工业硅：短期仓单去化较快，但上方空间有限，多晶硅：继续维持空配思路
1张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分2片排产下调预期加深。整体终端需求退坡，组件等排产亦有下调，硅片排产后续仍有进一步下调空间，且硅片价格下跌，其能接受的硅料价格亦更低，后续定价权亦集中于下游手中。后市观点：工业硅关注仓单情况，但高库存下盘面仍有下行驱动；多晶硅亦以逢高布空思路为主工业硅依旧维持逢高空配观点。本周仍有资金基于多晶硅复产、仓单去化、结构back等逻辑做正套挤仓，但周五在上游西北工厂开始出货的消息发酵后，这部分力量有所减弱。不过，本周虽有中硅等仓单注册，但比不上仓单去化体量，整体仓单数量依旧呈现去化态势。我们认为后续仓单情况是最值得关注的地方，若仓单依旧不大量注册，则仍会有资金去做正套挤仓行情，但相反若仓单大量注册，则这部分力量就会消退。后续从基本面来看，本轮西南、西北地区工厂持续复产，均能提供供应增量。需求端，下游维持刚需采购，多晶硅本月多家工厂复产，对应采购量亦有提振，但实际硅粉签单价未有上涨，叠加有机硅后续复产空间不大，终端需求疲软掣肘有机硅环节需求起色。因此从基本面而言依旧为过剩态势，高库存限制盘面上方空间，对盘面短期维持空配思路，下周乐山会议预计将会有行情波动，建议关注。多晶硅亦维持逢高空配观点。本轮流畅下跌主要与多晶硅复产超预期等因素有关。从产业链角度，下游价格仍未见底，对硅料价格接受度亦降低，下游排产逐月回落。6-7月份新疆、四川、云南、青海工厂陆续复产，此将带来供应上的边际增量。整体多晶硅供增需弱状态，现货仍有进一步下行驱动。本周7-8月间价差大幅走反套，代表着接仓单的意愿开始走弱，盘面将回归现货基本面逻辑。不过，本轮价格急速下跌，现货并未跟上跌幅，此可能会带来下游点价11合约采购的意愿。整体来看，对盘面仍以逢高空配思路为主，价格将继续下探行业真实成本线位置，关注8月份内蒙地区工厂的停产or开工情况。单边：工业硅推荐逢高做空，主力预计下周盘面区间在7000-7500元/吨；多晶硅推荐做空，预计下周盘面区间在30000-32000元/吨。跨期：PS2507/PS2508跨期反套策略建议止盈，PS2508/PS2511跨期反套策略可择机开仓；套保：推荐上游工业硅厂、多晶硅厂卖出套保策略。风险点：硅料厂超预期联合减产、有机硅工厂复产超预期等。（正文） 请务必阅读正文之后的免责条款部分1.行情数据表1：工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价单位：元/吨Si55302025-06-2081502025-06-1981502025-06-1881502025-06-1781502025-06-1681502025-06-1381502025-06-1281502025-06-1181502025-06-1081502025-06-0981502025-06-0681502025-06-0581502025-06-0481502025-06-0382002025-05-308300日期主流消费地参考价资料来源：SMM，国泰君安期货研究2.工业硅供给端——冶炼端、原料端图1：国内工业硅社库季节性图01020304050607001-0101-1301-2402-0602-1803-0203-13万吨中国工业硅周度社会库存（含仓单库存）20162022资料来源：SMM，国泰君安期货研究 03-2404-0404-1604-2705-1105-2406-0506-1706-3007-1307-2608-0708-2009-0209-1409-2720172018201920202015202320242025 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图6：云南地区Si4210利润测算-6000-4000-20000200040006000800001-0201-1702-0102-1603-0303-1804-0204-1705-0305-1806-0206-1707-0207-1708-01云南新标553即时利润（2021年右轴）20152016201720182022202320242025资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图8：工业硅月度进口数量01000200030004000500060002018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-12进口数量:工业硅:当月值（单位：吨）资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图5：新疆地区Si5530利润测算-3000-2000-100001000200030004000500060007000800001-0201-1601-3002-1302-2703-1303-2704-1004-2405-0905-2306-0606-2007-0407-1808-01新疆新标553净利润测算（2021年右轴）201620172018202420252023资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图7：工业硅月度出口数量及同比01000020000300004000050000600007000080000900002018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-04出口数量：工业硅：当月值（单位：吨）工业硅出口量资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 2022-04 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图12：国内石油焦价格2025-050500100015002000250030003500国内石油焦均价（元/吨）杨子焦茂名焦广州焦资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图14：国内木炭平均价2025-052025-0620002200240026002800300032003400360038002023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07国内木炭平均价（元/吨）木炭-平均价资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图11：国内硅石价格3003504004505005502023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07国内硅石平均价（元/吨）新疆云南湖北资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图13：国内洗精煤价格050010001500200025002023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07国内洗精煤均价（元/吨）新疆精煤资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 2025-04 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究3.工业硅消费端——下游多晶硅图17：多晶硅现货价格050100150200250300350国内多晶硅价格（元/千克）致密料颗粒硅资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图19：多晶硅行业开工率02040608010012001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31%多晶硅行业开工率201920202021202320242025资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 N型料2022 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图20：多晶硅进出口量（单位：吨）02000400060008000100001200014000160002019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03吨多晶硅进出口量多晶硅进口量多晶硅出口量资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图23：国内光伏月度新增装机量0102030405060708002-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31GW光伏装机量:当月新增201920202021201820222023资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究4.工业硅消费端——下游有机硅图25：国内DMC平均价格走势1000011000120001300014000150001600017000180001900020000元/吨DMC-平均价资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图24：国内新增光伏并网容量2017050001000015000200002500030000万千瓦新增并网容量:光伏发电:全国累计新增并网容量:集中式光伏电站:全国资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图26：国内DMC行业月度开工率3040506070809001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31%DMC行业月度开工率2019202020232024资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究图30：DMC行业利润测算-5000050001000015000200002500001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0804-2005-0305-1505-2706-0806-2007-02元/吨DMC企业利润测算(理论值)201620172018202220242023资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图32：再生铝行业月度开工率12-1212-240102030405060708001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31%中国再生铝月度开工率202020212022资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图29：初级形态聚硅氧烷出口数量及同比01000020000300004000050000600002019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10初级形状聚硅氧烷出口聚硅氧烷出口数量资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究5.工业硅消费端——下游铝合金图31：再生铝ADC12价格季节性图10000120001400016000180002000022000240002600001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0804-2005-0305-1505-2706-0806-2007-02元/吨ADC12平均价201620172018202120222023资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 07-1407-2608-0708-1908-3109-1209-2410-1310-252019202020242025 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条
