估值周观察（7月第1期）：拔估值，见新高

策略研究·专题报告 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 证券分析师：陈凯畅021-60375429chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 核心观点 •近一周（2025.6.30-2025.7.4）全球权益市场涨跌不一，估值分化。美股普涨，日股普跌，欧元区表现分化，港股整体承压，但恒生中型股逆势上涨1.72%。估值方面变化温和。德国DAX虽下跌1.02%，但估值扩张1.52x，显示盈利显著下修，各项估值分位数仍处历史高位（PE达100%）；恒生港股通、中型和大型股指数的估值分位数维持高位，其中恒生中型股各项分位数水平均逼近100%。 •A股核心宽基集体上涨，估值温和扩张。具体来看，规模上，中证100（+1.48%）和上证50（+1.21%）涨幅居前；风格上，价值风格表现突出，国证价值、大盘价值和中盘价值涨幅均超过1.7%。估值方面，除小盘指数PE小幅收缩0.1x，其余指数均扩张，中证2000虽涨幅靠后（+0.59%），但PE扩张最显著（+0.94x），其余指数扩张均不超过0.4x。截至7月4日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年90%-100%分位数，PCF位于90%-92%分位数，本周PB分位数水平大幅拉升。总体而言，大盘成长整体分位数水平占优，4项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为60.07%、50.09%、30.08%；相比之下，国证价值和大盘价值的估值性价较低，4项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为92.98%和93.80%、97.66%和97.94%、88.56%和90.86%。三年分位数视角，PB和PCF分位数水平整体低于PE和PS。 •一级行业多数上涨，估值多数温和扩张。本周一级行业多数上涨，钢铁显著领先，涨幅超5%；建筑材料、银行和医药生物紧随其后，涨幅均超3.6%。估值多数温和扩张，变化方向均与股价一致。钢铁、建筑材料、国防军工、医药生物、传媒和综合行业的PE扩张超1x。 •必选消费行业估值性价比略占优。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，银行估值处于历史高位，在1年和3年维度下，PE、PB、PS均位于100%分位。以电子、通信、传媒为代表的TMT，估值处于中长期高位，4项估值指标的3年/5年分位数均值分别为87.07%/77.88%、91.54%/83.10%、86.01%/85.23%。以食品饮料和农林牧渔为代表的下游必选消费行业估值性价比凸显。食品饮料3年/5年四项估值分位均值仅为8.86%/5.32%，农林牧渔为24.45%/17.24%，估值修复空间较大；纺织服饰和医药生物3年/5年四项估值分位均值位于50%-85%区间，处于中等水平。 •新兴产业涨跌不一，电气和银行表现突出。本周新兴产业涨跌不一。生物科技板块表现优异，创新药、生物科技、基金检测分别上涨5.65%、4.75%、3.83%；新能源板块也有不错表现。人工智能（-1.68%）和集成电路（-1.62%）跌幅居前。估值呈非对称变化，收缩幅度温和，扩张相对显著。仅集成电路PE收缩略超过1x；海军装备（+1.33x）、新能源（+2.49x）、生物科技（+1.86x）、基金检测（+2.90x）和创新药（+1.99x）PE扩张均超过1x。热门概念方面，电气和银行表现突出，领涨概念包括港股电气、高频PCB、系统重要性金融机构、新能源、银行。 •风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 全球权益市场涨跌不一，估值变化温和 •近一周（2025.6.30-2025.7.4）海外市场涨跌不一。美股普涨，日股普跌，欧元区表现分化。港股整体承压，但恒生中型股逆势上涨1.72%。•估值方面变化温和。德国DAX虽下跌1.02%，但估值扩张1.52x，显示盈利显著下修，各项估值分位数仍处历史高位（PE达100%）。恒生港股通、中型和大型股指数的估值分位数维持高位，其中恒生中型股各项分位数水平均逼近100%。 全球指数估值对比(PE) •PE方面，本周除日经225和恒生指数微幅收缩，其余主要市场指数均扩张。•分位数方面，标普500指数位于2010年以来75%分位数水平以上，当前PE为28.12x；仅日经225指数PE略小于中位数，当前PE为19.05x；其余指数PE均位于中位数到75%分位数水平之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PB) •PB方面，除日经225、印度SENSEX30和恒生指数微幅收缩，其余主要市场指数本周均扩张。•分位数方面，标普500指数显著超过2010年以来的75%分位数水平，当前PB为5.25x；印度SENSEX和日经225指数小幅超过75%分位数，当前PB分别为1.93x和3.78x。其余指数均位于25%-75%分位数之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PS) 图：全球指数PS长序列对比•PS方面，除日经225、印度SENSEX30和恒生指数微幅缩小，其余主要市场指数均有所扩张。•分位数方面，标普500当前PS为3.32x，显著高于2010年以来75%分位数水平；沪深300略高于75%分位数，当前PS为1.42x；恒生指数略低于中位数，当前PS为1.44x。其余指数均位于中位数到75%分位数之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 A股核心宽基集体上涨，估值温和扩张 •近一周(2025.6.30-2025.7.4)，A股核心宽基集体上涨，估值温和扩张。具体来看，规模上，中证100（+1.48%）和上证50（+1.21%）涨幅居前；风格上，价值股表现突出，国证价值、大盘价值和中盘价值涨幅均超过1.7%。估值方面，除小盘指数PE小幅收缩0.1x，其余指数均扩张，中证2000虽涨幅靠后（+0.59%），但PE扩张最显著（+0.94x），其余指数扩张均不超过0.4x。 大盘成长整体分位数水平占优 图：A股宽基指数估值分位数对比•截至7月4日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年90%-100%分位数，PCF位于90%-92%分位数，本周PB分位数水平大幅拉升。总体而言，大盘成长整体分位数水平占优，4项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为60.07%、50.09%、30.08%；相比之下，国证价值和大盘价值的估值性价较低，4项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为92.98%和93.80%、97.66%和97.94%、88.56%和90.86%。三年分位数视角，PB和PCF分位数水平整体低于PE和PS。 国内指数静态PE对比：国内指数PE整体扩张 PE方面，本周除小盘指数微幅收缩，其余A股主要指数均扩张。•分位数来看，国证成长略低于2010年以来的中位数水平，当前PE为19.05x；上证指数和万得全A略高于75%分位数，当前PE分别为 图：A股宽基指数PE长序列对比15.15x和19.97x；其余指数位于中位数至75%分位数之间。•绝对值来看，成长风格PE高于价值风格，小盘PE高于大盘。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PB对比：整体位于25%分位数到中位数之间 PB方面，本周A股主要指数均有所扩张。•绝对值来看，截至7月4日，国证成长和国证价值PB分别为2.79x和0.99x，小盘与大盘指数PB分别为1.93x和1.54x。•分位数来看，仅大盘指数略低于2010年以来的25%分位数；国证成长略高于中位数，其余指数PB分位数均位于25%到中位数之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PS对比:中小盘成长分位数水平占优 PS方面，本周除小盘指数收缩，其余A股主要指数均扩张。•分位数来看，中证500、国证成长和小盘指数的PS位于2010年以来的25%到中位数之间，国证价值和万得全A位于中位数到75%分位数 之间，上证指数、沪深300和大盘指数略高于75%分位数。•绝对值来看，成长风格PS显著高于价值，大盘和小盘差异不大。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PCF对比：多数指数高于25%分位数 PCF方面，本周小盘指数收缩，其余主要指数均扩张。•绝对值来看，成长风格高于价值风格，小盘高于大盘。•分位数来看，截至7月4日，中证500和小盘指数的PCF分别为11.09x和13.74x，低于2010年以来的25%分位数水平，其余指数均高于25%分位数。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 行业估值：一级行业涨多跌少，估值扩张 •本周一级行业涨多跌少，钢铁显著领先，涨幅超5%；建筑材料、银行和医药生物紧随其后，涨幅均超3.6%。•估值多数温和扩张，变化方向均与股价一致。钢铁、建筑材料、国防军工、医药生物、传媒和综合的PE扩张均超过1x。 行业估值：必选消费行业估值性价比占优 图：申万一级行业估值分位数情况•综合看PE、PB、PS、PCF分位数，银行估值处于历史高位，在1年和3年维度下，PE、PB、PS均位于100%分位。以电子、通信、传媒为代表的TMT，估值处于中长期高位，4项估值指标的3年/5年分位数均值分别为87.07%/77.88%、91.54%/83.10%、86.01%/85.23%•以食品饮料和农林牧渔为代表的下游必选消费行业估值性价比凸显。食品饮料3年/5年四项估值分位均值仅为8.86%/5.32%，农林牧渔为24.45%/17.24%，估值修复空间较大；纺织服饰和医药生物3年/5年四项估值分位均值位于50%-85%区间，处于中等水平。 行业指数2010年以来估值情况对比(PE、PB) •PE方面，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、计算机、商贸零售、钢铁、国防军工，钢铁排名上升。•PB方面，长期分位数排名前5的行业分别为通信、汽车、国防军工、电子、机械设备，国防军工排名上升。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 行业指数2010年以来估值情况对比(PS、PCF) •PS方面，排名前5的行业分别为银行、汽车、国防军工、通信、基础化工，银行排名上升。•PCF方面，排名前5的行业分别为基础化工、银行、钢铁、通信、煤炭，钢铁排名上升。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 新兴产业及热门概念：电气和银行表现突出 图：新兴产业及近期热门概念估值情况汇总•本周新兴产业涨跌不一。生物科技板块表现优异，创新药、生物科技、基金检测分别上涨5.65%、4.75%、3.83%；新能源板块也有不错表现。人工智能（-1.68%）和集成电路（-1.62%）跌幅居前。估值呈非对称变化，收缩幅度温和，扩张相对显著。仅集成电路PE收缩略超过1x；海军装备（1.33x）、新能源（2.49x）、生物科技（1.86x）、基金检测（2.90x）和创新药（1.99x）PE扩张均超过1x。热门概念方面，电气和银行表现突出，领涨概念包括Wind香港电气、高频PCB、系统重要性金融机构、新能源、银行。 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比跟踪04 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 风险提示 一、海外货币政策节奏和幅度的不确定性； 二、文中所列指数仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、