- 核心观点：美越贸易协议和对华芯片设计软件出口限制解除提振市场情绪，美股上涨；美国经济数据走强令美债利率上行，降息预期延后至9月。美国“软数据”PMI调查超预期，ISM服务业PMI重回荣枯线之上。6月非农就业和失业率均超预期，市场降息预期被彻底打消。特朗普《大美丽法案》正式签署落地，债务上限提高5万亿美元至41万亿美元，短期看30年美债利率或10s30s期限利差上行告一段落。
- 大类资产：美越贸易协议和对华芯片设计软件出口限制解除提振市场情绪，美股上涨；经济数据走强令美债利率随降息预期降温而大幅上行。本周10年期美债利率升6.89bps至4.346%，2年期美债利率升13.20bps至3.880%，美元指数降0.23%至97.18；标普500、纳斯达克指数分别收涨1.72%、1.62%；现货黄金价格收涨1.92%至3337美元/盎司。
- 海外经济：美国“软数据”超预期，ISM服务业PMI升至50.8。6月ISM制造业PMI录得49，ISM服务业PMI升至50.8。货币政策方面，美联储主席鲍威尔表示稳定的经济活动让美联储有时间研究关税上调对物价和经济增长的影响，然后再恢复降息；欧洲央行行长拉加德指出欧元区6月通胀已达2%目标，降息周期接近尾声；日本央行行长植田和男表示正在密切关注基础通胀的强度、美国关税政策的潜在影响。增长方面，亚特兰大联储GDPNow模型对25Q2美国GDP最新预测值为+2.6%，纽约联储Nowcast模型对25Q2美国GDP预测值为+1.56%。
- 6月非农：新增就业超预期，但数据结构呈现出“强弱互现”的特征。美国6月新增非农就业14.7万，预期10.6万，前值由13.9万上修至14.4万；6月失业率4.12%，预期4.3%，前值4.24%；劳动参与率62.28%，预期62.4%，前值62.37%；6月时薪环比+0.22%，预期+0.3%，前值+0.39%；同比+3.71%，预期+3.8%，前值+3.81%。从结构来看，新增就业有7.3万来自政府部门，私人部门贡献则来自教育医保和休闲餐旅。市场对6月非农的解读整体乐观，超预期数据令市场降息预期大幅回调，7月降息可能被彻底打消。截至最新市场预期美联储9月降息73.2%，全年降息2.16次/54.1bps。
- 海外政治：特朗普《大美丽法案》正式落地，债务上限得到进一步提升。OBBB将在未来10年带来额外3.4万亿的基础赤字与4.1万亿美元的总赤字。OBBB的落地或意味着“买预期、卖现实”的交易进入后半程。短期看，30年美债利率或10s30s期限利差的上行或告一段落。美国政府债务上限得以提升5万亿至41万亿美元，意味着美国财政部可以在TGA耗尽前重启正常的国债发行活动，缓解了市场流动性与美债供给压力。
- 风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。
