核心观点与关键数据
- 市场与经济形势：2025年上半年，全球经济呈现反复无常、市场跌宕的特点，主要受人为行为不确定性、关税政策（尤其是美国）及地缘政治冲突影响。纳斯达克指数虽创新高，但波动率上升提示风险。
- 供给冲击：战争、地缘政治冲突及异常天气（如拉尼娜）显著影响商品价格（原油、黄金、运价），即使实际影响有限也可能触发交易机会。下半年商品市场，尤其是受供给冲击的商品，因结构性机会可能表现更佳。
- 中美博弈：美国关税政策引发全球经济动荡，中国采取强硬反制，通过稀土出口管制等手段由被动转为主动，整体关税水平大幅下调。中国稳定态势为全球注入力量。
- 美元走势：美元疲软，部分因中国AI和军事进展、全球贸易紧张局势、美国财政扩张及债务担忧。美元从避险资产转变为风险资产，欧元的强势衬托美元疲弱。下半年美联储可能降息，欧洲降息进程接近尾声，利差错位可能持续施压美元。
- 宏观经济展望：下半年全球贸易不确定性持续，IMF等机构下调全球增长预期，通胀预期提高，主要因产业链供应链破坏导致成本增加。全球经济复苏受损，面临滞胀风险。
- 美国经济：当前呈“外强中干”，硬数据（失业率、CPI）显示韧性，软数据（PMI、消费者信心）跌至低位。美联储独立性受挑战，市场预期将走向宽松，降息幅度存分歧。下半年经济持续动荡，徘徊滞胀与衰退之间。
- 中国经济：上半年表现韧性，但地产拖累和全球贸易摩擦加剧，下半年增长面临冲击。外需的抢出口效应下半年可能减弱。政策方面，货币适度宽松，财政发力，更侧重防风险和促潜在增长点（高科技、AI、绿色转型、消费），但力度和方向需关注。
- 大类资产走势：下半年资产价格预计震荡，美元偏弱，人民币吸引力提升。固收市场受避险需求和宽松预期影响，震荡上扬。权益资产可能承压，宽幅震荡。黄金短期难创新高，高位震荡。大宗商品因低估值和供给端不确定性具结构性机会。
研究结论
- 下半年主基调：全球经济不确定性持续，美元弱势，大类资产震荡。商品市场，特别是受供给冲击的商品，存在结构性机会。
- 关键风险与机遇：需警惕全球关税、地缘局势超预期风险。大宗商品市场因价格低估和供给端问题具投资机会。
- 政策与市场互动：政策对市场影响显著，市场对政策力度和方向高度关注。美联储降息预期、中国政策发力方向是关键变量。
- 全球视野扩展：宏观分析需关注欧洲和日本，尤其是欧洲货币政策和日本央行政策正常化节奏，其对美元资产形成压力。
- 经济转型与挑战：全球经济从全球化向多极化转变，带来动荡。中国经济面临内外挑战，政策需平衡防风险与促增长。
- 资产配置建议：下半年配置上，关注固收资产吸引力，大宗商品结构性机会，黄金高位震荡，权益资产谨慎。
