开源晨会

开源晨会0707 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】政府就业支撑美国6月非农再超预期——美国6月非农就业数据点评-20250704 【策略】震荡中枢抬升，两个新机会——投资策略周报-20250706 数据来源：聚源 【策略】深海科技——贯穿下半年的强主题机会——投资策略专题-20250705 【金融工程】构建跑赢中证500的分析师组合——开源量化评论（110）-20250705 【金融工程】基金投顾产品6月调仓一览——基金投顾产品月报系列（19）-20250704 行业公司 【医药】艾伯维收购Capstan，加码体内CAR-T——行业周报-20250706 【汽车】重磅车型持续推出，本土品牌竞争力持续强化——行业周报-20250706 【地产建筑】嘉实京东仓储物流REIT扩募启动，环保REITs单周表现优异——行业周报-20250706 【社服】即时零售补贴加码第三方配送&餐饮受益，AI创意工具龙头Figma拟上市——行业周报-20250706 【非银金融】6月新开户同比高增，头部券商受益于港股高景气——行业周报-20250706 【商贸零售】美丽田园股权结构优化，新氧青春诊所发展迅速——行业周报-20250706 【农林牧渔】供给收缩与宏观催化共振，2025Q3猪价存在强支撑——行业周报-20250706 【化工】制冷剂报价坚挺上行，趋势延续——氟化工行业周报-20250706 【化工】反内卷浪潮席卷而来，新一轮供给侧改革呼之欲出——行业周报-20250706 【建材】“反内卷”持续推进，关注建材投资机会——行业周报-20250706 【食品饮料】白酒承压待布局，魔芋赛道涌生机——行业周报-20250706 【计算机】稳定币和AI产业持续催化——行业周报-20250706 【电子】关税隐忧即将落地，果链估值有望持续修复——行业点评报告-20250706 【通信】万国和润泽REIT均获超百倍认购，世纪互联上调业绩指引，AIDC产业链发展或提速——行业周报-20250706 【建材】“反内卷”持续推进，关注玻纤行业底部机会——行业点评报告-20250704 【海外：阿里巴巴-W(09988.HK)】短期闪购加大投入利润或承压，看好长期生态协同——港股公司信息更新报告-20250704 【中小盘：芯动联科(688582.SH)】公司发布2025年半年度业绩预增，同比大幅增长——中小盘信息更新-20250706 研报摘要 总量研究 【宏观经济】政府就业支撑美国6月非农再超预期——美国6月非农就业数据点评-20250704 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006 事件：美国公布6月非农就业数据。其中新增非农就业14.7万，超市场预期。失业率为4.1%，平均时薪同比增长3.7%，低于市场预期。 新增非农就业再超预期，失业率下行，且前值小幅上修 1.新增非农就业再超市场预期，且前值经历小幅上修 6月美国新增非农就业14.7万人，较5月份初值（13.9万）回升，且大幅高于市场预期的10.6万。4月、5月新增非农就业累计上修1.6万，为2025年首次。趋势上看，近3个月平均新增就业14.97万人，亦出现上行。结构上看，政府就业贡献了6月新增非农就业的将近50%，主要是州和地方政府，较为罕见。私人部门方面，建筑业、零售业新增就业较5月上升较多。总体看，6月非农数据显示当前美国劳动力市场韧性较为明显，但考虑到6月数据中政府部门的占比较高，以及后续可能的下修，还需要保持对美国劳动力市场的观察。 2.劳动参与率与失业率均下行、永久性失业占比略有回升 6月美国劳动参与率录得约62.3%，失业率约为4.1%，两者均超预期下行，显示美国整体的就业情况边际略有好转，与非农就业数据的方向一致，均指向美国劳动力市场较有韧性。再来看失业率成因，相较于5月，6月离职者、永久性失业占比有所上升，再就业者、完成临时工作占比有所下降，可能显示企业倾向于招聘经验丰富的员工，以应对后续可能的业务需要。 3.劳动力市场供需关系压力连续上行 从JOLTS数据来看，5月份职位空缺数为776.9万人，较4月上升约37.4万人，职位空缺率为4.6%，目前每个求职者对应约1.1个工作岗位，美国劳动力市场的供需紧张程度连续2个月上行。同时，职工主动离职率录得2.1%、解雇裁员率录得1.1%，主动离职率与解雇裁员率变化与4月相反，我们认为，或显示美国企业与居民对经济前景的看法边际改善，带动劳动力需求提升。 美国就业韧性持续性或需观察，9月降息可能性尚存 第一，6月新增非农就业中，州与地方政府就业占比超过50%，其中教育就业为关键因素，可持续性需要观察。6月美国非农就业超预期的最关键因素在于州与地方政府新增就业（8万），其中6月州和地方政府的教育新增就业为6.35万，占州与地方政府全部就业的约79%。若仅考虑私人部门的新增就业，实则不及市场预期。往后看，如果7月份州与地方政府新增就业回归至均值水平亦或下降，则7月非农就业或将面临不小的降幅。 第二，对美联储而言，虽然非农就业数据回升，但内部分歧的显现以及特朗普的施压，可能促使其提高降息灵活性，9月份降息的可能性尚存。在6月FOMC会议公布的点阵图中，美联储官员们仍认为2025年可能有2次降息，但对降息幅度的分歧似乎较大，近期美联储官员的讲话更是将这一分歧显性化。结合本次6月非农数据、美联储内部分歧显性化以及特朗普对美联储降息的不断施压来看，我们认为美联储后续降息的灵活性将会提升，9月份降息的可能性尚存。不过基准情形下，考虑到通胀的可能上升，我们仍维持4季度首次降息，全年可能降息1-2次的判断。 往后看，由于美国经济数据相对较好，我们需要关注6月CPI数据（7.15）、美国减税法案的最终规模。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 【策略】震荡中枢抬升，两个新机会——投资策略周报-20250706 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005 市场震荡中枢抬升，但仍“上有顶下有底” 市场经历上周的3连阳后，呈现了一定的积极形态，虽然市场分歧有所加大，但我们对于指数的有效突破维持乐观判断:（1）月线动量的扭转，或改变横盘近半年的窘境；（2）金融科技板块情绪龙头或在酝酿7月的突破；（3）成交额中枢的上行加非银的领涨，市场震荡中枢上移的概率较大。 但从DDM视角来看，并不支持指数上的快速突破，当下更大的可能是呈现震荡中枢抬升，但仍表现出“上有顶下有底”的特征。（1）上有顶：盈利尚在磨底——盈利底不早于3季度末到来，且预计本轮盈利周期的弹性不大，所以即便即将看到盈利底也不一定会有很强的股市弹性。（2）下有底：估值构成支撑——政府部门支撑宽信用（居民部门和企业部门信用尚未扩张）；风险偏好则由并不激进的稳增长政策+以“国家队”为代表的“稳市组合拳”来支撑。 在震荡中枢抬升，结构性机会显得尤为重要。除“DeltaG消费+自主可控科技+稳定型红利+黄金”之外，还包括两大新机会：“深海科技”和“次新股”。 深海科技——贯穿下半年的强主题机会 “集中精力办好自己的事”和“底线思维”是本轮政策应对“外部冲击”的核心思路，而“深海科技”正是“底线思维”下政策确定性的交集。深海科技有望在“十五五”规划中进一步被提级为战略性重点领域。深海科技产业链较广、较深，包括上游（原材料与零部件、能源与动力系统），中游（深海探测、装备制造、工程建设等），下游（深海资源开发、利用等）。 次新股——相对经济信心提升下的风偏受益品种 2024年9月起，次新股重新开始占优：相对走势触底后中枢大幅抬升，呈向上趋势。次新股的占优原因，中国相对经济信心的提升带来的风偏上行，2022年后次新股的走势与中国相对经济及其预期息息相关，与社融、人民币汇率、中债利率等相关性较高。由于市场中的次新股指数不具备可跟踪操作性，因此我们构建一个更有效、更可跟踪的指数：开源次新股指数，通过扩大上市时长，包含更多能代表新经济、新产业的个股。在该指数基础上叠加各类指标，进一步精选次新股。 当下配置建议：△G消费+自主可控科技+稳定型红利+黄金 当下的配置核心思路：（1）行业下层分散；（2）沿着“地缘风险溢价”线索，追求预期差最大的方向和国内确定性的方向；（3）DeltaG消费+自主可控科技+稳定型红利+黄金。行业配置“4+1”建议：（1）“内循环”内需消费：服装鞋帽、汽车、一般零售、新零售等，重点关注盈利增速边际改善的细分领域；（2）科技成长自主可控+军工：AI+、机器人、半导体、信创、军工（导弹、无人机、卫星、深海科技）；（3）成本改善驱动：养殖、航海装备、能源金属、饲料；（4）出海结构性机会：对欧洲出口占比高品种；（5）中长期底仓：稳定型红利、黄金、优化的高股息。 风险提示：宏观政策超预期变动加快复苏进程；全球流动性及地缘政治恶化风险；前瞻指标的使用基于历史数据，不能代表未来。 【策略】深海科技——贯穿下半年的强主题机会——投资策略专题-20250705 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |耿驰政（联系人）证书编号：S0790125050007 |曹晋（联系人）证书编号：S0790124080011 深海科技是“底线思维”下政策确定性的交集 “集中精力办好自己的事”和“底线思维”是本轮政策应对“外部冲击”的核心思路，而“深海科技”正是“底线思维”下政策确定性的交集。 什么是“底线思维”？假设对美出口全面归零，对应的，我们需要有类似级别的对冲，这对冲可以由三个维度提供：（1）国内扩大内需以及财政刺激等政策；（2）科技创新下的全要素生产力提振、（3）对其他国家的出口和出海。而这三个维度其实就是“办好自己的事”，它们也刚好就对应了接下来确定性最高的方向。而在今年政府工作报告当中被首次提及的“深海科技”，正是这三大确定性的交集。在当前外部不确定性持续较高的当下，通过“深海科技”走出一条具有中国特色的向海图强之路，是“底线思维”的政策思路下确定性最高的政策公约数。 深海科技的提出进一步夯实海洋经济的政策地位 政策层面在提出“海洋经济”之后进一步引入“深海科技”概念，体现出对相关领域的持续关注，并逐步明确了未来发展的着力方向。作为新质生产力的重要组成部分，深海科技正日益成为推动海洋经济转型升级的关键力量，从边缘补充型产业跃升为国家战略性新兴产业的核心组成部分，标志着我国海洋经济进入第二轮顶层设计阶段。由于内陆城镇化空间趋于饱和，国家在资源配置上正加快向海洋拓展，深海资源开发成为新的增长支点与战略拓展方向。 从政策体系来看，深海科技已形成国家与地方双轮驱动的发展格局。值得关注的是，深海科技不仅已被纳入“新质生产力”范畴，其科技密集度、资本密集度与技术自主可控属性，亦契合当前制造业升级与高端装备国产替代的大趋势。结合当前政策逻辑与产业趋势，深海科技有望在“十五五”规划中进一步被提级为战略性重点领域，成为新一轮科技革命和产业变革中的顶层驱动因素。 深海科技产业链——“三深”技术，和产业链的上中下游 深海科技产业链是一个复杂的跨学科体系，其核心技术体系为“三深”技术，即深潜（利用运载工具直接潜入深海作业）、深钻（从海底向下钻探取样研究）和深网（在海底部署由光电缆、传感器构成的探测网络）。 深海科技产业链上游主要包括原材料与零部件、能源与动力系统，深海作业要求原材料具备耐高压性、耐腐蚀性，要求零部件高精度、抗干扰； 深海科技产业链中游是产业发展的核心环节，是“装备+系统+部署能力”的工业化组合，具有较高的技术壁垒，涵盖了深海探测、装备制造、工程建设、系统集成等多环节； 深海科技产业链下游包括深海资源开发、深海能源利用、海洋