深度报告：区域零售霸主开启省外扩张，供应链优势强化跨省联动

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 区域零售霸主开启省外扩张，供应链优势强化跨省联动 ——利群股份（601366）深度报告 2018年08月29日 推荐/维持 利群股份 深度报告 报告摘要： 公司是一家深耕青岛、辐射周边的零售集团，定位中档大众消费，具备区域密集型多业态联动。截至2018H1，利群共有52家零售门店、13家生鲜社区和56家便利店。 业态上，公司打造“自营产品+自主供应链”核心优势。  供应链发挥协同效应：公司深耕区域零售业态。在此基础上经营效率及对上游品牌商的议价能力大幅提高，在控费、采购等方面形成主动优势。  自营增强核心竞争力：公司代理超500个品牌，2017年自营比例（61.8%）远超行业水平（20.15%），避免产品同质化竞争的同时，可快速响应市场变化，显著增强核心竞争力。 地区上，公司经营布局拓展，形成联动规模效应。20余年公司围绕青岛及周边市场精耕细作。2018年吸并乐天MART，公司版图扩大至华东地区。  青岛及周边地区消费潜力巨大：地区消费增速表现抢眼，青岛具备外来人口潮的加持，当地经济表现优于全国多数地区。公司发挥本土优势、巩固品牌效应。青岛及周边地区消费的巨大潜力持续驱动公司业绩增长。  华东地区市场空间广阔：华东地区市场饱和度低、竞争压力较小。鲁苏形成区域联动效应，公司供应链优势将不断显化。预计公司在2019年重启50-55家门店、2020年全部吸并门店开业，不断增厚公司业绩。 盈利预测与估值： 预计未来三年公司百货坪效将保持3%-5%的增速；超市保持2-3%的增速；电器保持2%-5%的增速。我们预计公司18至20年营业收入增速30.18%、60.7%和11.12%，净利润增速25.87%、23.02%和21.04%，对应EPS为0.58元、0.71元和0.86元，对应PE为15.16倍、12.32倍和10.18倍。我们给予公司10.2元目标价，维持 “推荐”评级。 风险提示：行业复苏不及预期、公司拓店不及预期、门店整合不及预期。 财务指标预测 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 10,292.60 10,553.77 13,738.74 22,078.26 24,533.31 增长率（%） -2.79% 2.54% 30.18% 60.7% 11.12% 净利润（百万元） 361.90 394.49 496.56 610.88 739.44 增长率（%） 7.01% 9.01% 25.87% 23.02% 21.04% 净资产收益率（%） 13.27% 8.70% 10.23% 11.65% 12.94% 每股收益(元) 0.53 0.46 0.58 0.71 0.86 PE 16.55 19.08 15.16 12.32 10.18 PB 2.20 1.66 1.55 1.44 1.32 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 分析师:郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 研究助理：宋劲 010-66554029 songjin@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480116110028 交易数据 52周股价区间（元） 8.5-13.5 总市值（亿元） 75.29 流通市值（亿元） 41.56 总股本/流通A股（万股） 86050/47503 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 2.24 52周股价走势图 资料来源：WIND、东兴证券研究所 相关研究报告 1、《利群股份（601366）中报点评：上半年增速符合预期，并购乐天将显著增厚下半年业绩》2018-08-20 -40%-30%-20%-10%0%10%2017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-06利群股份 上证综指 P2 东兴证券深度报告 利群股份（601366）：区域零售霸主开启省外扩张，供应链优势强化跨省联动 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目录 1. 胶东零售龙头企业，开启全国扩张战略 .............................................................................................................................................. 4 2. 公司扎根青岛市场，专注零售主业发展 .............................................................................................................................................. 6 2.1 青岛消费潜力大，增长空间可期 ................................................................................................................................................ 6 2.2 公司具备地缘优势，确立胶东龙头地位 .................................................................................................................................... 7 2.2.1 打造“利群”品牌，巩固本土优势 ...................................................................................................................................... 8 2.2.2 提升百货服务体验，形成超市强势连锁 .......................................................................................................................10 3. 版图扩张迈向省外，并购助力外延发展 ............................................................................................................................................12 4. 供应链构建核心壁垒，自营业务稳健发展 ........................................................................................................................................13 5. 建设智慧新零售体系，提升线下服务水平 ........................................................................................................................................14 5.1 渠道创新，公司自主搭建线上平台 ..........................................................................................................................................14 5.2 携手腾讯，加快建设智慧零售体系 ..........................................................................................................................................15 6. 财务指标分析.........................................................................................................................................................................................15 7. 盈利预测与估值.....................................................................................................................................................................................17 7.1 门店及坪效分析 ..........................................................................................................................................................................17 7.1.1 门店数及面积分析 ...........................................................................................................................................................17 7.1.2 坪效分析 ...........................................................................................................................................................................20 8. 估值分析.................................................................................................................................................................................................21 8.1.1 绝对估值法 .......................................................................................................................................................................21 8.1.2 相对估值法 .......