医药行业深度研究：立足云南地域优势，加速省外扩张

无评级无评级中性中性报告摘要中国药店的市场总体规模在2023年达到了9,233亿元，2019-2023年CAGR达到了7.7%。零售药店数量也在近十年持续提升，总量在2023年达到了66.7万家，店均服务人数在2023年为约2,114人，数量持续下降。相比较而言，美国药店店均服务人数为6,250，日本调剂药局店均服务人数2,299人。云南整体零售药店市场呈现龙头主导、区域不均衡的特点。集中度来看，相对较高，连锁化率为57.16%，但与四川和上海等地区仍旧存在一定差距。不过医药连锁本土企业优势显著，一心堂、健之佳依托本地资源深度渗透，未来有望随着县域并购整合、处方外流红利、医保门店扩容持续推升行业集中度。从省内头部连锁药店省外拓展情况来看，2020-2024年实现持续省外拓展，其中一心堂省内门店占比由2020年的59.46%下滑至2024年的48.49%，下滑10.97%，省外在四川和河南占比出现明显提升；健之佳的省内门店占比则从2020年的82.86%下滑至2024年的59.17%，共下滑23.69%，省外拓展加速，尤其在河北省、辽宁省和重庆市实现快速布局和拓展。个账改革带来的负面影响逐渐减弱，政策利好叠加处方流转中心落地将加速处方外流。零售药店渠道的重要性随着近年来一系列推动医药分开政策的影响不断提升，而处方流转平台的上线以及门诊统筹政策的落地能够进一步拉动药店内的处方药品销售。门诊统筹：药店纳入统筹基金的支付范围是实现分级诊疗保障的重要一环，可以减少对院内诊疗资源的占据，方便的患者的同时也减少了相应的检查和门诊费用支出，且对于顾客在药店内的消费力影响较为有限。处方流转平台加速落地：各省处方流转平台已基本建成，距离规模化的运转和使用仍需解决医生配合度和院内外药品目录一致性的问题，但我们看到这两年来各地政府显著加强了处方外流的推进力度。预计2025-2027年药房承接的处方外流规模增量能达到245/383/531亿元，总体规模增量超千亿元。看好具备专业能力，多元经营，全渠道布局的连锁龙头。我们认为，在专业化服务，多元化经营以及全渠道布局方面能够形成优势的连锁企业能够更好地实现差异化竞争，并且更快找到新的增长曲线。专业药房能给药店带来更多高价值的客群，在实现更高客单价的同时提升用户粘性。非药品类的拓展能够降低药店对医保资金的依赖，拓宽收入来源，并且改善毛利率。线上渠道尤其是O2O使药店能够缓解来自医药电商的竞争，顺应年轻客群的消费习惯。风险提示：门诊统筹政策落地速度和执行力度不及预期，处方流转平台落地和使用情况不及预期，连锁企业门店扩张速度和新店经营情况不及预期，行业内竞争加剧，医保政策变化等风险。24/9/1324/11/2425/2/425/4/1725/6/28医药沪深300 守正出奇宁静致远 请务必阅读正文之后的免责条款部分目录一、云南省药店企业仍处快速发展期，加速省外布局.....................................4(一)药店企业扩容不断，线上销售成为重要驱动因素......................................4(二)行业内部竞争加剧，外部环境多变，门店经营承压....................................7(三)云南省药店集中度高，加速省外布局................................................8二、政策利好叠加处方流转中心落地将加速处方外流....................................11(一)政策频出药店重要性凸显.........................................................11(二)个账改革或给门诊统筹带来新增量.................................................13(三)处方流转中心有望进一步加速处方外流.............................................16(四)门诊处方外流带来千亿新增量.....................................................18三、看好多元经营，全渠道优势经营能力连锁企业......................................19(一)多元化经营助力公司开源.........................................................19(二)线上经营能力成就公司未来成长天花板.............................................20四、重点上市公司.................................................................22(一)健之佳：注重多元化布局，强化线上经营能力.......................................22(二)一心堂：直营为主，区域深耕，加速省外扩张.......................................23 守正出奇宁静致远 请务必阅读正文之后的免责条款部分图表目录图表1：中国药店市场仍持续扩容（亿元）...............................................4图表2：零售药店数量仍不断提升（万家）...............................................4图表3：线上药房对增长的贡献度持续提升...............................................5图表4：线上药房销售规模占比快速增加.................................................5图表5：药品类占比继续提升...........................................................5图表6：全国零售药店-药品及非药品增长率..............................................5图表7：零售药店处方药占比呈现提升趋势...............................................6图表8：网上药店销售额保持较高增速（亿元）...........................................6图表9：网上药店销售占比持续提升.....................................................6图表10：日均坪效在2024年出现下滑（元/平方米）......................................7图表11：日均人效连续四年出现下滑（元/人）...........................................7图表12：2013年以来客单价变化（元）.................................................8图表13：全国各省市连锁化率排行情况..................................................9图表14：全国头部连锁药店集中度情况.................................................10图表15：云南头部连锁药店集中度情况.................................................10图表16：云南主要上市公司覆盖省份情况...............................................10图表17：2020-2024年一心堂云南省内门店占比情况......................................11图表18：2020-2024年健之佳云南省内门店占比情况......................................11图表19：药店在全国药品终端销售收入中占比达到接近三成（亿元）.......................11图表20：医保个人账户改革前后变化...................................................13图表21：职工个人账户累计结余过去保持持续增长（亿元）...............................15图表22：个帐支出占药店收入比重在46%（亿元）........................................15图表23：药店支出占到个账支出的四成以上（亿元）.....................................15图表24：2023年职工医保统筹基金结余达到2.6万亿元（亿元）...........................15图表25：处方流转路径...............................................................17图表26：省级处方流转平台建设情况汇总...............................................18图表27：处方外流带来的药品销售增量测算单位：亿元..................................19图表28：处方外流增量敏感性分析（亿元）.............................................19图表29：O2O直送店占线下药店销售额比例..............................................21图表30：O2O市场产品类别销售额占比变化趋势..........................................21图表31：上市连锁药房线上药房经营指标对比...........................................22图表32：健之佳自营店历年增长情况...................................................23图表33：健之佳收入和净利润变化（亿元）.............................................23图表34：一心堂自营店历年增长情况...................................................24图表35：一心堂收入和净利润变化（亿元）.............................................24 守正出奇宁静致远 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远一、云南省药店企业仍处快速发展期，加速省外布局(一)药店企业扩容不断，线上销售成为重要驱动因素中国药店（包括线上+线下）的市场总体规模在2023年达到了9,233亿元，5年CAGR（2019-2023年）为7.7%。其中，实体药店占比六成七，规模达到了6,229亿元，五年CAGR为3.0%；线上药房占比三成三，规模达到3,004亿元，五年CAGR为24.6%。零售药店数量也在近十年持续提升，总量在2023年达到了66.7万家，店均服务人数在2023年为约2,114人，数量持续下降。相比较而言，美国药店店均服务人数为6,250，日本调剂药局店均服务人数2,299人。中国零售药店整体数量上已经趋近饱和状态，带来日益激烈的竞争。图表1：中国药店市场仍持续扩容（亿元）图表2：零售药店数量仍不断提升（万家）资料来源：米内网，太平洋研究院整理资料来源：米内网，太平洋研究院整理与此同时，线上药