工业硅：短期政策预期扰动，但上方空间有限 多晶硅：关注短期光伏类政策出台情况

工业硅：短期政策预期扰动，但上方空间有限 多晶硅：关注短期光伏类政策出台情况 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595@gtjas.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面先跌后涨，现货成交清淡；多晶硅盘面亦先跌后涨 工业硅运行情况：本周工业硅盘面先跌后涨，节后空头增仓盘面收复节前跌幅，但后续市场交易能耗政策预期，多头持续入场拉升盘面，周五收盘于10930元/吨。现货市场报价稳定，具体而言，SMM统计天津通氧Si5530报价10750元/吨（环比不变），天津99硅报价10750元/吨(环比不变)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面先跌后涨，库存虽有所累库，但市场交易光伏等出清政策预期，多头入场再次拉升盘面，周五收于44105元/吨。多晶硅现货市场报价稳定，成交偏清淡，按照上海有色网统计，N型复投料报价为42000元/吨。 供需基本面：工业硅本周行业库存继续累库，基本面愈发弱势；多晶硅本周库存小累 工业硅供给端，周度产量相较节前持平。据百川统计，本周主产地新疆工厂逐步复产，此会带来供应上的边际增量。开工角度来看，西南多数硅厂进入枯水期整体开工降至同期低位，且目前盘面亦无法给到足够的套保利润空间（假设，按照明年电价水平测算西南丰水期成本，折盘面约为11300-11500元/吨，当前盘面价格亦无法给到西南明年复产的强驱动）。新疆及内蒙来看，盘面已跌破部分新疆小厂现金成本线，预计后续3月起新疆部分硅厂或开始减产。不过，亦观测到部分硅厂签订后点价订单，此将延缓减产步伐。值得关注的是，春节后新疆工厂复产，使得供给转为宽松。仓单视角，部分工厂考虑交割新标Si4210，此也使得期货仓单仍在进一步增加。从库存来看，本周社会库存累库，厂库库存累库，整体行业库存继续累增，基本面更加弱势。 工业硅需求端，节后首周下游采买清淡，后续补库节点或在月底。多晶硅视角，从硅料采购角度，短期尚未有大体量的补库，预计下一轮补库节点在月底。据SMM，部分多晶硅厂有所复产，此会边际增加对工业硅的采购体量，但由于多数复产产能位于西北地区，预计一季度较难迅速恢复，可能至3-4月的硅料排产将会有所增加。有机硅端，本周有机硅周产减少，库存继续累库，在国内消费终端并未明显修复的情形下，有机硅价格维持弱势。整体对工业硅维持刚需采购，以消化原料库存为主。铝合金端，主流铝合金厂对工业硅多维持刚需。出口市场，稳定采购，大量囤货的情况未见。 多晶硅供给端，据SMM统计部分西北工厂有所复产，叠加部分工厂新增产能陆续投放。大致测算下来， 2月由于自然天数等原因环比减少，但3月排产则环比增加。库存角度，本周硅料厂家库存继续小幅累库，预计下一轮补库周期或在2月下旬。 从多晶硅需求端，硅片在自身库存去化至较低水平之后，几家龙头企业均具备提产动能，2-3月份硅片排产均有提升。不过，短期内来看，硅片价格进一步上行空间有限，主要系下游一体化企业提升开工，此将带来下游外采硅片体量减少，即硅片目前的高价难以维持，预计后续硅片价格将有所回落，此将会对多晶硅盘面构成一定影响。 此外，国家发展改革委、国家能源局联合印发《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，提出推动新能源上网电量全面进入电力市场，建立新能源可持续发展价格结算机制，并区分存量和增量项目分类施策，对纳入该机制电量的市场交易均价低于或高于机制电价的部分进行差价结算，结算费用纳入当地系统运行费用。 根据《通知》，2025年6月1日以前投产的新能源存量项目，各地应妥善衔接现行具有保障性质的相关电量规模政策，机制电价按现行价格政策但不高于当地煤电基准价执行。2025年6月1日起投产的新能源增量项目，每年新增纳入结算机制的电量规模，由各地根据国家下达的年度非水电可再生能源电力消纳责任权重完成情况以及用户承受能力等因素确定，机制电价由各地每年组织已投产和未来12个月内投产且未纳入过机制执行范围的项目自愿参与竞价形成。 根据此文件，市场预期5月30日底可能会有“抢装潮”，并带来下半年需求的前置，此将会对盘面构成一定的利好预期。而进入下半年，一方面光伏发电市场化将影响电站项目收益率，另一方面新能源入市对工商业电价将构成一定下降预期，此均会对多晶硅盘面构成需求以及成本端利空。因此，整体而言我们对此文件所带来的边际影响评估为“短期利多、长期利空”逻辑。 硅料价格层面，市场核心关注主流成交价的变化情况，1月41-42元/千克亦有部分成交，目前硅料厂挺价在44-45元/千克位置，后续能否接受仍需取决于硅片环节。从短期成交情况来看，硅片高价难以延续，后续不排除硅片有降价可能，此将使得下游无法接受硅料环节的高价。不过，若行业自律严格执行，则终端电站将接受高价组件，并传导至硅片报价抬升，从而顺畅传导至上游硅料端，本周末开会将重点讨论自律事宜，关注后续进展。 后市观点：工业硅供需更弱，盘面更具备下行驱动；多晶硅仍建议回调买策略，关注硅片成交价 工业硅板块，整体行业库存继续累库。后续新疆工厂仍有复产预期，且盘面上涨后部分工厂亦套保复产，且新疆部分工厂后点价延后减产节奏，此均会带来供应的韧性。需求端，整体表现较刚需采购，硅料环节进一步复产或出现于3-4月份，届时将会带来下游消费的增量。短期基本面弱势，盘面愈发具备下行驱动。综合来看，整体对工业硅依旧维持逢高空配观点，高库存压力仍是压制盘面的最核心力量，后续盘面价格将进一步下探，可能下破“万元”支撑。 多晶硅板块，现实有所转弱，关注政策扰动。本周硅料厂家库存继续累库，下游后续补库节点或在2月下旬。市场多观测硅片价格，后续硅片价格或有降价可能，此会影响到多晶硅盘面价格。不过，短期市场交易政策预期，叠加周末出新能源入市政策可能带来的“530”抢装，情绪上利多或进一步推升盘面，但亦需注意到现货端开始转弱，多家硅料厂计划复产，此将限制上方空间，并带来盘面的短期回调。不过，随着时间的推移，后续市场将逐步转向仓单定价逻辑，即虽然硅料厂出下游报价低但出交割品的报价依旧维持在高位（如45元/千克），若盘面价格低于此报价，则会带来交割资源不足等问题，此会给到盘面下方有力的支撑。因此，后续供需来看，基于3月起需求回暖带来的硅料去库预期，我们仍推荐回调做多思路。 单边：工业硅推荐空配，下周盘面运行区间或在9800-11000元/吨；多晶硅建议回调做多，下周盘面 运行区间或在43000-45000元/吨。 跨期：可择机关注PS2506与PS2507跨期正套； 跨品种：“多PS空SI”套利策略继续持有； 套保：推荐上游工业硅厂卖出套保策略、硅片厂买入套保策略。 风险点：产业自律表现情况、光伏装机数据超预期、地产消费超预期好转等。 （正文） 1.行情数据 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 3.工业硅消费端——下游多晶硅 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 4.工业硅消费端——下游有机硅 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 5.工业硅消费端——下游铝合金 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经