需求韧性超预期 合金底部存支撑

综合分析与交易策略【综合分析】基本面方面，供应端，硅铁、锰硅产量均有小幅回升，不过在利润水平制约下，复产难以形成趋势，供应端预计仍将维持低位。需求方面，虽然下游钢材需求进入淡季，但需求表现仍有韧性，钢联样本钢材表需维持平稳，钢材产量还有小幅增加。成本端方面表现分化，宁夏6月电价有所下调，锰矿价格则相对坚挺。总体来看，供需表现相对平稳，成本端略有拖累，但需求的超预期韧性，对价格形成支撑。宏观方面，7月1日，中央财经委员会召开第六次会议，会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，要要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。由于高级别会议再次提出落后产能退出，导致商品市场上产能过剩行业品种市场情绪大幅好转，合金也属于此列。不过我们认为，目前汽车、光伏等下游制造业“内卷”情况更为突出，预计是政策关注重点，对钢铁、合金行业的影响难以与2016年供给侧改革相比。【策略】单边：低位震荡；套利：观望；期权：逢高卖出看跌期权。 2GALAXY FUTURES资料来源：Wind BloombergMysteel 供需数据跟踪◼【需求】据我的钢铁网数据显示，247家样本钢厂日均生铁产量242.18万吨，环比增加0.57万吨。五大钢种硅铁周需求（样本约占五大钢种对于硅铁总需求量的70%）：2万吨，环比增加0.04万吨；五大钢种硅锰（周需求70%）12.37万吨，环比增加0.16万吨。◼【供给】Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本开工率32.69%，环比增加1.34%；全国硅铁产量（周供应）9.79万吨，环比增加0.28万吨。全国187家独立硅锰企业样本开工率36.39%，环比增加1.09%；全国硅锰产量（周供应99%）17.66万吨，环比增加0.32万吨。◼【库存】6月20日当周，Mysteel统计全国60家独立硅铁企业样本：全国库存量6.8万吨，环比下降0.19万吨；全国63家独立硅锰企业样本（全国产能占比79.77%）：全国库存量20.59万吨，环比增加1万吨。 4GALAXY FUTURES资料来源：Wind BloombergMysteel 硅锰成本与利润（元/吨）硅锰内蒙成本及利润（元/吨）生产成本（元/吨）利润（元/吨）当月产量占比（%）5681-1815721-2516154-6045890-3905692-1446013-490硅锰成本与利润（元/吨）生产利润（右）现货价格生产成本 硅铁成本与利润（元/吨）硅铁内蒙成本及利润（元/吨）2025-07-03生产成本（元/吨）利润（元/吨）当月产量占比（%）5462-3625418-2685510-4105419-2695528-328硅铁成本与利润（元/吨）生产利润（右）现货价格生产成本 硅锰硅铁供给-月度产量我国硅锰累积产量（万吨）我国硅锰当月产量（万吨）4050607080901001101201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021202220232024202502004006008001000120014002020-122021-122022-122023-122024-12硅锰：产量累计值：中国（月）(万)累积同比（右） 锰矿、硅铁进出口我国锰矿当月净进口量（万吨）我国锰矿当月进口量（万吨）0501001502002503003504002012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-09净进口当月当月同比（右）1501701902102302502702903103301月2月3月4月5月6月7月8月2021202220232024 17GALAXY FUTURES资料来源：Wind BloombergMysteel 合金厂、钢厂、港口锰矿库存钢厂硅锰库存可用天数（天）天津港锰矿总库存（万吨）101214161820222426281月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202120222023202420252003004005006007001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025 ◼作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。◼免责声明本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。银河期货版权所有并保留一切权利。 19GALAXY FUTURES资料来源：Wind BloombergMysteel 银河期货微信公众号 期货从业证号：F03134259投资咨询证号：Z0021009北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn 周涛