如何看待军工板块投资机会？

谢。 SpaceX当前的一个发行数量和在轨卫星数量相对其他国家已经是遥遥领先。但我们知道低轨可以容纳的卫生数量相当有限，只有6万颗。未来其实大家是以一个先到先得先占先得的原则去抢占这个低轨的卫星资源的。所以对我们国家来说，其实未来卫星的一个资源争夺和发射的进度是迫在眉睫。然后近期有个新闻，就是26年美国太空部队的一个支出会增加到400亿美元。第1 2025年会增长30%。发言人1 05:11特朗普政府也是督促美国的太空军加速构建一个扩散型的架构。这个架构其实就是以低轨卫星作为核心目标，是在全球范围内去打造一个庞大高效的一个太空作战网络。所以我们看到美国其实对于太空部队的一个重视程度也在空前提升。然后我们国家其实也建立了相应的军事航天部队，而且有望在这次九月阅兵首是量价。所以航天装备这块我们觉得其实相对比较左侧，未来空间也是非常大的一个细分赛道。发言人1 05:56航海装备这块其实我们最近也看到，无论是海洋经济还是深海科技，就是国家政策都非常重视，写入了两会工作报告。然后最近中央财经的会议也经常提到，海军的一个战略转型，推动这个舰艇制造，就是水面舰艇订单的一个增加速。然后像水下的无人装备UUV，这些都是一些新的增长点，相关的配套系统，特别是声纳探测电力系统的需求有所提升。我们觉得这一块儿随着政策的一个愈加重视，中央财经委对海洋经济高质量发展的一个重视和推进。航海装备我们觉得也是未来可能跟低空经济一样非常大的一个市场空间。发言人1 07:04地面拼装主要我们还是看导弹的一个增速，导弹是现代战争的一个消耗品，我们从2块1个方一方面是实战化的训练，一方面就是导弹的一个战略储备，两个方向都会看到相关的一个订单，驱动和修复的速度会非常快。然后背后的逻辑主要是三个，一个是平台业装的后周期，就是相关的一个武器装备列装之后，后续车主要的增长其实就是对导弹的一个需求。第二块是平时训练和军演的一个消耗，第三块就是战略的储备价值，我们在一意冲突也当中也看到，其实导弹在两国战争的前期和中期的消耗速度都非常快，那么到后期如果再去补充的话，这个速度就补充的这个量肯定赶不上。所以这块肯定是要提前把它储备足够多的量级。发言人1 08:19最后是军工电子这个方向。我们觉得包括雷达连接器在内的，其实都会受益国产信息化的升级。而且国产替代的空间非常大，未来的这种网络战、电子对抗，包括把无人机等等，其实都是现代战争的一个核心能力。以上五个方向是军工的，就是纯军工的一些方向。除了纯军工以外，我们其实还会关注一些军民融和的方向，这些它其实是既有军工方面的一些逻辑和订单支持，也有很大的一个商业市场空间。发言人1 09:12军民融合主要有三大方向，包括低空经济、商业航天和大飞机产业链。前两者我们看到其实政府工作报告当中都已经放在很重要的一个位置。然后大飞机大家也比较熟悉，就是C9119C919的一个市占率提升的逻辑。未来随着波音的一个市占率下行，其实我们未来C919是有望去抢占更多的全球大型客机的市场份额。然后低空经济主要对应的是飞行汽车和evital这些电动飞行器，未来的一个想象空间和单品放量。发言人1 10:03 商业航天主要是我们手机直连卫星，也就是6G的一个基础设施，因为6G和5G核心的区别其实是我们需要在太空舱中发射足够多的低轨卫星，把相当于把基站从地面搬到天上，实现一个空间一体化的网络。所以未来卫星和火箭发射的一个加速和空间，是商业航天这个方向的一个核心逻辑。以上就是对军工细分方向的一个逻辑的一个讲解，谢谢。发言人2 10:47好的，确实军工板块内部其实我我总结下来可能分两个大方向。一个是纯纯的传统军工，其实另外一个方向是现在把一些军工品用到民用的一些领域，构建一些新的商业场景。其实这两个大方向，其中一个大方向我们首先从需求端来提一个问题。就是怎么去看待在纯的这个军工板块里面的未来国防支出的一个增速，以及我们可以如何去追踪这个军工细分行业它的一个行业景气度。因为这里面其实大家知道这个军工板块其实是高敏感的板块，所以它其实是缺乏宏观景气数据的。所以请刘总这边来为大家讲解一下这边相关的一个行业景气度的跟踪情况。发言人1 11:41好的，首先我们看一下国防支出增速这块，2025年我们的国防预算增速是7.2%，是高于TDP的一个增速的。然后国防支出占GDP的占GDP的一个比重，在我们国家其实是低于全球平均水平和欧美主要国家的。特朗普在26年的财政预算提案中，其实提出要把国防国家安全支出提升到超过1万亿美元，而且比前一年是增长了13%。所以我们觉得就我们国家的一个国无论是国防增速，国防预算的增速，还是占GDP的一个比重，其实都有还是有比较大的一个提升空间。发言人1 12:41当前我们如果追踪一些高频的数据，比如说我们看到25年一季度，军工上游元器件的一些公司数据，已经显示出一些初步的拐点。因为军工板块里面其实也会有一些民营的公司。当然央国企的公司肯定是占主导，但民营的公司也会参与，特别是在上游，所以我们通过这些天民营的公司的数据，可能可以捕捉到一些行业的紧最新紧急情况。我们发现国内新品周期和装备升级背景下，其实军工军工的一些主要装备有可能是启动了新一轮的补库周期。而且全球的一个武器装备备在国防开支大幅提升的背景下都是有望同步进入一个股补库周期的。发言人1 13:47除了一些民营商民营公司的一些高频数据以外，我们还可以通过合同负债这个指标来跟踪主机厂和主战装备的一个景气度。因为军工板块其实如刚才上官总所说，确实有一些不太透明或者。很多不方便透露的信息。我们如果从财报来公开数据来看的话，最前瞻的一个指标就是合同负债。它其实对应了未来有可能产生的一些订单和营收。另外如果大家能够亲自去现场做产业调研的话，这也是追踪行业景气度的一个重要途径，或者说一手资料的一个来源。最后就是看产业的一些中长期的逻辑，比如说航空板块里面有一些十四五期间已经列装比较多的型号的武器。那么一些新的方向可能在15期间会有更大的一个增长空间。以上是国防支出和军工景气度跟踪方法的一个情况，谢谢。发言人2 15:19明白。另外其实需求的另外一端就是外需。刘总这边怎么去看待我国军贸出口份额的一个情况，以及未来是不是会有进一步提升的一个趋势。发言人1 15:34 好的，军报确实是最近一个月大家关注度比较高的一方向。中国的经贸交付市场份额是在2020年创下了近十年的一个低点2.95%，此后是逐年回升。然后到了2023年，市场份额又达到了近十年的一个高值8.4%。发言人1 16:02然后我们再来看俄罗斯的情况，其实俄罗斯在俄乌冲突这几年，从如果从19年到23年这几年来看的话，它的市场份额是降到了10.5%就在全球的份额，这是一个五年。然后我们再往前看一个五年，就是14到18年，当时俄罗斯的一个军贸市场份额是21.5%。也就是说他过去这两个五年之间，份额是降了10.9个百分点。它的一个市场份额一方面大部分是流到了美国，美国的一个经贸份额是从34%提升到了42%。然后中国在这两个时间段是从5.9%降到5.8%，其实也基本上持平了。那么未来我们觉得对标美国、法国，甚至还有俄罗斯，就这几个全球军贸出口大国来看的话，中国的一个提升空间还挺还是很大的。发言人1 17:22主要是印巴冲突当中，中国的装备获得了全球关注。之后我们看到巴基斯坦和印尼等国家纷纷表示是希望采希望计划采购中国的军机和防空装备。然后在今年的巴黎航展上，首次出海的歼35A，还有歼10CE，还有首次在海外聚齐聚的20家族的明星产品，在巴黎航展现场都备受瞩目。然后据央视军事的报道，6月8号的报道，歼十CE也是火爆出圈，引发国际军贸市场的一个广泛关注。所以未来我们觉得中国的一个军贸在全球份额的一个提升是很值得期待的。发言人1 18:15我们还看到近年来韩国的一个军贸有一个快速增长，背后的核心原因有三个，分别是大规模的生产能力，快速交付的一个能力，以及有竞争力的价格。我们发现这三个条件其实在我们国家都是具备的，所以未来也就有可能成为我国经贸的份额增长的一个支撑。自身逻辑。然后我觉得我们的一个全球市场份额如果对标20%的一个水平，也就是全球第二梯队，包括俄罗斯、法国的一个水平的话，其实我们现在是低于10%的，未来是超过一倍的一个增长空间。而且经贸的一个毛利率是比内销会明显更高的。所以未来经贸的一个增长是有利于相关公司ROE的进一步提升，还有利润的一个加速增长。谢谢。发言人2 19:25好的，另外就是从供给端来看的话，当前整个军工板块来说，它的一个供给竞争格局是怎么样的，以及说行业的一个龙头效应的预期是不是会有有所加强。发言人1 19:40好的，军工板块的产业链不同环节，它的竞争格局差异比较大。比如说上游的元器件和材料环节，市场化程度会比较高，会有比较多的民营公司的参与，竞争激烈。然后技术壁垒的话也会比较分化。中游的系统集成环节主要是央企主导，然后民营企业在一些细分领域会有所突破。下游的整整机装备环节基本上就是寡头垄断的格局。那么头部的公司基本占据了绝对的一个市场份额，订单的可见度也会比较高。然后从不同的细分领域来看的话，航空航天还有船舶这几个核心装备领域，龙头的集中度都是非常高的。发言人1 20:40未来我们看在政策重组深化，技术迭代加速，还有国际化竞争加剧，就这三重因素的驱动下，龙头效应是有望持续强化。我们认为央企通过资产整合和它可以提升对产业链的一个控制力。然后民企的话那些 龙头公司它可以凭借差异化的技术去抢占一些新赛道的份额。所以未来其实央企和民企的龙头都有机会。然后细分行业里面龙头的集中度有可能还会继续提升，谢谢。发言人2 21:26好的，第二模块其实我们大概从刘总的描述中，我们了解了军工板块细分方向的一些投资逻辑，以及说当前整个军工板块供需格局的一个基本情况。那么从需求端去看的话，可能核心要关注国防的支出和经贸的出口，可以利用一些合同负债这样的财务指标来验证。供给端的话，总体还是以央企行业龙头效应。发言人2 22:06获得一个核心的驱动因素，以及这个驱动因素跟之前来说有什么区别？边际变化主要来自于哪里？发言人1 22:21好的，主持人刚刚才信号你这边信号可能差一点，就是问题，可以再重复一下吗？发言人2 22:31好的，就是我们观察到军工最近确实是交易比较活跃，那这背后的因素跟之前来说有什么明显的差别？这个边际变化来自于哪里？发言人1 22:44好的，我们在刚开头其实也提到这一轮的行情驱动，它主要是基本面的一个驱动，而非事件的一个驱动。我们主要从两块来看，因为我们提出内外需共振，那么内需方面主要是今年是十四五规划的一个收官之年，军工行业普遍进入一个冲刺阶段，订单释放的预期会比较强，同时15的1个规划编制工作也逐步启动，所以行业的一个景气向上的一个确定性在，今年和明年其实都会比较强。然后后续2027年是一个，建军百年的一个目标。所以我们觉得25到27年的一个订单景气其实是有望维持高位。发言人1 23:44后面我们关注度比较高的一个事件就是九月阅兵。据报道会安排部分无人智能等新型的作战力量参与。所以我们看到过去一段时间一些无人机相关的板块热度也相对比较高，一些新型的作战，新型的一些武器装备相关的公司，会受到更多的一个市场关注。外资方面主要是受前面我们提到的东南亚和南亚国家，计划采购中国经济和防空装备的一个消息提振。然后我们也看到北约前段时间的新闻，就北约是计划大幅提升房屋安全支出，所以未来这个经贸的订单是有望放量。所以这个本轮的跟之前最主要的区别，其实就是这个内外需共振带来的一个基本面的变化。谢谢。发言人2 24:54好的，其实您讲到内需方面，这个无人机确实是啊也是近几年比较重要的方向。那中国的无人机的装备在军贸中的竞争优势体现在哪些方面呢？发言人1 25:14好的，中国的无人机技术其实是在全球处于一个领先地位。总的来看的话，我们觉得中国无人机它具备五个维度的竞争力。首先技术方面的话，是有隐身高速AI和长航时这些硬指标的一个领先。比如说我们看到前段时间这个九天无人机这种战略无人机它其实可以充当一个集群大佬的角色，指挥很多中小型的无人机去执行一些复杂