工业硅：上方空间有限，推荐空配 多晶硅：建议谨慎持仓，关注政策出台

张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分28月逐月下调，硅片减产幅度有所放大，考虑到硅片库存亦有下降，硅片企业计划开始挺价。不过，终端需求并未回暖的情形下，下游能接受的价格亦有限。后市观点：工业硅上行空间有限，推荐空配思路；多晶硅建议观望，等待政策细节落地工业硅推荐逢高空配思路。本周西北上游工厂减产、复产等消息扰动盘面，亦有资金基于“反内卷”供改逻辑推升盘面，亦给到了上游工厂套保利润空间。事实上，光伏“反内卷”并未涉及工业硅板块，一方面工业硅多数产能均满足基准能效水平，落后产能占比小，另一方面工业硅严格意义上并不算光伏产业链的一环，与政策并无关系。因此，盘面上涨后，上游工厂套保力量亦出现，比如新疆、西南地区，此在很大程度上限制了上行空间。从期货仓单角度，本周仓单去化速率有放缓，主要系上游工厂开始出货，期现仓单出货的性价比降低，预计后续仓单去化幅度放缓。基本面来看，供应端取决于新疆工厂复产进度，需求端多晶硅复产、有机硅有减产预期，整体周度库存高位去化。整体来看，在此轮市场情绪炒作结束后，工业硅继续维持逢高空配逻辑，盘面上方空间有限。多晶硅建议观望，等待政策具体细节。本轮盘面大幅上涨主要与市场对光伏“反内卷”政策出台预期有关，尤其是工信部开会，亦加强了市场对后续落地的预期。目前市场中讨论最多的为产能收购方案，通过成立“7+N”投资公司收购落后产能的形式，来解决供给过剩问题，不过资金来源的细节问题仍需要讨论，且前七家产能已足够满足两年的全球需求，后续关注何时出台相应政策。对于上游限价3万6，本轮可与去年12月行业自律提到的报价不低于4万5做对比，当时盘面最高拉至45190元/吨，同样地，本轮盘面最高拉至36295元/吨，或也已出现短期高点。后续来看，在未有新的政策利好出来前，三季度需求走弱，盘面继续上涨上游亦会有套保动作，使得盘面上方空间有限。整体来看，对盘面短期建议观望，待政策细节出来，市场情绪发酵完后以空配逻辑对待。单边：工业硅推荐空配，预计下周盘面区间在7500-8200元/吨；多晶硅推荐观望，预计下周盘面区间在34500-36500元/吨。跨期：PS2509/PS2511跨期反套策略继续持有；套保：推荐上游工业硅厂、多晶硅厂卖出套保策略。风险点：硅料厂超预期联合减产、政策突发利好出台等。（正文） 请务必阅读正文之后的免责条款部分1.行情数据表1：工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价单位：元/吨Si55302025-07-0487502025-07-0387002025-07-0286502025-07-0185002025-06-3084502025-06-2783002025-06-2682002025-06-2581502025-06-2481502025-06-2381502025-06-2081502025-06-1981502025-06-1881502025-06-1781502025-06-168150日期主流消费地参考价资料来源：SMM，国泰君安期货研究2.工业硅供给端——冶炼端、原料端图1：国内工业硅社库季节性图01020304050607001-0101-1301-2402-0602-1803-0203-13万吨中国工业硅周度社会库存（含仓单库存）20162022资料来源：SMM，国泰君安期货研究 03-2404-0404-1604-2705-1105-2406-0506-1706-3007-1307-2608-0708-2009-0209-1409-2720172018201920202015202320242025 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图6：云南地区Si4210利润测算-6000-4000-20000200040006000800001-0201-1702-0102-1603-0303-1804-0204-1705-0305-1806-0206-1707-0207-1708-01云南新标553即时利润（2021年右轴）20152016201720182022202320242025资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图8：工业硅月度进口数量01000200030004000500060002018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-12进口数量:工业硅:当月值（单位：吨）资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图5：新疆地区Si5530利润测算-3000-2000-100001000200030004000500060007000800001-0201-1601-3002-1302-2703-1303-2704-1004-2405-0905-2306-0606-2007-0407-1808-01新疆新标553净利润测算（2021年右轴）201620172018202420252023资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图7：工业硅月度出口数量及同比01000020000300004000050000600007000080000900002018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-04出口数量：工业硅：当月值（单位：吨）工业硅出口量资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 2022-04 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图12：国内石油焦价格2025-062025-070500100015002000250030003500国内石油焦均价（元/吨）杨子焦茂名焦广州焦资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图14：国内木炭平均价2025-052025-0620002200240026002800300032003400360038002023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08国内木炭平均价（元/吨）木炭-平均价资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图11：国内硅石价格3003504004505005502023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08国内硅石平均价（元/吨）新疆云南湖北资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图13：国内洗精煤价格050010001500200025002023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07国内洗精煤均价（元/吨）新疆精煤资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 2025-04 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究3.工业硅消费端——下游多晶硅图17：多晶硅现货价格050100150200250300350国内多晶硅价格（元/千克）致密料颗粒硅资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图19：多晶硅行业开工率02040608010012001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31%多晶硅行业开工率201920202021202320242025资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 N型料2022 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图20：多晶硅进出口量（单位：吨）02000400060008000100001200014000160002019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03吨多晶硅进出口量多晶硅进口量多晶硅出口量资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图23：国内光伏月度新增装机量010203040506070809010002-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31GW光伏装机量:当月新增201920202021201820222023资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究4.工业硅消费端——下游有机硅图25：国内DMC平均价格走势1000011000120001300014000150001600017000180001900020000元/吨DMC-平均价资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图24：国内新增光伏并网容量2017050001000015000200002500030000万千瓦新增并网容量:光伏发电:全国累计新增并网容量:集中式光伏电站:全国资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图26：国内DMC行业月度开工率3040506070809001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31%DMC行业月度开工率2019202020232024资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究图30：DMC行业利润测算-5000050001000015000200002500001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0804-2005-0305-1505-2706-0806-2007-02元/吨DMC企业利润测算(理论值)201620172018202220242023资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图32：再生铝行业月度开工率12-1212-240102030405060708001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31%中国再生铝月度开工率202020212022资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图29：初级形态聚硅氧烷出口数量及同比01000020000300004000050000600002019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10初级形状聚硅氧烷出口聚硅氧烷出口数量资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究5.工业硅消费端——下游铝合金图31：再生铝ADC12价格季节性图10000120001400016000180002000022000240002600001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0804-2005-0305-1505-2706-0806-2007-02元/吨ADC12平均价201620172018202120222023资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 07-1407-2608-0708-1908-3109-1209-2410-1310-252019202020242025 资料来源：SMM，Win