核心观点与关键数据
产业供需分析
- 矿端：2月国内北方矿山季节性停产，锌精矿产量无明显增量，预计3月中旬复产；冶炼厂原料库存高位，港口锌精矿持续累库。
- 冶炼端：1月冶炼厂亏损收窄但仍亏损，2月锌矿加工费上涨，SMM锌精矿国产月度TC均价至2400元/金属吨，SMM Zn50进口月度TC均价至25美元/干吨；1月国内锌锭产量环比增加1.06%至52.22万吨，预计2月产量环比减少8.58%至47.71万吨。
- 消费方面：春节偏早，下游订单透支，1月消费偏弱，政策传导需时间，预计2月消费难提升。
- 库存数据：截至2月13日，SMM七地锌锭库存12.33万吨，较2月6日增加1.63万吨；LME锌库存（2月14日）16.27万吨，较2月7日减少0.78万吨。
逻辑分析
- 近期受宏观及春节累库不及预期影响，锌价下跌后反弹，但供应端放量预期仍存，锌价或再次承压下行。
交易策略
- 单边：短期区间震荡，中长期承压下行，可逢高试空。
- 套利：暂时观望。
- 衍生品策略：暂时观望。
基本面数据
- 锌精矿产量：2025年1月产量25.11万吨，环比减少7.65%，同比减少17.16%；2月预计24.09万吨，环比减少4.06%。
- 进口情况：2024年12月进口锌精矿45.73万吨，同比增加3.97%；1-12月累计进口409.2万吨，同比降低13.2%。
- 冶炼利润：内外锌矿TC矿冶利润走势分化，本周SMM锌精矿国产TC上调至2750元/金属吨，SMMZn50进口周度TC均价上调至20美元/干吨。
- 全球精炼锌产量：2024年11月全球精炼锌产量110.94万吨，环比-0.6%，同比-4.92%；1-11月累计产量1248.97万吨，累计同比-1.64%。
- 国内精炼锌产量：2025年1月产量52.22万吨，同比减少7.9%；预计2月产量47.71万吨，同比减少5.05%。
- 精炼锌进口：2024年12月进口3.29万吨，环比减少6.31%，同比增加45.94%；1-12月累计进口44.57万吨，累计同比增加17.23%。
下游开工率与库存
- 初级加工开工率：镀锌开工率、压铸合金开工率、氧化锌开工率均处于较低水平。
- 初级加工企业库存：镀锌、锌合金、氧化锌企业原料及成品库存均处于较高水平。
宏观数据
- 地产建设：开发投资、销售面积、施工面积等数据表现疲软，土地及房屋成交情况季节性波动。
- 基建投资：电力、交通运输、水利等基建投资板块走势分化。
- 汽车：汽车产量季节性波动，新能源汽车渗透率持续提升。
- 白电：空调、冰箱、洗衣机产量同比增长，但增速有所放缓。
研究结论
- 锌价短期区间震荡，中长期承压下行，主要受供应端放量预期、下游消费疲软及宏观因素影响。建议短期逢高试空，中长期观望。
