锌月报：宏观情绪转暖，累库不及预期

锌月报 2025/07/04 CONTENTS目录 月度评估 ◆价格回顾：6月铅价持续抬升，沪铅指数收涨3.4%至17205元/吨，单边交易总持仓减少0.83万手。伦铅3M合约收涨3.79%至2041.5美元/吨。SMM0#锌锭均价22430元/吨，上海基差110元/吨，天津基差-25元/吨，广东基差50元/吨，沪粤价差60元/吨。 ◆国内结构：上期所锌锭期货库存录得0.66万吨，据上海有色数据，国内社会库存小幅累库至8.24万吨。内盘上海地区基差110元/吨，连续合约-连一合约价差60元/吨。海外结构：LME锌锭库存录得11.34万吨，LME锌锭注销仓单录得2.42万吨。外盘cash-3S合约基差-22.04美元/吨，3-15价差-50美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.136，锌锭进口盈亏为-1012.95元/吨。 ◆产业数据：本周锌精矿国产TC3800元/金属吨，进口TC指数65美元/干吨。本周锌精矿港口库存20.9万实物吨，锌精矿工厂库存63.5万实物吨。本周镀锌结构件开工率录得56.21%，原料库存1.5万吨，成品库存38.0万吨。本周压铸锌合金开工率录得46.54%，原料库存1.0万吨，成品库存1.1万吨。本周氧化锌开工率录得58.72%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨。 ◆总体来看：锌矿供应维持高位，TC延续上行态势。当前锌锭放量预期较高。但部分锌冶炼厂转产锌合金锭，此外，部分锌锭以直发下游的形式转化为在途库存，无法较好体现在社会库存的累库。近期商品氛围较好，有色金属多头氛围较浓，LME市场锌Cash-3S结构快速上行，亦对锌价有所提振。 宏观分析 美国财政及债务 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 美联储资产负债表 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 美元流动性及中美制造业PMI 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 美国制造业订单状况 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 供给分析 锌矿供给：国内锌矿产量及锌矿进口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2025年5月锌矿产量32.5万金属吨，同比变动3.2%，环比变动9.2%，1-5月共产锌矿141.12万金属吨，累计同比变动-2.5%。根据海关数据，2025年5月锌矿净进口49.15万干吨，同比变动85.3%，环比变动-0.6%，1-5月累计净进口锌矿220.38万干吨，累计同比变动52.7%。 锌矿供给：国内锌矿供给及显性库存 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 2025年5月国内锌矿总供应54.62万金属吨，同比变动25.7%，环比变动5.0%，1-5月国内锌矿累计供应240.29万金属吨，累计同比变动14.6%。截至6月底，锌精矿港口库存20.9万实物吨，锌精矿工厂库存63.5万实物吨。 锌矿供给：国内平衡及锌矿加工费 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 截至6月底，锌精矿国产TC3800元/金属吨，进口TC指数65美元/干吨。 锌矿锌冶利润分配 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 锌锭供给：国内锌锭产量及锌锭进口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2025年5月锌锭产量54.94万吨,同比变动2.5%，环比变动-1.1%，1-5月共产锌锭265.49万吨，累计同比变动0.7%。根据海关数据，2025年5月锌锭净进口2.53万吨，同比变动-45.3%，环比变动-10.4%，1-5月累计净进口锌锭15.80万吨，累计同比变动-20.5%。 锌锭供给：国内锌锭供给及显性库存 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 2025年5月国内锌锭总供应57.47万吨，同比变动-1.3%，环比变动-1.5%，1-5月国内锌锭累计供应281.29万吨，累计同比变动-0.8%。 需求分析 锌锭需求：国内初端开工及购锌状况 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 截至6月底，镀锌结构件开工率录得56.21%，原料库存1.5万吨，成品库存38.0万吨。本周压铸锌合金开工率录得46.54%，原料库存1.0万吨，成品库存1.1万吨。本周氧化锌开工率录得58.72%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨。 锌锭需求：锌锭出口及国内表观需求 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2025年5月国内锌锭表观需求58.28万吨，同比变动0.5%，环比变动-8.3%，1-5月国内锌锭累计表观需求279.75万吨，累计同比变动4.2%。 供需库存 中国锌锭工厂库存 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 锌锭总库存 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 锌锭总库存 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2025年5月国内锌锭供需差为短缺-0.81万吨，1-5月国内锌锭累计供需差为过剩1.53万吨。 海外锌锭月度平衡 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2025年3月海外精炼锌供需差为过剩1.98万吨，1-3月海外精炼锌累计供需差为过剩6.81万吨。 价格展望 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 国内结构：上期所锌锭期货库存录得0.66万吨，据上海有色数据，国内社会库存小幅累库至8.24万吨。内盘上海地区基差110元/吨，连续合约-连一合约价差60元/吨。 海外锌基差价差 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 海外结构：LME锌锭库存录得11.34万吨，LME锌锭注销仓单录得2.42万吨。外盘cash-3S合约基差-22.04美元/吨，3-15价差-50美元/吨。 锌内外价差 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：LME、上期所、SMM、五矿期货研究中心 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.136，锌锭进口盈亏为-1012.95元/吨。 盘面资金持仓 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 沪锌前20持仓净多增加，伦锌投资基金净多抬升，商业企业净空亦有抬升，持仓角度偏多。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 产融服务专家财富管理平台 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层