存单周报：理财季末抢配，季初行情不宜高估

债券周报2025年7月6日 【债券周报】 存单周报（0630-0706）：理财季末抢配，季初行情不宜高估 ❖供给方面，净融资缺口收窄，期限结构拉长。本周（6月30日至7月6日）存单发行规模为2437.10亿元，净融资额为-20.80亿元（6月23日至6月29日为-4114.60亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由28%下降至19%；股份行发行占比由31%上升至40%。期限方面，1Y存单发行占比由13%上升至73%。存单发行加权期限收窄至9.75个月（前值为5.40个月）。下周（7月7日至7月13日）到期规模回升，存单到期规模为5105.20亿元，周度环比增加2647.30亿元。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 ❖需求方面，农村金融机构和理财为二级配置主力，一级市场募集率小幅下降。（1）农村金融机构和理财为二级市场配置主力，周度净买入分别为650.78亿元和259.39亿元；理财委外（其他产品类）周度净买入由前一周的246.56亿元下行至161.41亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）下行至93%左右。 ❖估值方面，月初资金扰动相对有限，股份行存单定价下行。（1）具体来看，1M品种较上周下行13bp，3M下行7bp，6M下行12bp，9M和1Y下行8bp。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利率收窄1bp，在历史分位数16%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差由6.63BP走扩到12.03BP，农商行与股份行利差由4.00BP走扩至4.37BP。 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0530-0612）：买断式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框架》2025-06-12 《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮动向转债传导——可转债周报20250609》2025-06-09《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周报20250608》2025-06-08《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预期有所缓和，关注存单配置价值》2025-06-08《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加仓机会——信用周报20250607》2025-06-07 ❖二级收益率方面，AAA等级存单收益率下行。（1）本周AAA等级存单二级收益率出现不同程度下行。具体来看，1M品种相比上周下行17bp、3M下行9bp、6M下行6bp，9M下行5bp、1Y下行4bp。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差走扩，在历史分位数17%水平。 ❖资产比价方面，存单与资金价差收窄。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从7.15BP收窄至1.15BP；与R007:15DMA资金价差持续倒挂，从-1.67BP走扩至-8.47BP；1y国债收益率小幅下行1bp，存单与国债价差小幅收窄至25.67BP，分位数由11%下降至6%；存单与国开价差由15.75BP小幅收窄至14.69BP，分位数下降到8%附近；此外，AAA中短票与存单价差由6.50BP走扩至8.62BP，分位数上升至39%。 ❖7月初资金宽松带动存单定价修复至1.59%附近，但考虑理财季末提前抢跑配置，存单下行幅度或相对有限。7月存单到期规模边际下降至2.8万亿左右，较6月4.2万亿的到期高峰有明显修复；叠加季初理财等资金的配置支持，存单供需结构或边际改善，从季节性来看，2021年至2024年7月存单定价基本以震荡下行为主，预计存单定价或也是延续“易下难上”的状态。不过，从高频数据来看，季末理财回表规模明显小于历史同期，理财回表“冲存款”的诉求有限，并提前“抢跑”配置存单，季初存单需求侧对于存单定价的驱动或也随之减弱，1y国股行存单预计1.55%以下赔率空间或有限。 ❖风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资小幅为负，期限结构拉长.......................................................................4二、需求：农村金融机构增配，一级市场募集率下行.......................................................5三、估值：一二级定价持续修复...........................................................................................6四、比价：季初资金宽松，存单定价小幅下行...................................................................9五、风险提示.........................................................................................................................11 图表目录 图表1本周存单发行2437.10亿元，净融资额-20.80亿元...............................................4图表2 6月存单净融资额-7038.60亿元...............................................................................4图表3国有行发行进度较上周下降.....................................................................................4图表4国有行发行占比下降至19%.....................................................................................5图表5 6M及以上中长久期发行占比上升至81%..............................................................5图表6存单发行加权久期走扩至9.75个月........................................................................5图表7下周存单到期规模在5105.20亿元..........................................................................5图表8存单周度分机构二级市场净买入情况（亿元）.....................................................6图表9全市场募集率为93%.................................................................................................6图表10分类型银行募集率情况...........................................................................................6图表11各期限、类型存单发行利率以及期限利差...........................................................7图表12股份行存单各期限发行利率变动...........................................................................7图表13存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数28%水平..................................7图表14农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势.......................................8图表15各期限、类型存单二级收益率以及期限利差.......................................................8图表16存单各期限二级收益率变动...................................................................................8图表17存单一二级价差情况...............................................................................................8图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.......................................9图表19存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.......................................9图表20存单-DR007价差在0.74BP附近.........................................................................10图表21存单-国债价差分位数在6%附近 ..........................................................................10图表22存单-国开价差在14.28BP附近............................................................................10图表23中短票-存单价差在60%分位数位置....................................................................10图表24理财规模季节性变化（亿元）.............................................................................11图表25理财二级市场累计买入情况.................................................................................11 一、供给：净融资小幅为负，期限结构拉长 供给方面，净融资小幅为负，期限结构拉长。本周（6月30日至7月6日）存单发行规模为2437.10亿元，净融资额为-20.80亿元（6月23日至6月29日为-4114.60亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由28%下降至19%；股份行发行占比由31%上升至40%；城商行发行占比由33%下降至29%；农商行发行占比维持在7%。期限方面，1M存单发行占比由17%下降至16%，3M存单发行占比由31%下降至3%，6M存单发行占比由26%下降至1%，9M存单发行占比由13%下降至7%，1Y存单发行占比由13%上升至73%。存单发行加权期限收窄至9.75个月（前值为5.40个月）。下周（7月7日至7月13日）到期规模回升，存单到期规模为5105.20亿元，周度环比增加2647.30亿元，到期主要集中在国有行、股份行和城商行，基于期限视角，3M和1Y存单到期金额较高，分别为1915.40亿元和2145.00亿元。其中11日单日到期1905.30亿元。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，货币网，华创证券 资料来源：W