机制，包括鼓励企业提升质量与技术含量，以及自上而下推动建设全国统一大市场。⚫结合“反内卷”及近期政策导向的变化，我们认为有两个方向可能存在超预期：一是政府采购和招投标制度，目前多地已有政策创新（如河南、福建等地开展远程异地评标，即在两地专家库内抽取评标专家，推动公共资源要素在更大范围内优化配置），我们预计未来政府招投标还会有更进一步的、全国层面的制度优化；二是地方政府招商引资的行为模式，在“健全有利于市场统一的财税体制”的背景下，依赖财政补贴、税收优惠的地方招商引资模式不仅难以持续，也违背全国统一大市场的要求，产业预计将进一步向产业链有吸引力、科研基础设施完善、人才与金融资源有优势的地区集中；三是完善高质量发展考核体系和干部政绩考核评价体系将会进一步凸显，包括降低GDP等经济总量指标的权重，同时更强化新旧动能转换和“投资于人”在考核中的占比。风险提示⚫特朗普关税表态反复变化以及海外资产波动增加影响国内资本市场的风险；⚫各地执行力度超出市场前期预期的风险。“反内卷”强化供给侧国家治理预期，有望推动实现更高质量增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）；公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 2 免责声明本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 东方证券研究所地址：电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn