6月全球投资十大主线

宏观月报2025年07月06日证券分析师：张瑜电话：010-66500887邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001证券分析师：李星宇邮箱：lixingyu@hcyjs.com执业编号：S0360524060001相关研究报告《【华创宏观】5月全球投资十大主线》2025-06-05《【华创宏观】4月全球投资十大主线》2025-05-06《【华创宏观】3月全球投资十大主线》2025-04-03《【华创宏观】2月全球投资十大主线》2025-03-05《【华创宏观】1月全球投资十大主线》2025-02-05华创证券研究所 事 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号1970年代之后出现了趋势性的回落。从1920年到1970年，金油比围绕着33.67的中枢波动；但是从1980~2025年，金油比却则围绕18.36的中枢波动。如何理解金油比中枢的系统性回落？我们认为其背后反映的是布雷顿森林体系解体后美元与黄金的脱钩以及美元与石油的绑定，黄金货币属性的减弱以及石油金融属性的增强或是1980~2025年间金油比中枢系统性回落的重要原因。9、油价波动主导了印度卢比在年内的走势。作为全球第三大原油进口国，印度经济对油价波动高度敏感。油价上涨直接推高进口成本，扩大经常账户赤字，并加剧国内通胀压力，削弱卢比汇率。反之，当油价回落时，印度卢比往往迅速回升，因进口成本下降缓解了经济压力。2025年，油价波动对卢比的影响显著，市场预计印度央行可能通过干预外汇市场或调整货币政策应对，但油价的外部驱动因素仍主导卢比走势，凸显其在全球能源市场波动中的脆弱性。10、新台币通过3个月NDF的避险成本一度接近15%。2025年第二季度，新台币升值约11%，创1979年以来最大单季涨幅，重创台湾五大寿险业者。寿险业海外资产九成以上以美元计价，截至第一季末，外汇衍生品避险比重仅47.2%，为2013年以来低位。新台币急升导致汇兑损失剧增。寿险业者面临两难，即承受巨额汇兑损失，或者支付高昂避险成本。美元兑新台币3个月期无本金交割远期外汇避险成本一度接近15%，远超过去五年5%的平均水平，主要是因为市场预期台币波动加剧，3个月五本金交割远期外汇点差扩大。低避险比重和高避险成本使台湾寿险业难以有效对冲汇率风险，财务压力加剧。❖风险提示：美联储货币政策超预期，全球地缘风险加剧，全球贸易冲突加剧。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、十张图速览全球资产脉络.................................................................................................5（一）中东局势动荡下原油价格波动剧烈.....................................................................5（二）美股七巨头与2年期美债利率从同步转为背离.................................................5（三）美元融资的新兴市场货币套息交易策略取得成功.............................................6（四）全球基金经理普遍低配美元资产，超配欧元区和新兴市场.............................6（五）美国货币市场基金规模继续创新高.....................................................................7（六）美元指数或是美股的外资净投资额的领先信号.................................................7（七）美元与原油的相关性由负相关转为正相关.........................................................8（八）百年维度看金油比的比值并不极端.....................................................................8（九）油价波动主导了印度卢比在年内的走势.............................................................9（十）新台币通过3个月NDF的避险成本一度接近15%.........................................10二、四个角度看资产...............................................................................................................11（一）从基本面角度：周度经济活动指数回升...........................................................11（二）从预期面角度：做多黄金是最拥挤的交易.......................................................12（三）从估值面角度：美股ERP持续为负..................................................................13（四）从情绪面角度：市场情绪指数回落...................................................................13三、附录：全球及国内大类资产表现...................................................................................15 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1霍尔木兹海峡的地理位置.........................................................................................5图表2布伦特原油价格与美元指数.....................................................................................5图表3美股七巨头与2年期美债利率.................................................................................5图表4新兴市场套息交易策略与美元指数的波动率.........................................................6图表5全球基金经理环比增加在新兴市场的配置.............................................................6图表6全球基金经理超配欧元区而低配美元资产.............................................................6图表7美国货币市场基金规模与美债&美股波动率指数..................................................7图表8美元指数或是美股的外资净投资额的领先信号.....................................................7图表9美元指数与WTI原油收益率相关性散点图............................................................8图表10美元指数与WTI原油收益率相关性走势..............................................................8图表11 1920~2025年间金油比的HP滤波分解.................................................................9图表12布伦特原油价格与印度卢比.................................................................................10图表13美元兑新台币的3个月NDF及其避险成本.......................................................10图表14沪深300指数与周度经济活动指数.....................................................................11图表15 10年期国债收益率与周度经济活动指数............................................................11图表16美债收益率与铜金比.............................................................................................11图表17油价与美国油气行业高收益债回报.....................................................................12图表18做多黄金仍然是最拥挤的交易.............................................................................12图表19贸易冲突触发全球衰退是最大的尾部风险.........................................................12图表20全球股市ERP.........................................................................................................13图表21中国股市ERP.........................................................................................................13图表22全球股市股债收益差（%）..................................................................................13图表23中国股市股债收益差（%）..................................................................................13图表24 6月市场情绪指数降至56.7..................................................................................14图表25市场情绪指数与沪深300指数.............................................................................14图表26 10年期国债与国开债利差....................................................................................14图表27 10年期国债收益率与期限利差....