估值周观察（3月第3期）：大消费补涨拔估值

策略研究·专题报告 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 证券分析师：陈凯畅021-60375429chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 核心观点 •近一周(2025.3.10-2025.3.14）海外市场指数跌多涨少，相应宽基指数估值收缩；日本、韩国及中国香港主要市场指数多数上涨，估值扩张。纳斯达克指数、纳斯达克100、道琼斯工业指数估值收缩幅度较大，PE分别较2025年3月7日收缩1.12x、0.91x、0.78x。分位数方面，韩国PE、PB分位数较低，指数估值分位数水平较2025年3月7日呈小幅扩张，指数估值分位数水平较2025年3月7日小幅扩张，PS分位数位于滚动一年、滚动三年最高水平。 •A股核心宽基估值整体扩张，大盘成长估值扩张幅度较大。近一周(2025.3.10-2025.3.14)，A股核心宽基估值整体扩张。规模指数上来看，中证500四项估值综合扩张幅度相对较大，其中PE扩张0.35x。风格上来看，大盘成长、国证成长估值扩张较大，大盘价值估值扩张较小。截至3月14日，A股主要宽基指数近一年整体估值水平较上周明显扩张，PE、PB、PS多数高于90%分位数，PCF位于近三年45%-70%分位数。中盘价值中短期分位数水平依然占优，其中PB、PS、PCF滚动一年分位数水平分别为19.92%、19.92%、26.97%。三年分位数视角，PB、PCF分位数水平整体低于PE、PS，中盘价值估值分位数水平依然占优。五年分位数视角，小盘成长估值分位数水平较高，均在85%以上。 •一级行业方面，大消费补涨拔估值。本周一级行业股价多数上涨，大消费行业上涨幅度较大，TMT部分行业股价有所下跌；美容护理行业涨幅最大，上周上涨8.18%。估值方面，一级行业估值分化，大消费行业估值提升，美容护理、国防军工行业PE扩张幅度分别达2.82x、1.86x；TMT中的计算机行业估值收缩1.1x。 •低协方差稳定红利行业估值性价比占优，大消费长期估值水位占优。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，农林牧渔三年分位数四项均值仅为16.25%，五年分位数四项均值仅为15.97%，补涨后绝对估值水位仍低。下游必选消费板块估值一年分位水平整体优于可选板块，上游资源PB三年和五年分位数水平均低于PE。整体来看，TMT相关行业估值分位数虽有所收缩，但仍处于历史高位，以公用事业为代表的低协方差稳定红利行业估值性价比占优，滚动1年、3年、5年PCF均位于20%分位数以下。 •新兴产业相关方向中，新能源板块多数上涨，IDC产业估值扩张。新兴产业各板块股价涨跌互现，新能源、智能汽车板块涨幅相对较大，其充电桩涨幅最大，达4.72%。数字经济和高端装备制造估值多数收缩，IDC产业本周估值扩张幅度较大，PE扩张幅度为1.70x。热门概念中，消费板块的酒类指数PE扩张幅度达1.35x；贵金属指数PE扩张1.16x。 •风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 全球主要宽基指数估值多数收缩 •近一周(2025.3.10-2025.3.14）海外市场跌多涨少，相应宽基指数估值多数收缩；日本、韩国及中国香港主要市场指数多数上涨、估值扩张。•纳斯达克指数、纳斯达克100、道琼斯工业指数估值收缩幅度较大，PE分别较2025年3月7日收缩1.12x、0.91x、0.78x。•分位数方面，韩国PE、PB分位数较低，指数估值分位数水平较2025年3月7日小幅扩张，PS分位数位于滚动一年、滚动三年最高水平。 全球指数估值对比(PE) •从PE来看，除标普500外，全球主要核心指数均未触及2010年以来75%分位数；本周欧美等多数市场指数PE收缩，印度SENSEX 30指数PE已低于25%分位数水平，当前PE为20.81。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PB) •从PB来看，标普500指数、印度SENSEX30指数远高于2010年以来75%分位数；日经225指数近三周PB持续回调；沪深300指数近一周PB有所扩张，沪深300当前静态PB为1.38x，略高于2010年以来25%分位数。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PS) •PS方面，标普500指数当前PS达到3倍以上，远高于2010年来75%分位数水平；恒生指数当前PS逐渐接近2010年以来中位数。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 A股核心宽基估值整体扩张，大盘成长估值扩张较大 •近一周(2025.3.10-2025.3.14)，A股核心宽基估值整体扩张。规模上来看，国证2000、中证500的PE、PB、PS和PCF扩张幅度相对较大，其中PE扩张幅度分别达0.29x、0.35x。风格上来看，大盘成长、国证成长估值扩张较大，大盘价值估值扩张较小。 中小盘成长多项滚动分位数指标触顶 •截至3月14日，A股主要宽基指数近一年整体估值水平较上周明显扩张，PE、PB、PS多数高于90%分位数，PCF位于近三年45%-70%分位数。中盘价值中短期分位数水平依然占优，其中PB、PS、PCF滚动一年分位数水平分别为19.92%、19.92%、26.97%。三年分位数视角，PB、PCF分位数水平整体低于PE、PS，中盘价值估值分位数水平依然占优。五年分位数视角，小盘成长估值分位数水平较高，均在85%以上，其中滚动一年和滚动三年PB、滚动一年、三年、五年PS均触顶。 国内指数静态PE对比：国内指数PE多数扩张 •从PE来看，近一周国内指数PE多数扩张，但仍保持在2010以来75%分位数水平以下。中证500、小盘指数PE位于均值水平以下，当前分别为29.29x、31.40x。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PB对比：国内指数PB扩张至25%分位数水平以上 •从绝对值来看，成长风格整体PB高于价值风格，大盘成长、国证成长PB较高，截至3月14日，PB分别为2.83x、2.73x。•从分位数看，大盘指数、国证价值PB均位于25%分位数水平以下，长期视角下A股在PB角度仍具备一定的估值性价比。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PS对比:中盘价值分位数水平占优 •中证500、小盘指数、国证成长PS均位于2010年来中枢水平以下；绝对值来看，成长风格PS高于价值；分位数视角下，中盘价值当前PS分别位于近一年分位数19.92%、近三年分位数37.00%、近五年分位数59.87%，仍具一定向上空间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PCF对比：核心宽基指数PCF低于25%分位数水平 •多数指数近一周PCF扩张，大盘成长扩张幅度最大，当前PCF为9.23倍。•趋势上看，除小盘指数、国证成长、上证指数、万得全A外，其余指数静态PCF均位于25%分位数以下。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 行业估值：大消费行业估值提升 •本周一级行业股价多数上涨，大消费行业上涨幅度较大，TMT部分行业股价有所下跌；美容护理行业涨幅最大，上周上涨8.18%。估值方面，一级行业估值分化，大消费行业估值提升，美容护理、国防军工行业PE扩张幅度分别达2.82x、1.86x；TMT中的计算机行业估值收缩1.1x。 行业估值：低协方差稳定红利行业估值性价比占优 •综合看PE、PB、PS、PCF分位数，农林牧渔三年分位数四项均值仅为16.25%，五年分位数四项均值仅为15.97%；下游必选板块估值一年分位水平整体优于可选板块；上游资源PB三年和五年分位数水平均低于PE；整体来看，TMT相关行业估值分位数虽有所收缩，但仍处于历史高位，以公用事业为代表的低协方差稳定红利行业估值性价比占优，滚动1年、3年、5年PCF均位于20%分位数以下。 行业指数2010年以来估值情况对比(PE、PB) •PE方面，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、计算机、汽车、综合、电子，电子排名有所下降。•PB方面，长期分位数排名前5的行业分别为汽车、通信、电子、计算机、机械设备，排名和结构没有明显变化。 行业指数2010年以来估值情况对比(PS、PCF) •PS方面，排名前5的行业分别为国防军工、通信、汽车、基础化工、非银金融，国防军工和非银金融排名上升。•PCF方面，排名前5的行业分别为基础化工、钢铁、国防军工、房地产、通信，排名和结构没有明显变化。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 新兴产业及热门概念估值：新能源板块多数上涨，IDC产业估值扩张 •新兴产业各板块股价涨跌互现，新能源、智能汽车板块涨幅相对较大，其充电桩涨幅最大，达4.72%。数字经济和高端装备制造估值多数收缩，IDC产业本周估值扩张幅度较大，PE扩张幅度为1.70x。热门概念中，消费板块的酒类指数PE扩张幅度达1.35x；贵金属指数PE扩张1.16x。 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比跟踪04 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 风险提示 一、海外货币政策节奏和幅度的不确定性； 二、文中所列指数仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客