每周报告汇总

目录 策略研究报告：美股策略：降息预期起，标普近新高_20250627 中东局势降温利好美股风险偏好，美联储内部对降息态度出现分歧，但整体有鸽派信号释放，利好美股上涨。往前看，市场仍关注关税政策以及中东局势和油价波动是否会推升美国通胀，增加滞胀的风险。同时，投资者关注下一任美联储主席候选人及其政策倾向。虽说现任美联储主席鲍威尔任期在2026年5月才结束，但特朗普的可能提前公布人选的做法无疑削弱了鲍威尔的政策影响力，改变市场对政策的预期。当前美国经济基本面仍有韧性，若在“对等关税”最后期限前取得贸易积极进展，且中东局势持续缓和、改善通胀，美联储年内有望进一步降息，支撑美股市场震荡上行。 数字资产研究：“政策宣言2.0”：数字资产如何走出沙盒？_20250630 2025年6月26日，香港特区政府发布了《香港数字资产发展政策宣言2.0》，标志着香港在数字资产领域迈出了重要一步。产品拓展是政策宣言2.0的焦点，在9页的《政策宣言2.0》中，“稳定币”出现了13次，“代币化”出现了35次。香港政府明确承诺将代币化政府债券发行常规化，并探索不同货币与期限结构，为市场提供稳定高质量的基准产品。更关键的是，政策首次将代币化资产范畴扩展到传统金融工具之外。 数字资产研究：在链上扩张：Staking如何成为隐秘引擎？_20250703 在数字货币的版图中，传统稳定币（如USDT、USDC）储备资金的潜在收益并未直接回馈给持有者本身，这催生了生息稳定币。生息稳定币可以使持有者在不牺牲价格稳定性的情况下，赚取类似于传统银行存款的回报。目前该市场由sUSDe和sUSDS主导。sUSDe是用户将USDe质押在Ethena协议中后获得的衍生代币。质押机制的存在，也是近期类似Robinhood这样的公司可以在链上扩张的基础。未来，随着再质押等创新普及，Staking将进一步降低机构参与DeFi的门槛，推动代币化经济从“实验”走向“主流金融基础设施”。 浩+852 2509 7582hao.zhou@gtjas.com.hk 策略研究报告：美股策略：降息预期起，标普近新高_20250627 黄凯鸿+852 2509 7214kaihong.huang@gtjas.com.hk 近期，美股市场受多个因素交织影响，中东局势没有进一步恶化提振市场情绪，与美联储降息预期升温共振，美股修复4月跌幅且接近新高。近10个交易日，标普500指数累计上涨近2.0%，接近历史新高，纳斯达克100指数累计上涨近2.7%，创历史新高。行业方面，信息技术行业大幅领先，累计涨幅达到4.9%，金融和电信服务行业表现靠前。 中东局势降温利好美股风险偏好，美股市场上涨。6月21日，美国总统特朗普称伊朗关键核设施已被“彻底摧毁”。虽然本轮冲突爆发迅速，但伊朗反应较为克制，未引发市场恐慌。市场倾向认为美国“摧毁”伊朗核设施的行动告一段落，中东局势的相对缓和，极大地修复了美国市场风险偏好，美股市场上涨，油价大幅下跌。 在货币政策方面，美联储内部对降息态度出现分歧，但整体有鸽派信号释放，利好美股上涨。美联储主席鲍威尔6月24日在国会中发言表示暂无立即降息计划，要继续观察特朗普关税政策对经济的影响。鲍威尔的这番话引起了美国总统特朗普在社交媒体上的发文抨击，施压美联储降息。然而，过去几日，联邦公开市场委员会中两位具有投票权的官员均表示，若通胀数据保持温和，可能在7月政策会议上支持降息。美联储的鸽派言论显著提升了美股市场对美联储降息的预期，提振美股市场。 往前看，市场仍关注关税政策以及中东局势和油价波动是否会推升美国通胀，增加滞胀的风险。同时投资者关注下一任美联储主席候选人及其政策倾向。虽说现任美联储主席鲍威尔任期在2026年5月才结束，但特朗普的可能提前公布人选的做法无疑削弱了鲍威尔的政策影响力，改变市场对政策的预期。 我们认为，当前美国经济基本面仍有韧性，支撑美股市场震荡上行。若在美国“对等关税”最后期限前与各国取得贸易合作上的积极进展，且中东局势持续缓和、国际油价稳定，美国通胀情况有望改善，支撑美联储年内进一步降息。较低的利率环境无疑有利于企业降低融资成本，提升盈利预期，进而令美股市场延续上行趋势。 浩+852 2509 7582hao.zhou@gtjas.com.hk 数字资产研究：“政策宣言2.0”：数字资产如何走出沙盒？_20250630 孙英超+852 2509 2603billy.sun@gtjas.com.hk 2025年6月26日，香港特区政府发布了《香港数字资产发展政策宣言2.0》，标志着香港在数字资产领域迈出了重要一步。作为全球金融中心，香港通过这一政策重申了其打造数字资产创新中心的雄心。特别是针对实物资产代币化，政策宣言提出了具体措施，为香港RWA市场的发展指明了方向。 政策宣言2.0明确了政府构建一个值得信赖且注重创新的数字资产生态系统的愿景，强调风险管理和投资者保护，同时致力于为实体经济和金融市场带来实质效益。财政司司长陈茂波表示，政策宣言2.0通过结合稳慎的监管和市场创新，推动代币化应用的多元化，构建与实体经济和社会生活紧密结合的数字资产生态圈。 产品拓展是政策宣言2.0的焦点，在9页的《政策宣言2.0》中，“稳定币”出现了13次，“代币化”出现了35次。香港政府明确承诺将代币化政府债券发行常规化，并探索不同货币与期限结构，为市场提供稳定高质量的基准产品。更关键的是，政策首次将代币化资产范畴扩展到传统金融工具之外。 往前看，香港数字资产监管框架的完善正构建起稳定币与RWA协同发展的新范式。随着《香港数字资产发展政策宣言2.0》的发布及《稳定币条例》的实施，香港已建立起全球领先的“监管沙盒+牌照制度+税收优惠”三位一体制度体系。这一框架不仅为稳定币赋予了金融基础设施地位——金管局Ensemble平台已支持银行间代币化存款结算，更通过“LEAP战略”将代币化资产范围从政府债券扩展至实体资产，形成“稳定币提供流动性，RWA创造资产标的”的良性循环。 浩+852 2509 7582hao.zhou@gtjas.com.hk 数字资产研究：在链上扩张：Staking如何成为隐秘引擎？_20250703 孙英超+852 2509 2603billy.sun@gtjas.com.hk 在数字货币的版图中，以USDT和USDC为代表的传统稳定币扮演着至关重要的角色，它们有效降低了加密货币市场的剧烈波动性，但其储备资金的潜在收益并未直接回馈给持有者本身。这种“闲置成本”和投资者对链上原生收益的天然需求，共同催生了稳定币领域的进化方向：生息稳定币。 生息稳定币可以使持有者在不牺牲价格稳定性的情况下，赚取类似于传统银行存款的回报。目前生息稳定币总市值约为72亿美元，24小时交易量超过5,600万美元。目前生息稳定币市场基本被Ethena的sUSDe和sUSDS二者所主导，共计掌控约77%的生息稳定币流动性。 当前市场上的生息稳定币已形成多层次产品体系，根据风险收益特征可分为低、中、高三类，代表性产品分别为USDM/USDY/USDtbs、sDAI/sUSD、SUSDe。 sUSDe，即“Staking USDe”，是用户将USDe质押在Ethena协议中后获得的衍生代币。在质押时，系统会1:1发放sUSDe作为质押凭证。这种创新型代币具有两大特点：首先，它始终保持与美元的稳定锚定，确保随时可按1:1比例兑换回USDe；其次，其收益机制采用“价值增长”模式，即通过sUSDe代币本身的升值来实现收益复利。 Staking机制的存在，也是近期类似Robinhood这样的公司可以在链上扩张的基础。根据其在6月30日发布的公告，Robinhood在美国上线以太坊（ETH）和Solana（SOL）的质押服务，用户可通过支持网络运行来获得奖励，这意味着Robinhood的用户可以利用staking机制帮助其建立更加可靠的生态系统，并作为其不断扩张的基础。未来，随着再质押等创新普及，Staking将进一步降低机构参与DeFi的门槛，推动代币化经济从“实验”走向“主流金融基础设施”。 个股评级标准 参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数 评级区间:6至18个月 行业评级标准 参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数 评级区间:6至18个月 利益披露事项 (1)分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。(2)分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益。(3)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的1%或以上。(4)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司在过去12个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系。(5)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动。(6)没有任何受聘于国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司的个人担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。没有任何国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司有联系的个人为本研究报告所评论的发行人的高级人员。 免责声明 本研究报告并不构成国泰君安证券(香港)有限公司(“国泰君安”)对购入、购买或认购证券的邀请或要约。国泰君安与其集团公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务(例如:配售代理、牵头经办人、保荐人、承销商或自营投资)。 国泰君安的销售人员，交易员和其他专业人员可能会口头或书面提供与本研究报告中的观点不一致或截然相反的观点或投资策略。国泰君安的资产管理和投资银行业务团队亦可能会做出与本报告的观点不一致或截然相反的投资决策。 本研究报告中的资料力求准确可靠，但国泰君安不会对该等资料的准确性和完整性做出任何承诺。本研究报告中可能存在一些基于对未来政治和经济状况的某些主观假定和判断而做出的前瞻性估计和预测，而政治和经济状况具有不可预测性和可变性，因此可能具有不确定性。投资者应明白及理解投资之目的和当中的风险，如有需要，投资者在决定投资前务必向其个人财务顾问咨询并谨慎抉择。 本研究报告并非针对且无意向任何隶属于或位于某些司法辖区内之人士或实体发布或供其使用，如果此等发布、公布、可用性或使用会违反该司法辖区内适用的法律或规例、或者会令国泰君安与其集团公司因而必须在此等司法辖区范围内遵守相关注册或牌照规定。 © 2025国泰君安证券(香港)有限公司版权所有，不得翻印香港中环皇后大道中181号新纪元广场低座27楼电话: (852) 2509-9118传真: (852) 2509-7793网址: www.gtjai.com