海外市场点评：6月非农缘何大超预期？

分析师：陶川执业证号：S0100524060005邮箱：taochuan@mszq.com 证券研究报告12025年07月04日1.政策动态点评：“反内卷”的下一步-2025/2.海外市场点评：市场对降息过于乐观了吗？3.2025年6月PMI数据点评：PMI稳住了吗？-2025/06/304.海外市场点评：如何理解美元和美股走势背离？-2025/06/295.经济动态跟踪：7月流动性会更松吗？-202 分析师：邵翔执业证号：S0100524080007邮箱：shaoxiang@mszq.com相关研究07/03-2025/07/025/06/29 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明税，制造业面临的“阴霾”还远远没散去。➢线索三：放缓的薪资和工时增长。6月平均时薪环比仅增长0.2%，低于预期的0.3%，也远低于上月的0.4%。此外，6月私营非农就业人员的平均周工作时略微下降0.1小时至34.2小时。一方面，薪资增长的温和态势可能有助于缓解美联储在通胀方面的压力，但另一方面，也暗示一定的招聘需求回落风险。➢除此之外，高频数据显示出更多的放缓信号。尤其是美国首申失业金人数和续请失业金人数自5月底以来持续在高位徘徊，远高于近年来中枢，整体就业难度上升，这与消费者信心指数以及PMI就业分项中指向的下行风险愈发一致。关税的影响正在逐步蚕食经济的活力，影响企业行为和招聘需求。➢风险提示：美国经贸政策大幅变动；关税扩散超预期，导致全球经济超预期放缓、市场调整幅度加大。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：ifind，民生证券研究院图3：美国降息预期回摆资料来源：彭博，民生证券研究院2.83.03.23.43.63.84.04.24.42025/072025/10联邦基金期货隐含未来政策利率7月3日% 资料来源：ifind，民生证券研究院2026/106月11日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：ifind，民生证券研究院图5：失业率和劳动参与率齐降资料来源：wind，民生证券研究院0246810121416200020052010失业率% 资料来源：wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：ifind，民生证券研究院图8：服务业大幅降温资料来源：Wind，民生证券研究院2025-062025-05美国新增非农就业14.714.4私营7.413.7商品0.6-0.4采矿伐木-0.2-0.3建筑1.50.6制造业-0.7-0.7耐用品-0.5-0.7机动车辆和零部件-0.10.1非耐用品-0.20.0服务6.814.1批发业-0.70.4零售业0.2-0.7运输仓储业0.80.5公用事业0.10.3信息技术0.30.5金融活动0.31.0专业和商业服务-0.70.0临时救助服务-0.3-0.6教育和保健5.18.3医疗保健和社会援助5.98.1休闲和住宿2.02.9其他服务-0.51.0政府7.30.7联邦-0.7-2.5州政府4.70.7地方政府3.32.5新增非农就业人数（万人） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。评级说明投资建议评级标准以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。免责声明民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。民生证券研究院：上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048 证券研究报告7评级说明公司评级推荐相对基准指数涨幅15%以上谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上行业评级推荐相对基准指数涨幅5%以上中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上