工业硅：上方空间有限，推荐空配 多晶硅：建议谨慎持仓，关注政策出台

期货研究 二〇 二2025年07月06日 五年度 工业硅：上方空间有限，推荐空配 多晶硅：建议谨慎持仓，关注政策出台 国泰君 安张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 期货 研报告导读： 究本周价格走势：工业硅盘面宽幅震荡，现货价格亦上涨；多晶硅盘面大幅上涨，现货报价走高 所 工业硅运行情况：本周工业硅盘面表现偏震荡，周中受新疆工厂复产、减产，“反内卷”市场情绪发酵等因素影响，盘面涨跌互现，周五收于7980元/吨。现货市场价格有所抬升，SMM统计新疆通氧Si5530报价8100元/吨（环比+400），内蒙99硅报价8350元/吨(环比+450)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面大幅上涨，市场交易“反内卷”所带来的政策预期，叠加多晶硅厂报价大幅上调，周五盘面收于35510元/吨。多晶硅现货市场来看，短期暂未有实际成交，关注限价的实际下游接受情况。 供需基本面：工业硅本周行业库存再次去库；多晶硅上游库存继续累库 工业硅供给端，周度行业库存再次去库。据百川统计，本周云南、四川地区进入丰水期开工继续抬升，新疆地区工厂开工下降，整体周产有所减少。西北地区硅厂在盘面上涨后亦有套期保值操作，保证自身后续的开工情况。西南地区进入丰水期仍具备复产驱动，主要复产集中于上下游一体化工厂、具备原料库存与下游订单交付的企业，部分企业考虑以铝厂及出口销路为主，仍有复产预期。库存来看，本周期货仓单环比上周继续减少，虽有新增仓单出来但体量并不及去化速度，本周仓单去库共0.7万吨。从库存来看，SMM统计本周社会库存累库1万吨，厂库库存去库2.3万吨，整体行业库存继续去库，后续关注仓单数量的变化情况。 工业硅需求端，下游短期需求增加。多晶硅视角，7月硅料排产或持续提升，整体对工业硅采购有所起色。有机硅端，本周有机硅周产有所减少，后续有机硅企业亦会进一步减产，对工业硅需求边际递减。事实上，有机硅终端尚未出现起色，整体消费提振空间不大。铝合金端，进入6-7月为铝合金消费淡季，整体刚需订单，实际交易量未见明显增加。出口市场，出口商近期基本以刚需为主，并未出现囤货现象。 多晶硅供给端，短期周度产量边际提升。市场消息称四川云南、新疆、青海部分工厂复产，此将带来供应的边际增量。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存继续累库，上游库存压力仍处高位。市场更多交易“反内卷”所带来的供给端变化，比如收购落后产能等措施，上游企业报价维持高位，市场无成交。 多晶硅需求端，终端需求退坡，硅片排产继续下调。考虑到“531”抢装结束后需求退坡，硅片排产7- 8月逐月下调，硅片减产幅度有所放大，考虑到硅片库存亦有下降，硅片企业计划开始挺价。不过，终端需求并未回暖的情形下，下游能接受的价格亦有限。 后市观点：工业硅上行空间有限，推荐空配思路；多晶硅建议观望，等待政策细节落地 工业硅推荐逢高空配思路。本周西北上游工厂减产、复产等消息扰动盘面，亦有资金基于“反内卷”供改逻辑推升盘面，亦给到了上游工厂套保利润空间。事实上，光伏“反内卷”并未涉及工业硅板块，一方面工业硅多数产能均满足基准能效水平，落后产能占比小，另一方面工业硅严格意义上并不算光伏产业链的一环，与政策并无关系。因此，盘面上涨后，上游工厂套保力量亦出现，比如新疆、西南地区，此在很大程度上限制了上行空间。从期货仓单角度，本周仓单去化速率有放缓，主要系上游工厂开始出货，期现仓单出货的性价比降低，预计后续仓单去化幅度放缓。基本面来看，供应端取决于新疆工厂复产进度，需求端多晶硅复产、有机硅有减产预期，整体周度库存高位去化。整体来看，在此轮市场情绪炒作结束后，工业硅继续维持逢高空配逻辑，盘面上方空间有限。 多晶硅建议观望，等待政策具体细节。本轮盘面大幅上涨主要与市场对光伏“反内卷”政策出台预期有关，尤其是工信部开会，亦加强了市场对后续落地的预期。目前市场中讨论最多的为产能收购方案，通过成立“7+N”投资公司收购落后产能的形式，来解决供给过剩问题，不过资金来源的细节问题仍需要讨论，且前七家产能已足够满足两年的全球需求，后续关注何时出台相应政策。对于上游限价3万6，本轮可与去年12月行业自律提到的报价不低于4万5做对比，当时盘面最高拉至45190元/吨，同样地，本轮盘面最高 拉至36295元/吨，或也已出现短期高点。后续来看，在未有新的政策利好出来前，三季度需求走弱，盘面继续上涨上游亦会有套保动作，使得盘面上方空间有限。整体来看，对盘面短期建议观望，待政策细节出来，市场情绪发酵完后以空配逻辑对待。 单边：工业硅推荐空配，预计下周盘面区间在7500-8200元/吨；多晶硅推荐观望，预计下周盘面区间 在34500-36500元/吨。 跨期：PS2509/PS2511跨期反套策略继续持有； 套保：推荐上游工业硅厂、多晶硅厂卖出套保策略。 风险点：硅料厂超预期联合减产、政策突发利好出台等。 （正文） 1.行情数据 表1：工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价 单位：元/吨 主流消费地参考价 仓库成交价 日期 华东 黄埔港 昆明 天津港 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 2025-07-04 8750 9050 10200 8750 9850 10400 8600 9900 10600 8600 8950 10150 2025-07-03 8700 9000 10200 8750 9850 10400 8600 9900 10600 8550 8950 10150 2025-07-02 8650 8950 10200 8700 9850 10400 8500 9900 10600 8500 8950 10150 2025-07-01 8500 8800 10200 8550 9850 10400 8500 9900 10600 8350 8850 10150 2025-06-30 8450 8800 10200 8550 9850 10400 8500 9900 10600 8350 8850 10150 2025-06-27 8300 8700 10200 8350 9850 10400 8500 9900 10600 8200 8800 10150 2025-06-26 8200 8700 10200 8250 9850 10400 8500 9900 10600 8100 8800 10150 2025-06-25 8150 8700 10200 8200 9850 10400 8500 9900 10600 8000 8800 10150 2025-06-24 8150 8700 10200 8200 9850 10400 8500 9900 10600 8000 8800 10150 2025-06-23 8150 8700 10200 8200 9850 10400 8500 9900 10600 8000 8800 10150 2025-06-20 8150 8700 10200 8200 9850 10400 8500 9900 10600 8000 8800 10150 2025-06-19 8150 8700 10200 8200 9850 10400 8500 9900 10600 8000 8800 10150 2025-06-18 8150 8700 10200 8200 9850 10400 8500 9900 10600 8000 8800 10150 2025-06-17 8150 8700 10200 8200 9850 10400 8500 9900 10600 8000 8800 10150 2025-06-16 8150 8700 10300 8200 9850 10500 8500 9900 10600 8000 8800 10250 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 图1：国内工业硅社库季节性图图2：国内主产地工业硅厂内库存季节性图 中国工业硅周度社会库存（含仓单库存）万吨 万吨35 主产地样本硅厂厂库 202320242025 20162017201820192020202310 70 2022201520232024202525 6020 5015 4010 5 01-03 01-17 02-02 02-14 02-23 03-03 03-14 03-22 03-31 04-11 04-19 04-28 05-10 05-19 05-29 06-07 06-16 06-26 07-05 07-19 08-02 08-16 08-30 09-13 09-27 10-13 10-27 11-10 11-24 12-08 12-22 300 20 10 01-01 01-13 01-24 02-06 02-18 03-02 03-13 03-24 04-04 04-16 04-27 05-11 05-24 06-05 06-17 06-30 07-13 07-26 08-07 08-20 09-02 09-14 09-27 10-15 10-28 11-10 11-23 12-06 12-18 12-31 0 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图3：国内工业硅月度开工率季节性图图4：国内工业硅月度产量季节性图 中国工业硅月度开工率 % 90201520162017201820192020 8020212022202320242025 70 60 50 40 30 20 10 0 中国工业硅月度产量 万吨 60202020212022202320242025 50 40 30 20 10 0 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图5：新疆地区Si5530利润测算图6：云南地区Si4210利润测算 元/吨 新疆新标553净利润测算（2021年右轴） 元/吨 元/吨 云南新标553即时利润（2021年右轴） 元/吨 8000 20162017201820192020 50000 8000 20152016201720182019205200000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 20242025202320222021 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 01-02 01-16 01-30 02-13 02-27 03-13 03-27 04-10 04-24 05-09 05-23 06-06 06-20 07-04 07-18 08-01 08-15 08-29 09-12 09-26 10-17 10-31 11-14 11-28 12-12 12-26 -5000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 20222023202420252021 40000 30000 20000 10000 0 01-02 01-17 02-01 02-16 03-03 03-18 04-02 04-17 05-03 05-18 06-02 06-17 07-02 07-17 08-01 08-16 08-31 09-15 09-30 10-22 11-06 11-21 12-06 12-21 -10000 资料来源：SMM，Wind，国泰