PVC周报：煤炭带动工业品情绪好转，PVC供需弱平衡

2025年06月28日 煤炭安检升级，价格止跌，带动商品情绪好转PVC供需弱平衡后市展望010203 近期国内商品情绪好转，国际原油冲高回落资料来源：WIND，招商期货，隆众伊朗和以色列冲突，美国调停，原油冲高后回落。但国内商品本月反弹，主要有以下驱动：1、潜在利多，中国中央政治局会议（7月下旬），预计地方债化债、特殊再融资债扩容至2.5万亿。2、煤炭安检升级，“百日攻坚”专项行动持续到7月底。煤炭止跌企稳，带动商品情绪好转。2,0002,5003,0003,5004,0004,500-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2020-06-162022-06-162024-06-16南华工业品收益率南华工业品指数 PVC止跌，价格反弹200左右，底部区间震荡。 海外PVC回落，印度延迟BIS反倾销到12月，利好出口资料来源：WIND，招商期货，隆众 三季度PVC新装置投产，供应增速3%提升至4.5%左右资料来源：WIND，招商期货，隆众-5%0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5003,0002000200820102012201420162018202020222024中国PVC产能万吨产量产能增速2024季度产量2025年PVC新产能企业名称新增产能投产时间新浦化学502025年一季度浙江嘉化302025年二季度勃化发展402025年三季度万华福建602025甘肃耀望3020252023陕西金泰的增量检修损失变动产量增减210前期新装置万华化学60万吨，天津渤化按计划投产，供应增速提升 春季检修结束、本轮检修损失较少资料来源：WIND，招商期货60.0%65.0%70.0%75.0%80.0%85.0%90.0%13 5 8101214161921232527293133353639424446485152PVC上游开工率2019202020212023202320242025-15.0%-10.0%✓本轮PVC检修损失平均4%左右，力度明显不及往年✓目前开工率80%左右，电石法和乙烯法PVC开工率接近。本轮下跌、检修力度不及往年 煤炭安检严格价格止跌，原盐持续回落资料来源：WIND，招商期货2007001200170022002018-01-062020-01-062022-01-062024-01-06动力煤：Q＞5200：绝对价格：鄂尔多斯（周）动力煤：Q＞5500：绝对价格：广州港（周）动力煤：Q＞4800：印尼产：绝对价格：广州港（周）动力煤：Q＞5500：绝对价格：秦皇岛港（周）01002003004005006002012-04-20➢煤炭产地安检严格，价格止跌。➢原盐价格持续回落，PVC整体生产成本趋势性回落。 煤炭安检严格持续到7月，产地煤炭价格止跌资料来源：WIND，招商期货 PVC上游库存高位走平，近期有累库迹象资料来源：WIND，招商期货✓上游库存39.5万吨，近期出口较好。上游出口价格优于内销价格。上游库存高位，但并没有继续累积。0102030405060708013 5 7 911131517192123252729313335373941434547495153PVC上游库存202020212022202320242025-100%-50%0%50%100%150%13 5 7 9111315171921232527293133353739414345474951532020 PVC社会库存持续下降资料来源：WIND，招商期货6月26日，PVC社会库存(大样本）统计57.52万吨，环比增加1.03%，同比减少38.06%；其中华东地区在52.37万吨，环比增加1.02%，同比减少39.84%；华南地区在5.15万吨，环比增加1.10%，同比减少11.22%。PVC社会库存下降有几个原因：1、期货升水较往年小，期现商套利空间小2、上游出口有补贴、出口更有优势。02040608010012013 5 7 911131517192123252729313335373941434547495153PVC社会库存（2024年及以后为新样本）202320242025 PVC5月产量回升,出口依然较好资料来源：WIND，招商期货，隆众-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%1301401501601701801902002102202019-10-012020-12-012022-02-012023-04-012024-06-01产量增速PVC：产量：中国（月）✓5月PVC产量201万吨，同比增速3.5%，6月检修较少，预计供应继续回升。✓5月PVC出口增速放缓，5月PVC出口量36.19万吨，同比去年增加63.09%，出口均价在624美元/吨.1-5月出口累计169.85万吨，累计同比增加56.07% PVC铺地制品5月出口持续回落，出口美国大幅度减少。资料来源：WIND，招商期货PVC铺地制品是我国PVC出口的重要产品，2024年累积出口472.13万吨，较去年同期增加56.69万吨，增幅为13.64%，按照70%原料含量计算，占PVC消费量的14%。出口到美国的量，约占PVC铺地制品出口1/3左右。5月中国PVC铺地制品出口35.21万吨，较上月减少0.76万吨，降幅为1.54%。出口美国大幅度下降，从年初13.8万吨/月大幅度回落至2.3万吨。PVC铺地制品出口国家/地区出口量（万吨）美国147.38加拿大41德国26荷兰20.5澳洲18…其他160 电石内蒙限产，后市不容乐观资料来源：WIND，招商期货4050607080902018-01-052020-01-052022-01-052024-01-05碳化钙：产能利用率：中国（周）百分比PVC：电石法：厂内库存：中国（周）万吨✓电石价格：乌海、宁夏主流区域报价稳定在2350元/吨。✓后市预计电石继续回落：内蒙电石整体供应呈收缩，受电力成本压力上涨，及避峰生产，限产力度持续并进一步增大。需求方面，PVC开工率提升但BDO开工率回落。预计供应端限电结束后，电石价格还将承压 煤炭安检升级，价格止跌，带动商品情绪好转PVC供需弱平衡后市展望010203 房地产需求5月改善不明显，PVC下游管材开工率再度走弱资料来源：WIND，招商期货-50.0%-30.0%-10.0%10.0%30.0%50.0%70.0%90.0%2008-06-012012-01-012015-08-012019-03-012022-10-01房地产销售新开工房屋新开工面积:当月同比商品房销售额领先5月010203040506070802019-04-192021-04-19PVC下游开工率PVC下游：型材开工率4月房地产再度走弱：新开工面积4,839万平米，同比减少24%，环比走弱2个百分点。房地产销售额6,237亿元，同比-3.7%，环比走弱3个百分点PVC下游开工率管材和型材企业分别是38%和35%，环比上个月分别-1.5%和-1.3%。和往年同期比，下游开工率回落约9%左右，下游需求一直偏弱。 30大中城市房地产成交大幅度放缓资料来源：WIND，招商期货-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2020-01-012022-01-012024-01-0130大中城市商品房成交面积同比增速一线二线三线 房地产：期房销售受阻、房地产新开工预计持续回落资料来源：WIND，招商期货0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%2000-05-012005-06-0155%60%65%70%75%80%85%90%95%100%2005-08-012009-09-012013-10-012017-11-012021-12-01商品房销售面积:期房:累计值商品房销售面积:现房:累计值开发商资金来源持续紧张，主要原因是“其他资金来源”紧张(预售制下的房屋首付)，占比约50%。期房销售受阻，导致开发商资金紧张。有以下几个原因：1、政策导向。烂尾楼频出，为此政策上2023年10月中央金融工作会议提出“健全房地产企业主体监管制度和资金监管，完善房地产金融宏观审慎管理，构建房地产发展新模式”，”有条件的可以进行现房销售”。2、房地产市场供求关系发生了明显的转变。整体上来看已基本解决住房短缺问题，开始出现需求疲软，供大于求的状态。因此、在出现库存明显下滑、价格止跌回升的信号之前，因资金来源结构性问题，预计房屋新开工将持续呈现回落趋势。 房价未企稳，5月回落资料来源：WIND，招商期货050010001500200025002018-05-022020-05-022022-05-02出口利润PVC FOB天津PVC东南亚CIF中原二手房5月价格指数：上海房价-1.5%，北京-1%，广州-1%、深圳-1.2%。房价继续小幅度回落 出口签单情况：PVC企业出口签单环比下降资料来源：WIND，招商期货本周PVC生产企业样本出口签单3.2万吨，出口订单较好，但东南亚需求在夏季难以提升。出口端据悉印度将在7月上半月对进口PVC反倾销调查作出最终决定，近期印度方向交付开始启动01000200030004000500060007000800090002012-03-09 水泥需求意外回落资料来源：WIND，招商期货0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.002020-04-032021-04-032022-04-032023-04-03水泥全国平均开机率 PVC09合约持仓量持续高位资料来源：WIND，招商期货4,5005,0005,5006,0006,5007,0002022-10-092023-05-092023-12-092024-07-092025-02-09现货价期货价 基差、跨期价差底部走强资料来源：WIND，招商期货-600-1004009001400190010-0412-0402-0404-0406-04PVC09基差20202021202220232024 升水减少，PVC仓单量4.5万手资料来源：WIND，招商期货0200004000060000800001000001200002009-03-242011-03-242013-03-242015-03-24仓单量 PVC 09，前二十持仓空单集中度大幅度减少资料来源：WIND，招商期货01000002000003000004000005000006000007000008000002024/12/232025/1/92025/1/272025/2/202025/3/102025/3/262025/4/142025/4/30平均值项:多单量平均值项:空单量 估值:PVC估值偏低资料来源：WIND，招商期货-1000-5000500100015002013-03-082015-03-08 煤炭安检升级，价格止跌，带动商品情绪好转PVC供需弱平衡后市展望010203 PVC后市展望：情绪好转，PVC供需仍弱平衡✓供应端：万华、渤化等装置投产，供应增速3%提升到5%。5月供应增速回升到3.5%.✓原材料：煤炭安检严格，持续到7月下旬，煤价止跌企稳，带动商品情绪好转。原盐近期持续下跌，成本回落较多。外盘原油冲高回落，海外PVC价格回落。✓库存：上游库存高位，社会库存持续回落，PVC注册仓单数量稳定✓下游需求：5月房地产新开工和销售预计延续前期弱势，房价还在回落。PVC下游开工率环比下滑2%左右，下游需求弱势。PVC出口较好，铺地制品出口因贸易摩擦预计偏弱。煤炭安检严格、且7月有中央政治局会议，利多政策有特殊再融资债扩容至2.5万亿，消