存单周报（0630-0706）：理财季末抢配，季初行情不宜高估
一、供给
- 本周（6月30日至7月6日）存单发行规模为2437.10亿元，净融资额为-20.80亿元，较前一周的-4114.60亿元有所收窄。
- 供给结构上，股份行发行占比上升至40%，国有行下降至19%。
- 期限方面，1Y存单发行占比上升至73%，发行加权期限收窄至9.75个月。
- 下周到期规模回升至5105.20亿元，环比增加2647.30亿元，主要集中在国有行、股份行和城商行，3M和1Y存单到期金额较高。
二、需求
- 农村金融机构和理财为二级配置主力，周度净买入分别为650.78亿元和259.39亿元。
- 保险周度净买入下降至160.57亿元，货基转为净卖出446.96亿元，理财委外净买入下降至161.41亿元。
- 股份行和城商行净卖出规模有所减少。
- 一级发行方面，全市场募集率（15DMA）下行至93%左右，城商行、股份行、国有行和农商行募集率分别下行至87%、92%、95%和97%。
三、估值
- 一级定价方面，股份行存单定价下行，1M、3M、6M、9M和1Y品种分别下行13bp、7bp、12bp、8bp。
- 期限利差方面，股份行1Y-3M期限利率收窄1bp，位于历史分位数16%的位置。
- 信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差走扩至12.03BP，农商行与股份行利差走扩至4.37BP。
- 二级收益率方面，AAA等级存单收益率下行，1M、3M、6M、9M和1Y品种分别下行17bp、9bp、6bp、5bp和4bp。
- 期限利差方面，AAA等级1Y-3M期限利差走扩，位于历史分位数17%的水平。
四、比价
- 存单与资金价差收窄，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差收窄至1.15BP，与R007:15DMA资金价差持续倒挂并走扩至-8.47BP。
- 存单与国债、国开价差小幅收窄，分别至25.67BP和14.69BP。
- AAA中短票与存单价差走扩至8.62BP。
五、研究结论
- 7月初资金宽松带动存单定价修复至1.59%附近，但理财季末提前抢跑配置，存单下行幅度或相对有限。
- 7月存单到期规模边际下降至2.8万亿左右，较6月有明显修复，叠加季初理财等资金的配置支持，存单供需结构或边际改善。
- 从季节性来看，2021年至2024年7月存单定价基本以震荡下行为主，预计延续“易下难上”的状态。
- 季末理财回表规模明显小于历史同期，理财回表“冲存款”的诉求有限，并提前“抢跑”配置存单，季初存单需求侧对于存单定价的驱动或随之减弱。
- 1y国股行存单预计1.55%以下赔率空间或有限。
六、风险提示
