2025宏观半年报：反复无常市场跌宕，供给冲击蕴藏良机

2025年上半年宏观演绎2025上半年，全球资本市场在动荡中，正式进入特朗普2.0时代。美国对外关税贸易战开打，对等关税重创全球，更搅动美国资本市场；对内整顿清算驱赶移民，加剧两党斗争，引发多地游行动乱；同时，推动大漂亮法案，扩张财政给“富人”减税为“资本”松绑，提振美股却动摇着美国的信用根基，美债遭到穆迪下调信用评级，美元跌至年内新低，美债利率震荡高企。与此同时，中国“针锋相对”奉陪到底，强硬对等反制两次谈判迎来转机，关税大幅下调，稀土出口管制更是掐住“七寸”，中美博弈从被动应对转为主动出击。一季度DeepSeek震撼问世哪吒闹海，扭转了国内的悲观预期，演绎出了一轮科技股行情，东升西降的宏大叙事。二季度，从关税大战的硬钢到底，再到印巴冲突中的军事实力，稀土管制的主动出击，把悲观预期转换为乐观情绪，在反复无常的特朗普给世界带来连续不断地不确定性中，中国的稳定如一则为全球持续注入稳定的力量，彰显出中国的稳韧。只是，全球贸易的下滑，关税的施加收缩经济，外需的透支和内需的不足仍旧压抑经济的增长，行业的内卷和物价的难胀造成利润的微薄，令市场仍寄希望于政策的力度和托举。2025上半年，宏观上值得注意的问题是美元的异常弱势。中国DeepSeek的突围给美国的科技优势当头棒喝，到特朗普的海湖庄园协议强化美元贬值的预期，再到对等关税全球宣战，衰退恐慌与滞胀忧虑再创美国霸权，大漂亮法案的财政扩张债务赤字加剧掀起一场美债危机。几盆冷水，祛魅西方的神话，浇灭了投资者对于美元的迷信，更削弱了美元的避险属性，从安全资产转变成了风险资产。与此同时，欧洲经济的复苏和德国的财政计划，让资金分流到欧元资产，替代效应下欧元的强势反衬出美元的疲弱。下半年，伴随着美联储降息的重启，欧洲降息的尾声，美欧利差恐将压缩，继而持续给弱 2势的美元施压。 2025年下半年宏观展望展望下半年，全球贸易体系正在经历重启，贸易政策不确定性“爆表”，全球增长预期遭遇下调，通胀预估则有所提高，世界经济面临严峻挑战恐将走向滞胀。美国经济外强中干，特朗普的内政外交加剧内部的撕裂与分化，政策实施反复无常，宏观经济软数据和硬数据表现劈叉，遭受独立性挑战的美联储，降息之路面临掣肘显得踌躇，关税的影响日渐显现，美国经济预计将徘徊在滞胀与衰退之间。中国经济增长的韧性--外需将遭遇逆风，直接冲击来自于特朗普上任后所发起的贸易战的猛烈攻击，间接则受累于全球贸易摩擦加剧下世界经济增速放缓，继而导致的需求下降。与此同时，国内需求不足的问题依旧严峻，地产拖累加剧之下，经济增长承压，居民与企业部门的压抑，市场寄望于政府部门的逆周期政策发力。财政政策将在“精准滴灌”与“风险拆弹”间寻求平衡，核心抓手仍是消费与“三大工程”，同时需通过税制改革去破解地方财政困局。若外部冲击加剧，不排除增发特别国债的可能。货币政策在适度宽松的基调下，快速超市场预期的降息，是国内对冲内忧外困的首选措施，亟待出台。大类资产的看法上，2025年下半年，特朗普的反复无常料将难改，中美的博弈竞争也会持续，全球的不确定性与世界的动乱蔓延扩散，继而令资产价格跌宕起伏。不断下行的美元避险属性弱化，稳定的人民币将彰显出吸引力，对冲经济下行压力，宽松预期强化可期，人民币汇率震荡走升稳韧为主。固定收益在避险需求与宽松预期下有望震荡上扬；权益资产恐将遭受经济现实的打压，一旦政策力度不及预期眼下的乐观情绪恐遭浇灭，股市料将承压回调宽幅震荡；金价在多空交织之下恐难新高，大概率是高位震荡走势。大宗商品方面，战火燃烧的中东支撑着原油的火热，避险的情绪强化着黄金的吸引力，而国内对冲经济下行所可能的财政加码刺激，令市场伺机着黑色系商品的驱力，未来投资机会很可能更多上演在商品期货市场，股市与商品的资金跷跷板效应下，继而令商品的机会好于股市。供给冲击与需求疲软交织，低估值吸引资金关注，关注部分商品脉冲式阶段性的结构性机会。风险的预警上，2025上半年，特朗普衰退很长一段时间笼罩美国，美股一度大幅回撤，美债危机不绝于耳，美元指数创出阶段性新低。纵然5、6月恐慌情绪有所缓和，眼前的剧本更像是在演绎软着陆，但对于第25个太阳黑子周期将迎来极大值的2025年，仍将是蕴藏 3着潜在的危机。 4美国中国LOREM欧德2025年下半年宏观视角—中美为主线，日欧是隐线，中东导火线日本关键指标强预期弱现实外需抢出口透支地产拖累加剧增长特朗普的反复无常软数据的差PK硬数据的韧经济景气度边际好转CPI低位徘徊PPI有望触底通胀滞胀一直忧虑迟迟未到通胀回落但仍不低财政扩张不足货币适度宽松市场关注政策力度政策对等关税VS减税法案债务上限与美债危机美联储的掣肘与踌躇降息周期接近尾声8000亿欧元财政扩张国防开支增加增长乏力景气度收缩通胀回落但仍高企央行暂停加息，货币难自主OECD领先指数PMI、就业、花旗经济意外指数等CPI&PPI通胀预期商品价格利率债务赤字股市震荡房价下挫国债先抑后扬商品整体承压內弱外强人民币汇率震荡走升资产美股重回年内高点美元创出近期新低美债利率高位震荡股市强劲、国债收益率飙升、欧元大涨日元明显升值国债收益率稳升日经指数承压下行股指、汇率、国债收益率、商品价格等走向战国时代的世界则更加彰显出多极化的市场风格，继而在宏观的观测视角上需要扩展。中美为主线，G2主导全球市场；日欧是隐线，牵引着资金的轮转；中东导火线，不时引爆动乱，点燃投资者的避险情绪。 2025年宏观逻辑主线04外 交 ： 中 美 两 次 会 谈 ，难 以 停 战 俄 乌 ， 出 访 中 东 三 国 ，对 内 ： 大 漂 亮 法 案 ， 推 出 稳 定 币 构 想 ，清 理 非 法 移 民06050302 特 朗 普 的“内 政 外 交”关 税 ： 对 等 关 税 的 冲 击 与 谈 判 、 暂 停9 0天 ；贸 易 ： 重 点 领 域 的 出 口 管 制 与 加 税 ；搞砸 美 伊 核 谈 ， 插 手 伊 以 战 争 ；镇 压 地 方 动 乱。异 常 天 气 的“炒 作”拉 尼 娜 已 然 形 成 ；上 半 年 影 响 权 重 不 大。中 东 局 势 的 走 向避 险 情 绪 对 金 价 的 影 响 ；霍 尔 木 兹 海 峡 封 锁 担 忧 ；中 东 乱 局 带 来 供 给 冲 击 ，驱 动 油 价 运 价的大 幅波 动。 美 债 利 率 的 走 向美 联 储 的 货 币 政 策 态 度 与 降 息 预 期国 债 收 益 率 与 股 票 估 值 ；实 际 利 率 与 黄 金 ；通 胀 预 期 与 大 宗 商 品 ；中 美 利 差 与 汇 率 ；期 限 利 差 的 “ 衰 退 信 号 ”中 欧 财 政 的 扩 张中 国 扩 大 赤 字 化 债 稳 经 济 ；德 国 不 惜 一 切 财 政 扩 张 ；全 球 资 金 关 注 中 国 与 欧 洲 资 产日 本 的 加 息 节 奏日 元 的 大 幅 升 值 可 能引 发 套 息 交 易 的 反 转 全球：百年大变局之下，战国时代的到来，特朗普反复无常，中美多维度博弈。 从复苏到滞胀全球经贸格局正在重塑，世界产业链与供应链的迁移，产需错配，运输障碍，带来全球经济的分化，总量上普遍面临增长的压力，结构上表现为不同区域间的冷热不均，滞胀和衰退，通胀与通缩同时上演，从而导致政策选择的差异，利率水平的差异又衍生出美元潮汐，货币汇率波动加剧，各种危机此起彼伏，考验着各国政府与人民Economic经济从崇拜到祛魅单边主义、国家主义、右倾思潮、学运活动等问题在世界各地上演，并让越来越多“个性”与“偏激”的领袖人物上台执政，强调本国安全，加剧扩展地区冲突。2024多国大选年之后，以美国特朗普为首的多国右倾主义政党的上台，更为世界注入了更多的不确定性，加速战国时代的到来。中国则伴随着小红书对账、六代机试飞、DeepSeek震撼和哪吒闹海的火爆等一系列事件之后，对美西方祛魅，强化民族与传统文化的自信心。Social社会文化PEST宏观环境分析—百年大变局之下，战国时代到来，特朗普反复无常，中美多维度博弈 从G2到G0有人喝酒吃肉：印度、墨西哥有人彷徨挨揍：乌克兰。。。还有人首鼠两端，有人抢着出头从俄乌战争到印巴冲突，再到伊以战争，政治外交和军事上的天平在朝着有利我们的局面日益迈进，军事上的DeepSeek时刻，美国在全球的战略收缩，韩德等国领导人的切换，走向战国时代的世界日益强化着并彰显出多极化与分裂化特征。Political政治人工智能AI让投资者畅想第四次工业革命，技术的创新将美国从衰退的泥潭中拖出，带来美国科技股的狂欢，强化着美元回流的虹吸效应；随着中国DeepSeek的震撼问世与技术开源，一美独秀的格局出现反转，叠加欧洲不惜一切的财政计划，中欧资产的吸引力大幅提升，全球流动性方向逆转，东升西落的叙事传播演绎。Technological技术科技迎来DeepSeek时刻7 百年未有之大变局下，全球政经格局日益从全球化走向多极化，大宗商品的产业链与供给链正在重构。2025上半年，全球正式进入特朗普2.0时代。世界政经大事络绎不绝，特朗普借对等关税棒打全球，俄乌与伊以战争引燃军事冲突，资本市场剧烈波动。面对第四次工业革命的来临，步入G0世界，走向战国时代的全球，充满了动荡与不确定性，改变着人民的生活全球政经格局日益从全球化走向多极化 数据来源：Wind冠通研究方式和投资交易的传统范式。 数据来源：IMFIMF总裁：警告贸易和金融环境的恶化，将下调经济增速并上调通胀预估当地时间4月17日，国际货币基金组织（IMF）总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃，在国际货币基金组织和世界银行春季会议的前瞻讲话中指出，当前世界正处于突变之中，新的贸易紧张局势已使全球经济前景更加不确定，全球经济环境正在经历深刻变化。多边贸易体系长期存在的信任侵蚀和不公平感导致贸易紧张局势加剧。格奥尔基耶娃指出，贸易紧张局势通过供应链中断、投资延迟、金融市场波动和增加预防性储蓄等渠道带来成本。上升的贸易壁垒直接削弱增长潜力，而保护主义在长期内侵蚀生产率，尤其是在小型经济体中。她表示，IMF将在下周发布的新一期《世界经济展望》中，量化这些紧张局势的代价。新预测将包括全球增长预期的下调，但不会预计出现衰退。同时，部分国家的通货膨胀预期也将上调。格奥尔基耶娃警告称，长期存在的高不确定性会增加金融市场压力风险。尽管不确定性处于高位，但美元出现贬值，美国国债收益率曲线呈现出“微笑”形态。她呼吁各国警惕金融环境进一步恶化的可能。 9 数据来源：IMF IMF：全球增长预计将减缓，并且，随着政策发生重大转变，下行风险将加剧4月22日，国际货币基金组织（IMF）发布最新一期《世界经济展望报告》，将2025年全球经济增长预期下调至2.8%，较今年1月预测值低0.5个百分点。报告显示，2025年发达经济体增速预计为1.4%，新兴市场和发展中经济体增速为3.7%，均较1月预测值下调0.5个百分点。其中，美国经济增速将放缓至1.8%，较1月预测值低0.9个百分点，在发达经济体中下调幅度最大。政策不确定性加剧、贸易紧张局势以及需求势头减弱是下调美国经济增长预期的主要原因。在经受了一系列持续、前所未有的冲击之后，全球经济似乎已经稳定下来，增速稳定但乏善可陈。然而，随着世界各国政府调整政策重点、不确定性攀升至新高，形势发生了变化。全球经济增速预测值相较2025年1月《世界经济展望更新》显著下调，反映了有效关税税率达到一个世纪以来的最高水平，以及当前环境高度不可预测。预计全球总体通胀率的下降速度将略低于1月的预期。在贸易紧张局势升级、金融市场经历调整的环境下，不断加剧的下行风险主导着经济前景。政策立场的分化和迅速改变，或市场情绪的恶化，都可能导致全球金融环境进一步收紧。贸易战升级和贸易政策不确定性加剧，可能会进一步阻碍短期和长期增长前景。国际合作的缩减可能导致增强全球经济韧性的进程受损。 10 数据来源：Wind冠通研究中美日欧德经济：增长修复景气劈叉，制造业收缩，通胀回落，高频的花旗经济意外指数中国反弹回落，美国震